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文檔簡介
1、本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))外文翻譯Optimizingthecapitalstructure:FindingtherightbalancebetweendebtequityJustover50yearsagoMillerModigliani(1958)showedthatunderacertainsetofconditions—namelyperfectcapitalmarketswithnotaxesagencyconflicts—afir
2、m’scapitalstructureisirrelevanttoitsvaluation.Theirresultsarecontroversialhaveraisedalargenumberofquestionsfromacademicspractitioners.Thisarticlesummarizesthemainissuesunderlyingthechoicebyfirmsofanappropriatecapitalstru
3、cturetakingintoaccounttheirspecificfundamentalsaswellasmacroeconomicfacts.Itpresentsthebenefitscostsofbrowingdescribeshowtoassessthesetoarriveatthebasictradeoffbetweendebtequityexaminesconditionsunderwhichdebtbecomesirre
4、levant.TypesofFinancingTherearethreefinancingmethodsthatcompaniescanuse:debtequityhybridsecurities.Thiscategizationisbasedonthemainacteristicsofthesecurities.DebtFinancingDebtfinancingrangesfromsimplebankdebttocommercial
5、papercpatebonds.Itisacontractualarrangementbetweenacompanyaninvestwherebythecompanypaysapredeterminedclaim(interest)thatisnotafunctionofitsoperatingperfmancebutwhichistreatedinaccountingstardsasanexpenseftaxpurposesisthe
6、refetaxdeductible.Thedebthasafixedlifehasapriityclaimoncashflowsinbothoperatingperiodsbankruptcy.Thisisbecauseinterestispaidbefetheclaimstoequityholdersifthecompanydefaultsonsubstantiallylessthanthecostofequity.Thistaxde
7、ductibilityofinterestmakesdebtfinancingattractive.Supposethatthedebtofacompanyis$100milliontheinterestrateis10%.Everyyearthecompanypaysinterestof$10million.Supposethatthecpationtaxrateis30%.Ifthecompanydoesnotpaytaxitsin
8、terestwillbe$10millionthecostofdebtwillbe10%.Howeverifthecompanyisabletodeductthetaxonthis$10millionfromitscpationtaxpaymentthenthecompanysaves$10million30%=$3millionintaxpaymentsperyearmakingtheeffectiveinterestpaymento
9、nly$7million.Ifthedebtispermanenteveryyearthecompanywillhavea$3milliontaxsavingreferredtoasataxshield.Wecancomputethepresentvalue(PV)bydiscountingannualvaluebythecostofdebtasfollows:PVoftaxshield=kdDtckd=Dtcwherekdisthec
10、ostofdebtDistheamountofdebttheproductofkdDgivestheamountoftheinterestge.tcisthecpationtaxrate.Wesimplifytheratiobykdtoobtainthepresentvalueofthetaxshieldastheproductoftheamountofdebtthecpationtaxrate.Thusthevalueofacompa
11、nythatisfinancedwithdebtequity(suchacompanyisreferredto“l(fā)evered”)shouldbeequaltoitsvalueifitisfinancedonlywithequityplusthepresentvalueofthetaxshield.Wecanwritethisvalueas:ValueofleveredfirmwithdebtD=Valueofnonleveredfir
12、mDtcTheseargumentssuggestthattheaftertaxcostofdebtcanbecomputedas10%(130%)=7%.Addeddiscipline:Inpracticethemanagersarenottheownersofthecompany.Thissocalledseparationofmanagersstockholdersraisesthepossibilitythatmanagersm
13、ayprefertomaximizetheirownwealthratherthatofthestockholders.Thisisreferredtoastheagencyconflict.Ingeneraldebtmaymakemanagersmedisciplinedbecausedebtrequiresafixedpaymentofinterestdefaultingonsuchpaymentswillleadacompanyt
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