創(chuàng)業(yè)板新股定價問題研究 【文獻綜述】

1、0畢業(yè)論文（設(shè)計）文獻綜述金融學創(chuàng)業(yè)板新股定價問題研究證券市場IPO定價的基礎(chǔ)是運用正確并且恰當?shù)姆椒▽ζ髽I(yè)的價值進行評估，以此為標準對股票價格的高低與否進行評價，因此企業(yè)價值評估模型的建立是IPO定價研究的核心問題，也是解決證券市場種種弊端的根源；另一方面，近些年來，國內(nèi)外學者的研究多集中于對IPO發(fā)售過程中以及發(fā)售之后出現(xiàn)的種種現(xiàn)象的研究，如在IPO的發(fā)行過程中出現(xiàn)的抑價現(xiàn)象，股票IPO后的走勢長期弱勢現(xiàn)象，以及股票IPO后的熱銷現(xiàn)

2、象的原因解釋及研究。1國外關(guān)于創(chuàng)業(yè)板新股定價的研究綜述股票的估值方法通常分為傳統(tǒng)估值法，相對估值法和期權(quán)估值法。從理論上來說，傳統(tǒng)的估值方法是以現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法為基礎(chǔ)的，其基本原理就是認為一家公司的價值等于該公司在未來所生產(chǎn)出的全部凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。1906年歐文費雪把資產(chǎn)價值定義為資產(chǎn)未來所帶來的收入的凈現(xiàn)值，從這以后，人們的視線更加寬廣，人們對企業(yè)價值的認識也有所改變，對企業(yè)價值的評估從看得見摸得著的固定資產(chǎn)的價值評估轉(zhuǎn)移到對企業(yè)未來

3、現(xiàn)金流的預測上來。IrvingFisher（1930）提出在確定條件下的價值評估理論：在確定性的條件下，投資項目的價值就是未來各期現(xiàn)金流量按照一定的比率折現(xiàn)后的現(xiàn)值?，F(xiàn)值法一直主宰著各類證券的估值，在其基礎(chǔ)上建立的估價模型在很長時間內(nèi)占據(jù)著證券市場的主流地位，成為歐美市場中證券估值的主要方法。傳統(tǒng)的估值模型包括以下幾種：JohnBurrWilliams(1937)提出的股利貼現(xiàn)模型，PabloFernez提出的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型以及Stew

4、art提出的經(jīng)濟附加值模型（EVA），這三種模型均以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法為基礎(chǔ)來評估企業(yè)的價值。這三種方法以企業(yè)現(xiàn)有的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過對企業(yè)未來的發(fā)展趨勢分析，估計企業(yè)的現(xiàn)金流，并通過一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值。由于傳統(tǒng)的估值要求對未來現(xiàn)金流進行確切的估計，這在實踐操作中很難做到，因此出現(xiàn)了相對定價法。相對估值方法又叫乘數(shù)估值法，這種方法是通過與其他類似的公司進行比較來確定企業(yè)的價值。相對估值法包括：市盈率乘數(shù)法（PE），市凈率估值法(PB)和

5、價2關(guān)于IPO的熱銷現(xiàn)象，所謂發(fā)行熱銷現(xiàn)象是指股票在證券市場IPO發(fā)行的當日，銷售非常火爆，投資者競相購買，出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，欲購買數(shù)量遠遠高于發(fā)行股票的總數(shù)。Ibbotson和Sindelar的研究表明，在美國市場上股票低價發(fā)行并且熱銷通常會出現(xiàn)在上市高峰期前的6—12個月，Loughran和Ritte的研究表明，1991年3月至1998年8月每月的平均收益要比正常情況下要低30%，與此相反的是1998年11月至2000年3月這段時

6、間里IPO平均收益比正常情況下高30%，而在這段時間每月上市公司的平均數(shù)達到了10家。2國內(nèi)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板新股定價的研究綜述我國學者對于股票的估值方法的研究主要集中在如何將這些定價模型進行相應(yīng)的改進與優(yōu)化，提出適合我國證券市場的模型。劉曉峰，劉曉光（2010）提出一種改進型的創(chuàng)業(yè)板市場定價模式，通過計算機程序?qū)⑿袠I(yè)信息，會計數(shù)據(jù)進行匯總，然后進行權(quán)重配比，最終輸出企業(yè)的價值。余敏（2009）提出一種創(chuàng)業(yè)板模型，將企業(yè)的核心技術(shù)和長期回報率作

7、為重要的模型參數(shù)，分別確定權(quán)重，計算股票的價值。張玉林（2009）在市盈率模型的基礎(chǔ)上，提出了加強型的市盈率估價模型，將風險和核心技術(shù)等引進模型中來。然而由于資本市場創(chuàng)建的時間較短，主板市場也僅僅有十幾年的歷史，而創(chuàng)業(yè)板市場才剛剛上市，這些模型的有效性還沒有得到驗證，所以我國創(chuàng)業(yè)版定價模型的建立還需要深入研究。2.1IPO抑價現(xiàn)象我國IPO抑價現(xiàn)象的研究集中在對抑價現(xiàn)象在我國是否存在。劉力，李文德（2006）通過對1991—1996年新

8、上市的398家股票價格未來三年的走勢進行研究發(fā)現(xiàn)：我國股市存在著很強的過度反應(yīng)現(xiàn)象，存在范圍很大，至少在三年內(nèi)購買新股意味著超額收益。陳共榮，李琳（2006）通過對我國2000～2005年間在我國證券市場上市IPO的320只股票首日收益率進行了研究，研究發(fā)現(xiàn)我國A股市場與國外市場類似也存在高抑價現(xiàn)象，IPO過程中普遍存在著盈余管理，IPO首日的價格變化與盈余管理水平有著顯著正相關(guān)關(guān)系。2.2IPO長期弱勢現(xiàn)象我國學者對IPO長期弱勢現(xiàn)象