關(guān)于中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的幾點(diǎn)思考.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。其本質(zhì)內(nèi)涵是“投資于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并通過資本經(jīng)營(yíng)、服務(wù)培育和輔導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)，以期望分享其高成長(zhǎng)帶來的長(zhǎng)期資本增值”。風(fēng)險(xiǎn)投資的起源可以追溯到19世紀(jì)末期，當(dāng)時(shí)美國(guó)一些私人銀行通過對(duì)鋼鐵、石油和鐵路等新興行業(yè)進(jìn)行投資，從而獲得了很高回報(bào)。1946年，美國(guó)哈佛大學(xué)教授喬治·多威特和一批新英格蘭地區(qū)的企業(yè)家成立了第一家具有現(xiàn)代意義的風(fēng)險(xiǎn)投資公司——美國(guó)研究

2、發(fā)展公司(AR&D)，開創(chuàng)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的先河。進(jìn)入80年代，隨著各國(guó)高科技競(jìng)爭(zhēng)的加劇，風(fēng)險(xiǎn)投資以異乎尋常的速度發(fā)展起來。 全球風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在2000年達(dá)到一個(gè)階段性高峰，當(dāng)年的總風(fēng)險(xiǎn)籌資額從1998年的1320億美元增長(zhǎng)到2000年的2500億美元，總風(fēng)險(xiǎn)投資額增長(zhǎng)速度更是驚人，在1998年的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)了129％，達(dá)到2060億美元，隨后受世界經(jīng)濟(jì)不景氣影響，全球風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段。 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資萌芽于20世紀(jì)80

3、年代中期，和大多數(shù)國(guó)家的情況類似，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資是在政府的推動(dòng)下，從以政府為主導(dǎo)的形式開始的。1999年，中共中央、國(guó)務(wù)院專門召開了全國(guó)技術(shù)創(chuàng)新大會(huì)，做出了《關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》。在中央政策的激勵(lì)下，北京、深圳、上海等地相繼成立了多個(gè)國(guó)資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，許多上市公司、民營(yíng)企業(yè)也開始涉足風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。幾乎同時(shí)，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本也開始進(jìn)入中國(guó)，國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)、英國(guó)凱瑞投資銀行等機(jī)構(gòu)相繼在中國(guó)設(shè)立合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司或分支

4、機(jī)構(gòu)。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在這一階段，獲得了迅速發(fā)展。 2003年以來，盡管總體上延續(xù)了調(diào)整的態(tài)勢(shì)，但是復(fù)蘇的跡象明顯，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的各項(xiàng)活動(dòng)全面回暖。中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)正在走出困境，一個(gè)完善的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)體系正在形成。在未來的十年里，我國(guó)將從根本保證上消除對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資概念認(rèn)識(shí)的誤區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也將成為一個(gè)基本成熟的投資行業(yè)，一定將為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。 國(guó)家資本對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展起到過至關(guān)重要的促進(jìn)作用，而其未來的

5、定位同樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)舉足輕重。關(guān)于國(guó)家資本應(yīng)該何去何從的問題，主要的觀點(diǎn)有“淡出論”、“分散論”和“種子基金論”。筆者贊同“種子基金論”，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)退出與民營(yíng)資本競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，專注于對(duì)種子期科技企業(yè)的培養(yǎng)和扶持，才能達(dá)到與民營(yíng)資本各展所長(zhǎng)，共同促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)科技水平飛躍的共同目標(biāo)。 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)十分重要，而其自身又有一些缺陷，如行業(yè)、地區(qū)、階段的不均衡性，盲目性短期行為的難以避免性以及外部正效

6、應(yīng)導(dǎo)致的供給不足性。所以國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)控是必要的。國(guó)家資本是一個(gè)重要的有力工具，與其他風(fēng)險(xiǎn)資本相比，由于，第一，來源于國(guó)家財(cái)政，具有穩(wěn)固性；第二，其效用來源的廣泛性。國(guó)家資本對(duì)科技企業(yè)投資，除了項(xiàng)目本身的收益外，還有來自于就業(yè)、稅收、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等社會(huì)方面的效用，所以其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)可度大于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。第三，“政府失靈”現(xiàn)象的存在造成政府投資的低效率性。對(duì)政府而言，其目標(biāo)應(yīng)該放在風(fēng)險(xiǎn)大、外部正效應(yīng)大、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)規(guī)避的種子期階

7、段，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利的帕累托增進(jìn)。 政府種子基金的設(shè)立，將有效緩解種子期資本投入的缺乏，從而極大增加科技成果轉(zhuǎn)化的比例與規(guī)模;又同時(shí)為民間風(fēng)險(xiǎn)資本提供了更多的項(xiàng)目選擇，從而吸引更多的民間資本的介入，促進(jìn)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。種子基金通過對(duì)不同地區(qū)和不同行業(yè)的科技成果轉(zhuǎn)化的投入力度的不同，從而達(dá)到使科技產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展方向與國(guó)家戰(zhàn)略部署相一致的目的。 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的問題是關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)如何定位的問題。關(guān)于對(duì)企業(yè)核心

8、競(jìng)爭(zhēng)力的具體涵義，國(guó)內(nèi)外學(xué)者有各種不同類型的觀點(diǎn)。其中，持“資源論”觀點(diǎn)的研究者認(rèn)為，企業(yè)核心能力是一種企業(yè)以獨(dú)特方式運(yùn)用和配置資源的特殊資源。資源差異能夠產(chǎn)生收益差異。企業(yè)內(nèi)部的有形與無形資源及積累的知識(shí)，在企業(yè)間存在差異，資源優(yōu)勢(shì)能產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有價(jià)值性、稀缺性、不可復(fù)制性以及低于價(jià)值的價(jià)格獲得的資源是企業(yè)獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及成功的關(guān)鍵因素。 而資源又在一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略中起決定性作用。一項(xiàng)有效的企業(yè)戰(zhàn)略應(yīng)是由五個(gè)基本要素組合

9、而成的協(xié)調(diào)一致的系統(tǒng)，正是這個(gè)系統(tǒng)創(chuàng)造了企業(yè)優(yōu)勢(shì)，并產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)價(jià)值，這五個(gè)要素是公司遠(yuǎn)景、目標(biāo)與目的、資源、業(yè)務(wù)和組織，其中資源是企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的關(guān)鍵要素，是戰(zhàn)略的本質(zhì)，是持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。 風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的資源特性表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)的承受能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移能力。這就決定風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的適應(yīng)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于其他企業(yè)，這種優(yōu)勢(shì)資源是獨(dú)一無二且無法簡(jiǎn)單復(fù)制的。由于這種核心競(jìng)爭(zhēng)力的存在，使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，能在別人避之不及的高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域如

10、魚得水。 創(chuàng)業(yè)企業(yè)在不同發(fā)展階段有其不同的階段有其不同的特點(diǎn)和需要，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)并不是能在任何階段都能充分發(fā)揮其核心競(jìng)爭(zhēng)力。在發(fā)展的后幾個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與具有行業(yè)背景的大企業(yè)集團(tuán)和金融背景的投資銀行比較而言，并不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。要充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的適應(yīng)能力，就要把目標(biāo)定位于風(fēng)險(xiǎn)較大的初期階段，從而占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。 中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)相比于發(fā)達(dá)國(guó)家尚處于發(fā)展初期，在制度與政策方面還有很多不完善的地方，從行業(yè)本身來講，

11、從政府來講都是如此。建立一個(gè)符合中國(guó)國(guó)情的有效率的、完善的運(yùn)行機(jī)制是一個(gè)長(zhǎng)期的摸索、不斷改進(jìn)完善的過程。所以，現(xiàn)在對(duì)于投資界和政府當(dāng)前的問題不是擬出一個(gè)“最終解決方案”，而是應(yīng)該把重心放在眼前急需解決的問題上。 目前，中國(guó)市場(chǎng)體系的單一性已經(jīng)嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，建立多層次的資本市場(chǎng)是當(dāng)務(wù)之急。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)資本市場(chǎng)有很強(qiáng)的依賴性，而風(fēng)險(xiǎn)投資其本身的多層次性需要多層次資本市場(chǎng)的配置。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的構(gòu)架應(yīng)該建立在主板市場(chǎng)、

12、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為主體之上。每種類型的市場(chǎng)都要有其層次上的定位，從而形成一個(gè)完整的體系。 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)很重要的資本市場(chǎng)，不僅是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資，而是包括整個(gè)中小企業(yè)的群體，千萬不可因噎廢食。主板市場(chǎng)的全流通問題，和技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的集中化、規(guī)范化的問題都是當(dāng)前需要解決的重點(diǎn)問題。 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的法律體系有三種思路：一是建立專門的風(fēng)險(xiǎn)投資法；二是修訂、補(bǔ)充與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)聯(lián)的法律法規(guī);三是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)、要求制訂特

13、別的法律文件(如豁免條款)。就我國(guó)的實(shí)際情況而言，風(fēng)險(xiǎn)投資處在探索之中，國(guó)家法律體系也處在建立與不斷完善之中。若多方面的、頻繁的修改各種法律或者制定諸多特別法規(guī)，顯然是不切實(shí)際的。所以，制定一部基本的法律規(guī)范，是建立和完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系的基礎(chǔ)。 風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)近幾年來在各地區(qū)發(fā)展很迅速，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展起到了一定的推動(dòng)作用。風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)非常專業(yè)化投資管理，其涉及的范圍很廣，投資管理過程復(fù)雜，在實(shí)踐中科技成果創(chuàng)新者(擁有者

14、)、風(fēng)險(xiǎn)投資家和其他市場(chǎng)主體之間形成信息傳遞上的障礙即產(chǎn)生所謂“信息屏蔽效應(yīng)”。其結(jié)果是逆向選擇和代理人問題的出現(xiàn)，這就需要信息的交流和行業(yè)的自律，一個(gè)行業(yè)協(xié)會(huì)組織不僅可以在一定程度上解決這些問題，并且對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，包括內(nèi)部合作、外部交流交涉都將產(chǎn)生積極影響。 目前國(guó)內(nèi)還沒有一個(gè)統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，各地協(xié)會(huì)的發(fā)展程度不同，實(shí)際的職能范圍也參差不齊。但基本的組織結(jié)構(gòu)和章程大致相同，均借鑒參考國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的經(jīng)驗(yàn)。在行業(yè)的管理