轉型經(jīng)濟中的中國企業(yè)資本結構研究.pdf

1、該文在簡要綜述了自Modigliani 和Miller(1958、1963)的M-M定理以來的主要西方資本結構理論以后,指出已有理論的不足:1、這些主流的資本結構理論不能解釋轉型經(jīng)濟中的中國企業(yè)資本結構問題,譬如融資順序理論就不能解釋中國上市公司的融資行為,相反還與POT理論所預示的企業(yè)融資行為完全不同.2、這些理論沒有很好地反映在知識經(jīng)濟時代居于主導地位的企業(yè)智慧資本和社會資本等無形資產(chǎn)在企業(yè)資本結構中的地位和作用.我們以研究影響企業(yè)

2、資本結構的諸因素,企業(yè)資本結構與資本成本、企業(yè)價值的關系等為重點.我們以軟預算約束理論為基礎,建立了一個博弈論模型.將政府與企業(yè)作為博弈雙方的參與主體,成功地解釋了中國企業(yè)資本結構變遷的原因以及企業(yè)的融資行為.接下來,重點研究了中國上市公司的資本結構與融資行為.指出,中國上市公司的資本結構與融資行為有如下幾大特點:第一、上市公司的融資順序為外部權益融資優(yōu)先,內(nèi)源融資其后,最后是債務融資.中國上市公司有很強的權益融資偏好.第二、中國上市公

3、司的資本結構中,企業(yè)的負債水平偏低,負債結構也不合理,其流動負債水平偏高.第三、股權結構分割,既有流通股份,又有非流通股份,而且近2/3是非流通股份.使得同股不能同權.圍繞第二個問題,主要研究無形資產(chǎn)對企業(yè)資本結構的影響.我們將以智慧資本和社會資本為主的企業(yè)無形資產(chǎn)引入到企業(yè)的資本結構的研究中.從資本形態(tài)的視角、以利益相關者為基點,研究企業(yè)的資本結構問題.將企業(yè)資本按物質資本、金融資本和以智慧資本和社會資本為主的無形資產(chǎn)作為企業(yè)資本的構

4、成.這完全不同于傳統(tǒng)的權益與負債的資本結構問題研究框架.我們認為企業(yè)的價值是由企業(yè)的物質資本、金融資本和無形資產(chǎn)組成,企業(yè)的物質資本與金融資本就是企業(yè)的賬面價值,也就是權益與負債之和,而企業(yè)的真實價值與賬面價值之差就是以智慧資本和社會資本為主的無形資產(chǎn)的價值,這一部分內(nèi)容在以前的資本結構研究中是不被重視的.要強調(diào)的是,該文是在利益相關者基礎上研究企業(yè)的價值與資本結構問題.傳統(tǒng)的企業(yè)資本結構理論只注重企業(yè)的物質資本與金融資本等出資者對企業(yè)