“新結(jié)構(gòu)市場(chǎng)”演繹（四）我國(guó)資本市場(chǎng)開 放路徑及其影 響

1、目錄知往鑒今，資本市場(chǎng)開放歷程再回顧...................................................4從QFII到RQFII，循序漸進(jìn)的開放歷程..............................................................4從陸港通到納入國(guó)際主流指數(shù)，開放進(jìn)入新時(shí)期.............................................

2、..........8三問三答，納入國(guó)際主流指數(shù)短期影響幾何？..........................................13納入國(guó)際主流指數(shù)會(huì)帶來(lái)多少境外增量資金？........................................................13納入國(guó)際主流指數(shù)短期是否影響投資者偏好？...............................................

3、.........14境內(nèi)“外資化”境外“本地化”？................................................................15圖表目錄圖1：截至18年9月末，QFII投資額度達(dá)1001.59億美元........................................................................................5圖2：1

4、3年QFII總資產(chǎn)達(dá)4222億元，證券資產(chǎn)占比89.84%....................................................................................5圖3：2001年以后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng).....................................................................................

5、...........................6圖4：我國(guó)QDII制度相關(guān)政策梳理..............................................................................................................................6圖5：截至18年9月末，QDII投資額度達(dá)1032.33億美元.................

6、.......................................................................7圖6：10年至15年間，人民幣國(guó)際支付全球貨幣排名不斷上升.................................................................................7圖7：11年至15年間，人民幣國(guó)際支付全球市場(chǎng)份額不斷上升........

7、.........................................................................7圖8：截至18年9月末，RQFII投資額度達(dá)6401.72億元.........................................................................................8圖9：滬港通交易機(jī)制概覽.............

8、..............................................................................................................................9圖10：截至18年10月，北上資金累計(jì)凈買入超過(guò)6000億元...............................................................

9、..................10圖11：截至18年10月，南下資金累計(jì)凈買入超過(guò)7000億元.................................................................................10圖12：MSCI指數(shù)結(jié)構(gòu)及其主要細(xì)分子類...................................................................

10、...............................................10圖13：ACWI指數(shù)包括ACWI除區(qū)域或國(guó)家指數(shù)和區(qū)域或國(guó)家指數(shù)..........................................................................11圖14：MSCI部分指數(shù)的全球資產(chǎn)跟蹤規(guī)模（萬(wàn)億美元）....................................

11、.....................................................12圖15：A股歷經(jīng)四次“闖關(guān)”后，于2018年6月1日正式納入MSCI....................................................................12圖16：不同納入比例下，A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的預(yù)估權(quán)重...............................

12、..............................................13圖17：不同納入比例下，A股在FTSE新興市場(chǎng)指數(shù)的預(yù)估權(quán)重.............................................................................13圖18：納入MSCI后，A股不同權(quán)重下，相關(guān)指數(shù)可能帶來(lái)的海外資金增量............................

13、...............................14圖19：納入FTSE后，A股在相關(guān)指數(shù)權(quán)重及其可能帶來(lái)的海外資金增量...............................................................14圖20：截至18年9月，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有A股市值占比約為2.35%......................................................

14、...........15圖21：基金重倉(cāng)流通股中MSCI個(gè)股的配置比重保持在較穩(wěn)定狀態(tài).........................................................................15圖22：北上資金中MSCI個(gè)股持倉(cāng)市值占總持倉(cāng)市值的比重趨勢(shì)下降.....................................................................

15、.15圖23：北上資金中MSCI個(gè)股持倉(cāng)量相對(duì)非MSCI個(gè)股趨勢(shì)下降.............................................................................15圖24：17年以來(lái)，北上資金“換手率”指標(biāo)整體趨勢(shì)性上升...............................................................................

16、.........16圖25：17Q4和18Q3北上資金前十大活躍個(gè)股凈流入顯著下降..............................................................................16表1：我國(guó)QFII制度相關(guān)政策梳理.................................................................................

17、.............................................4表2：相比QFIIRQFII，陸股通更為便捷.....................................................................................................................9時(shí)間文件名稱或發(fā)文機(jī)構(gòu)主要內(nèi)容隨著A股“入摩”、“入富”，資本市場(chǎng)1

18、開放再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。本篇報(bào)告系“新結(jié)構(gòu)市場(chǎng)”演繹之四，亦是我國(guó)資本市場(chǎng)開放的首篇報(bào)告，將聚焦于：1）回顧資本市場(chǎng)開放歷程；2）分析資本市場(chǎng)開放的短期影響。知往鑒今，資本市場(chǎng)開放歷程再回顧我國(guó)資本市場(chǎng)的開放始于2002年，在資本項(xiàng)目尚未完全開放的背景下，按照向外資開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)（QFII）——允許境內(nèi)投資者進(jìn)入國(guó)外金融市場(chǎng)（QDII）——進(jìn)一步向外資開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)（RQFII）——建立雙向開放通道（陸港通）及納入國(guó)際主流指數(shù)，循序漸

19、進(jìn)地拓展開放的廣度和深度。從QFII到RQFII，循序漸進(jìn)的開放歷程?QFII:資本賬戶尚未開放背景下的過(guò)渡性制度安排QFII制度是貨幣沒有完全兌換、資本賬戶尚未開放的情況下，有限度引進(jìn)外資投資境內(nèi)證券市場(chǎng)的制度安排。在不可自由兌換的資本賬戶下，通過(guò)QFII制度，開立特別、可自由兌換、進(jìn)出數(shù)額相互關(guān)聯(lián)的子賬戶，經(jīng)核準(zhǔn)的境外機(jī)構(gòu)投資者匯入外匯到該賬戶下開設(shè)的二級(jí)賬戶，轉(zhuǎn)換為當(dāng)?shù)刎泿?，投資于當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)。因此，本質(zhì)上，QFII制度是局部的資

20、本賬戶開放，是在資本賬戶尚未放開背景下的過(guò)渡性制度安排，通過(guò)這種制度安排，既可以推進(jìn)東道國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化，也可以有效對(duì)外資進(jìn)行必要的限制和引導(dǎo)，最大限度減弱跨境資本流動(dòng)對(duì)資本市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)的影響。我國(guó)建立QFII制度主要是基于兩方面考慮。第一，金融業(yè)開放是2001年我國(guó)加入WTO的重要承諾；第二，在開放過(guò)程中，最大限度減弱外資對(duì)資本市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的負(fù)面影響。在此背景下，2002年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、人民銀行頒布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券

21、投資管理暫行辦法》，標(biāo)志著我國(guó)QFII制度正式推出。2003年7月，瑞銀買入寶鋼股份、上港集箱、外運(yùn)發(fā)展等股票，正式拉開了外國(guó)投資者通過(guò)QFII投資A股的序幕。此后，我國(guó)QFII制度經(jīng)歷了多次改革，不斷放寬境外合格投資者的準(zhǔn)入門檻，投資范圍也逐步拓寬至股票、債券、基金、資產(chǎn)支持證券等多類別資產(chǎn)，目前投資額度已達(dá)1001.59億美元（截止至2018年9月末）。表1：我國(guó)QFII制度相關(guān)政策梳理2002年11月5日《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證

22、券投資管理暫行辦法》QFII試點(diǎn)正式推出2003年5月23日證監(jiān)會(huì)公告瑞士銀行與日本野村證券株式會(huì)社獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，成為首批QFII投資者2005年8月國(guó)家外匯管理局我國(guó)將QFII額度提升至100億美元降低了合格境外機(jī)構(gòu)投資者的資格門檻，養(yǎng)老基金、慈善基金會(huì)、捐贈(zèng)基金、信托公2006年8月《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》司、政府投資管理公司等機(jī)構(gòu)也獲得了QFII申請(qǐng)資格2007年12月國(guó)家外匯管理局QFII投資額度從100