我國投資者個體行為的進一步研究.pdf

1、傳統(tǒng)金融學試圖在“理性人”假設(shè)下分析金融市場的運作機理,經(jīng)過半個多世紀的發(fā)展,已基本趨于成熟。但是,由于其前提假設(shè)的限制,一個個異常現(xiàn)象的出現(xiàn)使其一度陷入困境。行為金融學結(jié)合與人類決策選擇有關(guān)的多種主觀心理因素分析了投資者實際行為,較好的解釋了與傳統(tǒng)金融學相悖的種種異常現(xiàn)象。賣出與持有決策和買入與賣出決策是研究投資者行為比較重要的兩個方面,本文主要研究了股票的盈虧狀態(tài)對投資者賣出與持有決策的影響和股評建議的公布對投資者買入與賣出決策的影

2、響。
　　本文首先對行為金融學的基礎(chǔ)理論之一——前景理論(ProspectTheory)作了系統(tǒng)評述。這部分內(nèi)容主要介紹了與人們決策選擇有關(guān)的心理學原理、前景理論中的三種效應(yīng)(確定性效應(yīng)、反射效應(yīng)和分離效應(yīng))以及在此基礎(chǔ)上總結(jié)出來的主觀價值函數(shù)和決策權(quán)重函數(shù),并簡單評價了前景理論的貢獻和存在的不足。其次,運用PGR和PLR指標研究股票的盈虧狀態(tài)對投資者賣出與持有傾向的影響。結(jié)果表明我國投資者傾向于賣出當前盈利的股票而繼續(xù)持有當前虧

3、損的股票,即存在處置效應(yīng)。與已有文獻作橫向比較后發(fā)現(xiàn),投資者個體的處置效應(yīng)比市場總體更加強烈。更進一步的,按資金規(guī)模將投資者分成大、中和小戶三組,檢驗發(fā)現(xiàn)小戶投資者的處置效應(yīng)最強,大戶和中戶相當。結(jié)合過去的政策情況,從樣本中取出利好和利空政策環(huán)境下的兩組記錄進行比較,發(fā)現(xiàn)兩種政策環(huán)境下均存在明顯的處置效應(yīng),而且利空時的處置效應(yīng)更加強烈。最后,本文建立了投資者的買賣傾向模型,并用此模型對某證券營業(yè)部的投資者在股評建議公布前后買賣被推薦的股

4、票的傾向進行了檢驗。股評建議全部來自《中國證券報》2000年的相關(guān)欄目。結(jié)果表明,機構(gòu)投資者和部分擁有私有信息的散戶投資者在推薦公布之前已表現(xiàn)出顯著的買入傾向,而股評建議的公布很可能成為機構(gòu)投資者出貨的一個重要信號。對于股評家推薦的短線股票,從推薦公布的當周開始,機構(gòu)投資者的買賣傾向出現(xiàn)交替變化,投機行為比較明顯。對于中線股票,除推薦公布的前一周和推薦公布后的第4周,機構(gòu)投資者均表現(xiàn)為賣出傾向,原因有待進一步研究。散戶投資者在股評建議公