中國利率政策與股市波動的實證研究 【文獻綜述】

1、0畢業(yè)論文（設計）文獻綜述金融學中國利率政策與股市波動的實證研究進入21世紀以來，中國股票市場迅猛發(fā)展，與此同時，居民、企業(yè)投資股票的意愿增強，中國股市的市值和交易量已經(jīng)相當可觀，因此對貨幣產(chǎn)生了不可忽視的增量需求。作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策重要部門，中央人民銀行頻繁調(diào)整利率，盡管每次利率調(diào)整不是針對股市，但這必定對新興發(fā)展的中國股票市場產(chǎn)生重要的影響?；谝陨犀F(xiàn)實，就需要對中國的利率政策和股票市場之間的相互關(guān)系作理論和實踐上的分析，為貨幣當

2、局調(diào)整利率政策提供有益的參考和支持。1國外利率政策影響股市理論國外傳統(tǒng)的貨幣傳到機制理論著重分析貨幣渠道或信貸渠道，探討的是在封閉經(jīng)濟條件下貨幣政策如何通過貨幣市場傳導到微觀經(jīng)濟主體，最終促進經(jīng)濟增長和其他目標的實現(xiàn)。20世紀80年代以來，世界各國的金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了重大的變化，股票市場對實體經(jīng)濟的作用越來越突出，對貨幣政策的影響也越來越大，逐漸成為一條重要的貨幣政策傳導渠道。1.1托賓的q理論20世紀50～60年代初，貨幣理論的

3、重要發(fā)展之一就是以資產(chǎn)組合調(diào)整理論來系統(tǒng)地解釋貨幣政策的傳導過程。中央銀行在采取貨幣政策措施調(diào)整貨幣供應量時，會相應破壞原來處于均衡狀態(tài)的各個經(jīng)濟主體的資產(chǎn)組合，使他們重新調(diào)整自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以維持各類資產(chǎn)的均衡。托賓的q理論提供了一種有關(guān)股票幾個和投資支出相互關(guān)鍵的解釋。Q定義為企業(yè)的市場價值除以資本的重置價值，如果q＞1，表明公司所擁有資產(chǎn)的市值高于重置成本，公司只需發(fā)行少量股票就可以獲得較多新的投資品，企業(yè)投資支出將會上升；如果q＜

4、1，公司市值低于重置成本，投資新項目就不如在市場上收購既有企業(yè)更劃算，公司將不會進行新的投資，投資將會降低。具體來說，當中央銀行實行擴張性貨幣政策時，貨幣供應量增加導致利率下降，股票的相對收益上升，經(jīng)由公眾的資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應最終促使股價上升，q相應上升，帶動企業(yè)的投2利潤，結(jié)果表現(xiàn)為產(chǎn)出的上升。其機制表述為：貨幣供應增加→價格水平上升→股票除息價值上升→本期股票真實回報下降→下期投資增加→下一期產(chǎn)出增加。需要指出的是，上述傳導機制發(fā)

5、生的前提條件是金融市場是完全競爭的市場，是完善的，金融市場各子市場之問一體化程度較高，在現(xiàn)實的金融市場中，各種因素會使貨幣政策的股票市場傳導機制受到阻礙。正確認識資本市場傳導貨幣政策的作用機制，可以為貨幣政策當局提供貨幣政策操作的新手段和途徑。2國內(nèi)利率政策影響股市研究的現(xiàn)狀2.1國內(nèi)利率政策對股市影響的研究李念齋、范祚軍（2005）利用廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型，運用事件研究方法研究利率、存款準備金率調(diào)整對股票市場的短期影

6、響；并通過建立宏觀經(jīng)濟變量、貨幣供應量與股票指數(shù)的向量誤差修正模型，運用脈沖反應分析、方差分解等分析工具，研究結(jié)果表明我國貨幣政策實施對股票市場的影響與調(diào)控方式即不同貨幣政策工具的應用有很大關(guān)系，市場對貨幣政策的預期亦很重要。王丹平，龔玉榮（2006）利用事件研究及誤差修正模型對央行9次利率調(diào)整對上海股市產(chǎn)生的短期和長期影響進行了研究。研究結(jié)果表明短期內(nèi)股市對利率調(diào)整具有一定的敏感性、滯后性，但從長期來看利率變動與股市指數(shù)存在顯著的負相

7、關(guān)關(guān)系。朱團欽（2008）利用協(xié)整檢驗、誤差修正模型、格蘭杰(GRANGER)因果檢驗等計量經(jīng)濟學方法，對我國貨幣政策如何影響滬深股市這一問題做了系統(tǒng)而深入的研究。結(jié)果得出了如下結(jié)論：S1V、MO、M1、M2之間存在著兩個協(xié)整關(guān)系；RSTV、RM0、RM1、RM2之間存在著三個協(xié)整關(guān)系。在貨幣供應量與滬深股市市價總值之間，是貨幣供應量的變化影響滬深股市市價總值，而不是滬深股市市價總值影響貨幣供應量的變化。肖延慶、龍學鋒、李文磊（2009