民營企業(yè)籌資風(fēng)險的分析與防范【文獻(xiàn)綜述】

1、1文獻(xiàn)綜述文獻(xiàn)綜述（20_20__屆）屆）民營企業(yè)籌資風(fēng)險的分析與防范32國外關(guān)于中小型企業(yè)的籌資風(fēng)險防范的研究現(xiàn)狀目前國外學(xué)者已對企業(yè)的籌資風(fēng)險防范有了相關(guān)性做的研究，國外關(guān)于企業(yè)融資的探討，主要集中于資本結(jié)構(gòu)理論上，而資本結(jié)構(gòu)理論的開端最早可以追溯到1952年，美國財務(wù)學(xué)家大衛(wèi)杜蘭特在美國國家經(jīng)濟研究局召開的“公司理財學(xué)術(shù)會議”上發(fā)表《公司財務(wù)和所有者權(quán)益費用:趨勢和問題的度量》一文的研究成果中，系統(tǒng)地總結(jié)和提出資本結(jié)構(gòu)的三種理論:

2、凈收入理論、凈營業(yè)收入理論和傳統(tǒng)理論。這三種理論都建立在所得稅為零的基礎(chǔ)上。而現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的標(biāo)志是美國經(jīng)濟學(xué)家莫迪李阿尼（Modigliani）和米勒（Miller）1958年共同創(chuàng)建的MM理論，它包括無企業(yè)稅的MM理論和修正的MM理論(考慮企業(yè)稅)。MM定理是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。莫迪李阿尼（Modigliani）和米勒（Miller）認(rèn)為，在沒有企業(yè)所得稅和個人所得稅，沒有交易成本、完全信息等嚴(yán)格的假定條件下，企業(yè)的市場價值與

3、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，這就是“MM定理”。但由于該定理的結(jié)論與現(xiàn)實情況存在巨大差異，他們二人在1963年對其進(jìn)行了修正，修正后的結(jié)論把公司所得稅的影響引入了原來的分析框架中。由于企業(yè)債務(wù)利息的支出作為財務(wù)費用計入成本，減少了應(yīng)納稅收入，因而負(fù)債有節(jié)稅的效果，可以增加企業(yè)的市場價值。由此得知，企業(yè)負(fù)債率越高，企業(yè)價值越大，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率達(dá)到100%時，企業(yè)價值為最大，這樣看來，債務(wù)融資應(yīng)處于企業(yè)融資最優(yōu)先的位置，而不是股權(quán)融資。MM定理及其修

4、正理論雖然考慮了負(fù)債帶來的節(jié)稅等效應(yīng)，但是卻與現(xiàn)實的經(jīng)濟情況仍然不一致，它忽略了負(fù)債的所帶來的風(fēng)險和由此產(chǎn)生的其他費用的增加。于是，在20世紀(jì)的70年代后期產(chǎn)生了權(quán)衡理論，這是一種新的資本結(jié)構(gòu)理論。該理論認(rèn)為，制約企業(yè)無限追求避稅效應(yīng)或負(fù)債最大值的關(guān)鍵因素是由于債務(wù)上升而形成的企業(yè)風(fēng)險和其它額外費用的增加。隨著企業(yè)負(fù)債比例的不斷提高，企業(yè)陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性也在不斷增加，從而導(dǎo)致企業(yè)價值的不斷降低。所以，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是

5、在企業(yè)負(fù)債價值最大化和由此帶來的財務(wù)危機成本和其他費用最小化之間的平衡點。權(quán)衡理論既肯定了股權(quán)融資的地位，但又沒有否認(rèn)債務(wù)融資在企業(yè)融資中的優(yōu)先地位近幾年來，隨著新經(jīng)濟分析工具和概念的出現(xiàn)，經(jīng)濟學(xué)家在MM理論的基礎(chǔ)上，對資本結(jié)構(gòu)理論又有了新的發(fā)展，其中有較大影響的是激勵理論、不對稱信息理論、控制理論、代理成本理論和偏好順序理論。除此之外，Stieglitz和Weiss(1952)在考察銀行與企業(yè)信貸博弈過程中，引入信息不對稱和道德風(fēng)險因