分析行業(yè)空間與增長率分析-中投證券

1、基本面研究方法簡介,中投證券行業(yè)分析師袁浩然中國建銀投資證券有限責(zé)任公司研究所　2010年7月,目錄,1.證券分析流派2.估值3.宏觀分析4.行業(yè)分析5.公司分析6.一點補充：閱讀研究報告的注意事項,分析流派簡要比較,基本面研究的應(yīng)用和局限性,結(jié)果最重要尊重各種研究分析方法，尋找對自己行之有效的方法技術(shù)分析的優(yōu)點在于擇時, 短期更有效基本分析的優(yōu)點在于選股，長期有意義,2.估值,價格圍繞價值上下波動我們的工作就是

2、發(fā)現(xiàn)價值－估值絕對估值 DCF，RNAV相對估值 PE PB PS PC,絕對估值 DCF-1,Discounted Cash Flow 現(xiàn)金流折現(xiàn)未來一定期限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)PV=CF1/(1+k)+CF2/(1+k)^2+…CFn/(1+k)^n-1 凈現(xiàn)金流/分紅（自由現(xiàn)金流替代股利，更科學(xué)、不易受人為影響）,絕對估值 DCF-2,方法完美，理論嚴(yán)謹(jǐn)?shù)怯星疤釛l件:1)大體能計算出預(yù)測期的現(xiàn)金流量2)折現(xiàn)率基本

3、穩(wěn)定（十年期國債利率）3)沒有大的通脹,絕對估值 DCF-3,有很強的局限性：現(xiàn)金流CF比較難確定（凈利潤/凈現(xiàn)金流/現(xiàn)金紅利）折現(xiàn)率k波動大（常用10年期國債利率）(WACC)永續(xù)增長率g也很難確定應(yīng)用價值：有參考價值：特別是測極值，對大資金，長期投資有用敏感性分析，用來測變動因素,絕對估值 4,DDM（Dividend discount model /股利折現(xiàn)模型) 0增長模型：V=D0/k不變增長模型:V=D1

4、/(k-g)=D0(1+g)/ (k-g)二階段股利增長模型三階段股利增長模型多階段股利增長模型,絕對估值RNAV,Revaluated Net Assets Value 重估凈資產(chǎn)地產(chǎn)：物業(yè)面積*市場均價－凈負(fù)債礦產(chǎn)：可開采儲量*市場均價－凈負(fù)債（這個對于測極值是有意義的，比如中石油）,相對估值－PE,總市值的概念PE:分清盈利的可持續(xù)性非經(jīng)常性損益/經(jīng)常性損益PE低有低的道理,不受市場追捧，估值修復(fù)不容易關(guān)于高送

5、轉(zhuǎn) （總市值，流動性偏好，絕對低價偏好）,相對估值－PE,價值與成長靜態(tài)PE/動態(tài)PE成長的方式(內(nèi)延與外生）內(nèi)延成長的構(gòu)成 量（總?cè)萘?份額/擴產(chǎn)/核心競爭力） 價 毛利率提升 規(guī)模效益 所得稅率的變化 少數(shù)股東權(quán)益的變化,相對估值2,總市值的概念PB的適用：銀行、鋼鐵……重置的概念PS的適用：充分競爭行業(yè)，同類公司比較PC的適用：現(xiàn)金的占比/負(fù)債狀況PD的適用：分紅的持續(xù)性,估值的局

6、限,價格圍繞價值上下波動價值是個很寬的帶（域）價值本身也是動態(tài)的價格向價值回歸需要時間,目錄,1.證券分析流派2.估值3.宏觀分析4.行業(yè)分析5.公司分析6.一點補充：閱讀研究報告的注意事項,3.宏觀分析,經(jīng)濟指標(biāo)：先行性指標(biāo)：對將來經(jīng)濟狀況提供預(yù)示性信息；同步性指標(biāo)：基本上與總體經(jīng)濟活動的轉(zhuǎn)變同步；滯后性指標(biāo)：一般滯后于國民經(jīng)濟的變化。,國務(wù)院信息中心宏觀經(jīng)濟監(jiān)測指標(biāo),,目錄,1.證券分析流派2.估值3.宏觀

7、分析4.行業(yè)分析5.公司分析6.一點補充：閱讀研究報告的注意事項,4.行業(yè)分析,4.1行業(yè)分類4.2行業(yè)環(huán)境分析4.3行業(yè)特性分析 價值鏈分析 行業(yè)5力模型分析 行業(yè)集中度分析 行業(yè)發(fā)展驅(qū)動因素分析 行業(yè)關(guān)鍵成功要素（CSF）分析 行業(yè)空間與增長率分析4.4行業(yè)動態(tài)分析,4.1行業(yè)分類,（分類本身就代表著對行業(yè)的基本理解）按經(jīng)濟結(jié)構(gòu)行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)按經(jīng)濟周期與行業(yè)分析按行業(yè)生命周期分析行業(yè)因素

8、對證券價格的影響,4.1行業(yè)分類,國民經(jīng)濟分類： 一產(chǎn)：農(nóng)林牧漁 二產(chǎn)：采掘（資源），制造，公用事業(yè)，建筑 （制造業(yè)很寬泛） 三產(chǎn)：商業(yè)零售，餐飲旅游，運輸物流，郵電通信，金融，地產(chǎn)，傳媒文化，醫(yī)療上游/中游/下游完全競爭/壟斷競爭/寡頭壟斷/完全壟斷增長型/周期型/防守型幼稚期/成長期/成熟期/衰退期投資相關(guān)類/消費相關(guān)類,各類行業(yè)概貌（簡化版）（總量和結(jié)構(gòu)）,行業(yè)總量行業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)分布行業(yè)中的

9、主要領(lǐng)域上市公司的代表性,各類行業(yè)概貌（簡化版）,主要的產(chǎn)品和技術(shù)水平行業(yè)價值鏈行業(yè)的增值過程，重點關(guān)注鏈段上增值幅度最大的節(jié)點企業(yè)在行業(yè)結(jié)構(gòu)和價值量上的分布各節(jié)點上企業(yè)的數(shù)量、增值空間、進入退出壁壘高低,4.2行業(yè)環(huán)境分析,相關(guān)環(huán)境分析主要對企業(yè)所處的經(jīng)濟、政策、法律等方面的變化對行業(yè)所造成的影響作研究壁壘分析重點是與行業(yè)/行業(yè)相關(guān)的某一特定因素變化所帶來的機會與威脅,4.2行業(yè)環(huán)境分析,行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位占GDP

10、的比重是否具有戰(zhàn)略核心價值（軍工，能源）未來的增長空間（醫(yī)藥，文化，新能源）國家對行業(yè)的政策扶持/一般/限制有沒有明確的產(chǎn)業(yè)政策（產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃） 國家七大新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域：節(jié)能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業(yè)和新材料。行業(yè)對外資進入的政策（鼓勵/限制）及外資進入狀況鼓勵/限制行業(yè)全球化的程度以及全球市場狀況,4.3行業(yè)特性(定性分析),行業(yè)特性，商業(yè)模式核心競爭力（壁壘）主因素和輔助因素

11、（最核心的影響要素）變動因素（股價上漲的驅(qū)動因素）可持續(xù)性,4. 3行業(yè)特征與競爭特點,行業(yè)競爭的關(guān)鍵因素根據(jù)需求分析：質(zhì)量、價格、服務(wù)根據(jù)技術(shù)水平分析價值鏈上的需求特點上游企業(yè)對下游企業(yè)的影響需求發(fā)展趨勢需求的新特點——技術(shù)、消費習(xí)慣需求總量的變動需求結(jié)構(gòu)變化——不同領(lǐng)域、鏈段上的企業(yè)差別很大,行業(yè)特征與競爭特點2,競爭形勢分析（波特五力分析模型）各鏈段企業(yè)面臨的競爭形勢主要核心競爭力的體現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)品管理

12、成本控制市場開拓主要競爭要素的歸屬（核心競爭力掌握在何種企業(yè)之手）,4.3行業(yè)特性分析,行業(yè)價值鏈分析 行業(yè)5力模型分析 行業(yè)集中度分析 行業(yè)發(fā)展驅(qū)動因素分析 行業(yè)關(guān)鍵成功要素（CSF）分析 行業(yè)空間與增長率分析,4.3.1行業(yè)價值鏈分析,行業(yè)價值鏈分析是將行業(yè)價值鏈各環(huán)節(jié)展開后對其利潤區(qū)分布及戰(zhàn)略控制點作深入分析企業(yè)應(yīng)將其價值鏈向高利潤區(qū)進行延伸以獲取更高的盈利能力而戰(zhàn)略控制點是指能對整個行業(yè)產(chǎn)生重大影響的

13、關(guān)鍵環(huán)節(jié)(如，電腦行業(yè)的芯片)，如果可能的話，企業(yè)應(yīng)將其經(jīng)營范圍覆蓋戰(zhàn)略控制點，或與之結(jié)成戰(zhàn)略同盟，以此來鞏固其在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位,4.3.1行業(yè)價值鏈分析,,分析方法(以彩電為例),,注釋,行業(yè)價值鏈分析是將行業(yè)價值鏈各環(huán)節(jié)展開后對其利潤區(qū)分布及戰(zhàn)略控制點作深入分析企業(yè)應(yīng)將其價值鏈向高利潤區(qū)進行延伸以獲取更高的盈利能力而戰(zhàn)略控制點是指能對整個行業(yè)產(chǎn)生重大影響的關(guān)鍵環(huán)節(jié)(如，電腦行業(yè)的芯片)，如果可能的話，企業(yè)應(yīng)將其經(jīng)營范圍覆蓋戰(zhàn)略控

14、制點，或與之結(jié)成戰(zhàn)略同盟，以此來鞏固其在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢地位,,,零部件,,利潤率,,戰(zhàn)略控制點,?%,1,2,3,?%,?%,?,?%,?%,?,?%,4.3.2波特五力分析模型,,潛在進入者,行業(yè)競爭對手,購買者,替代品,供應(yīng)商,,,,新進入者的威脅,供方議價能力,買方議價能力,替代品的威脅,現(xiàn)有公司間的競爭,,,,4.3.2波特五力分析模型,決定進入壁壘強弱的主要因素：規(guī)模經(jīng)濟技術(shù)專長的多少品牌的強弱顧客轉(zhuǎn)變成本是否資本密

15、集獲得分銷渠道的難易成本優(yōu)勢的堅固程度現(xiàn)有廠家的行為特點,4.3.2波特五力分析模型,決定行業(yè)內(nèi)部競爭程度的主要因素:行業(yè)增長速度固定成本/附加價值能力利用率產(chǎn)品差異程度品牌認(rèn)知度轉(zhuǎn)換成本行業(yè)份額的集中與平衡信息復(fù)雜度競爭者的背景退出成本,4.3.2波特五力分析模型,決定供應(yīng)商力量大小的主要因素：所供應(yīng)貨品/服務(wù)的差別程度供應(yīng)商變更成本是否存在替代品供應(yīng)商的行業(yè)份額采購量對于供應(yīng)商是否重要該供應(yīng)貨品

16、/服務(wù)占總成本的比例該供應(yīng)貨品/服務(wù)對下游產(chǎn)品區(qū)別性的影響行業(yè)供應(yīng)鏈上豎向一體化的趨勢,4.3.2波特五力分析模型,決定買方力量大小的主要因素：討價還價能力相對行業(yè)份額數(shù)量/轉(zhuǎn)換成本/信息豎向一體化的能力替代產(chǎn)品價格敏感性采購總量產(chǎn)品差異性品牌對質(zhì)量感受的影響買方的利潤決策者的動機,4.3.2波特五力分析模型,決定替代威脅性的主要因素:替代品的價格轉(zhuǎn)換成本,4.3.2波特五力分析模型-舉例,進入壁壘 –

17、低（中）,行業(yè)內(nèi)競爭 – 激烈并呈現(xiàn)強烈的地域特色,替代威脅 – 低,中國的水泥企業(yè)大多緊密依靠當(dāng)?shù)氐牡V產(chǎn)資源，而中國的石灰石開采是一個極度分散的行業(yè)，供應(yīng)商的力量相當(dāng)有限,水泥的替代成品由于技術(shù)、工藝或成本的多方面原因仍未被廣泛接受,由于技術(shù)成熟度高、產(chǎn)品生命周期長、原料相對易得、設(shè)備制造技術(shù)要求低、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高等因素，低標(biāo)號水泥制造制造的進入壁壘較低優(yōu)質(zhì)水泥和特種水泥由于設(shè)備投資較高，技術(shù)工藝要求嚴(yán)格，因此其進入壁壘相對較高

18、,中國的水泥行業(yè)極度分散，2000年全國有7000多家水泥廠，而排名前25位的廠家產(chǎn)量之和不到全國總產(chǎn)量的10%中國還未出現(xiàn)全國性的水泥企業(yè)，競爭的地域特色濃厚70%以上的競爭主要集中在低標(biāo)號產(chǎn)品，低端產(chǎn)品的產(chǎn)能過剩，小廠林立，行業(yè)上很多不正當(dāng)競爭，行業(yè)總體效益低下,水泥行業(yè)的客戶主要是混凝土生產(chǎn)商、水泥制品生產(chǎn)商、建筑承包商以及大型工程的采購機構(gòu)由于水泥廠商的分散程度很高，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度高，客戶相對擁有較高的談判力量,供應(yīng)商力

19、量 – 低,客戶力量 – 高,,,,,4.3.3集中度分析,,分析方法,,注釋,行業(yè)集中度反映一個行業(yè)的整合程度，如果集中度曲線上升迅速表明行業(yè)競爭激烈，優(yōu)勢企業(yè)紛紛采用渠道擴張，降價等方式來擴大行業(yè)，而穩(wěn)定的集中度曲線則表明行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，領(lǐng)導(dǎo)廠家的優(yōu)勢地位業(yè)已建立一般而言，處于集中度迅速上升中的行業(yè)蘊含發(fā)展機會，此時加大行業(yè)投入，加快渠道建設(shè)往往能獲取一定的成效而處于集中度穩(wěn)定中的行業(yè)機會不高，企業(yè)擴張的努力會受到領(lǐng)先廠商

20、的集體抵制，此時細分化、差別化的發(fā)展策略才能見效,,累計行業(yè)份額,,,,,,,1997,1998,1999,2000,1996,,,行業(yè)前10名,行業(yè)前5名,集中度曲線不同狀態(tài)所蘊含的策略導(dǎo)向,行業(yè)演進的三個階段,4.3.4驅(qū)動因素分析,產(chǎn)業(yè)驅(qū)動因素的區(qū)分,,穩(wěn)定因素,產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實,突變因素,可變因素,,穩(wěn)定因素:相對不變的因素,比如人們指導(dǎo)消費的基本價值觀;市場容量等;可變因素：比較活躍的因素,比如新競爭者、新產(chǎn)品、工藝過程改進；對產(chǎn)業(yè)

21、演變的作用是從局部價值鏈開始。突變因素：往往和重大的事件相聯(lián)系，屬于政策面、技術(shù)重大變革、政治面的變化；波及產(chǎn)業(yè)整條價值鏈的影響。,,穩(wěn)定因素,突變因素,可變因素,產(chǎn)業(yè)未來演變格局,,影響行業(yè)興衰變化的重要因素,技術(shù)進步產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新社會習(xí)慣的改變經(jīng)濟全球化,4.3.5關(guān)鍵成功要素分析,行業(yè)關(guān)鍵成功要素是指在競爭中取勝的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，例如日化行業(yè)中品牌銷售和行業(yè)推廣就是其成功關(guān)鍵要素,4.3.5關(guān)鍵成功要素分析,技術(shù)銷售

22、行業(yè)推廣品牌物流售后服務(wù)采購,產(chǎn)品成本產(chǎn)品質(zhì)量資金政策關(guān)系生產(chǎn)能力人力資源,4.3.6行業(yè)總量(空間）分析,,分析方法,,注釋,總量分析主要是分析整體行業(yè)容量成長情況按成長曲線的不同走勢，我們可以分段標(biāo)出其年均增長率從圖中，我們可以直觀地分析出目前整體行業(yè)是處于快速導(dǎo)入期還是成長期，或是成熟期及衰退期一般而言，成長期蘊含機遇，此時應(yīng)以快速行業(yè)占領(lǐng)，擴展分銷渠道為主要對策而成熟及衰退期蘊含威脅，此時企業(yè)應(yīng)以行業(yè)細

23、分，以及產(chǎn)品差別策略為主要對策,,,年份,行業(yè)容量,,,,,,,,年均 3%,年均 10%,各細分行業(yè)情況變化,行業(yè)結(jié)構(gòu)變化主要描述細分行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化一般而言，成長中的細分行業(yè)蘊含機會，而衰退中的細分行業(yè)蘊藏威脅行業(yè)的細分可以按以下標(biāo)準(zhǔn)劃分：產(chǎn)品或服務(wù)的用途/功能地區(qū)客戶,,,分析方法,,注釋,產(chǎn)品3,產(chǎn)品2,產(chǎn)品1,行業(yè)份額,行業(yè)份額,行業(yè)份額,地區(qū)細分行業(yè)結(jié)構(gòu)變化,地區(qū)結(jié)構(gòu)變化主要描述各地區(qū)行業(yè)的份額變化一般而

24、言，成長中的行業(yè)蘊含機會，而衰退中的行業(yè)蘊藏威脅地區(qū)劃分可以采用下述標(biāo)準(zhǔn)大區(qū)省,,,分析方法,,注釋,地區(qū)3,地區(qū)2,地區(qū)1,地區(qū)4,行業(yè)份額,行業(yè)份額,行業(yè)份額,行業(yè)份額,消費群細分行業(yè)結(jié)構(gòu)變化,消費群結(jié)構(gòu)變化主要描述各細分行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化一般而言，擴大中的消費群蘊含機會而衰退中的消費群蘊藏威脅消費群劃分可以采用下述標(biāo)準(zhǔn)年齡特征性質(zhì)心理,,,分析方法(舉例),,注釋,消費群3,消費群2,消費群1,4.4行業(yè)動

25、態(tài)分析,行業(yè)消費趨勢分析行業(yè)熱點行業(yè)重大事件產(chǎn)品/服務(wù)創(chuàng)新動態(tài),4.5行業(yè)評價,行業(yè)成熟度行業(yè)前景描述行業(yè)吸引力評價,4.5.1行業(yè)成熟度分析,通過行業(yè)生命周期分析，可以得出行業(yè)的成熟度,舉例：家電行業(yè)概述－,整體經(jīng)營環(huán)境（宏觀，行業(yè)競爭，政策）消費品/周期性（與宏觀、地產(chǎn)的相關(guān)性）夕陽行業(yè)/成熟行業(yè)（替代需求長期存在）壁壘(行業(yè)積累, 渠道、規(guī)模、品牌、管理）行業(yè)格局（品牌集中度，行業(yè)生態(tài)）,家電行業(yè)概述二 （分類）

26、,白電黑電小家電照明家電上游,家電行業(yè)概述三 （行業(yè)總量）,行業(yè)總量上市公司的代表性,家電行業(yè)概述四（銷）,內(nèi)外銷兩個市場（出口占比）比較優(yōu)勢(要素成本價格，特別是勞動力價格，產(chǎn)業(yè)配套，生產(chǎn)力布局）城鎮(zhèn)、農(nóng)村市場（保有量，首次購買，更新需求）價值鏈利益分割（廠商，經(jīng)銷商，家電連鎖）,行業(yè)概述五 （產(chǎn)）,重資產(chǎn)/輕資產(chǎn)產(chǎn)能的概念（季節(jié)性，區(qū)域性，外協(xié)，OEM）管理精細化（人，財，物，供，產(chǎn)，銷）制造環(huán)節(jié)(生產(chǎn)組織，統(tǒng)

27、籌規(guī)劃，成本控制，質(zhì)量，工藝……)技術(shù)、研發(fā)、產(chǎn)品線，工藝水平,行業(yè)概述六 （供）,對原材料的敏感度對勞動力價格的敏感度規(guī)模，談判能力供應(yīng)鏈管理水平生產(chǎn)力布局,行業(yè)概述七（政策）,保增長，促消費，調(diào)結(jié)構(gòu)，保民生，擴內(nèi)銷的一部分家電下鄉(xiāng) 出口退稅調(diào)整高能效比產(chǎn)品直接補貼以舊換新,家電行業(yè)概述概述八（價值與成長）,盈利能力和成長性（白電與黑電）高杠桿，快速周轉(zhuǎn)，銷售凈利潤低,行業(yè)概述九,行業(yè)估值水平（DCF,PE,PB

28、,PS)行業(yè)基本成熟，又是充分競爭，持續(xù)性的全行業(yè)性的普遍機會并不多，更多的機會在于自下而上,目錄,1.證券分析流派2.估值3.宏觀分析4.行業(yè)分析5.公司分析6.一點補充：閱讀研究報告的注意事項,5.1公司基本面分析,公司所屬產(chǎn)業(yè)/行業(yè)公司背景和歷史沿革公司行業(yè)地位分析戰(zhàn)略、規(guī)劃,5.1公司基本面分析,經(jīng)營管理（治理結(jié)構(gòu)，管理團隊素質(zhì)，從業(yè)人員專業(yè)能力）研發(fā)/制造/市場營銷融資/投資潛在的項目風(fēng)險盈利能力成

29、長性分析后續(xù)外延增長（資產(chǎn)注入，資產(chǎn)重組，對外收購）,5.1公司基本面分析,公司經(jīng)濟區(qū)位分析：區(qū)位自然條件區(qū)位產(chǎn)業(yè)政策區(qū)位經(jīng)濟特色公司產(chǎn)品分析產(chǎn)品競爭力（獨特性，技術(shù)，技術(shù)，質(zhì)量）市場占有率品牌戰(zhàn)略,5.2年度報告,管理層討論與分析治理結(jié)構(gòu)，股東構(gòu)成財務(wù)報告三表： 損益表（盈利的形成，變化的地方，同業(yè)比較） 資產(chǎn)負(fù)債表（財務(wù)結(jié)構(gòu)，輕資產(chǎn)/重資產(chǎn)，擴張，分配） 現(xiàn)金流量表會計報表附注,5.3

30、財務(wù)分析,償債能力： 短期償債能力 長期償債能力運營效率（周轉(zhuǎn))盈利能力財務(wù)狀況流動，安全，盈利,5.4關(guān)于高送轉(zhuǎn),總市值的概念10送10， 瞬間總市值不變，利潤分配轉(zhuǎn)股本10轉(zhuǎn)10， 瞬間總市值不變，資本公積轉(zhuǎn)股本高送轉(zhuǎn)的前提條件： 資產(chǎn)負(fù)債表中資本公積/未分配利潤比較多 公司有高送轉(zhuǎn)的意愿高送轉(zhuǎn)的意義： 增加了市場流動性（但瞬間總市值不變，公司價值更沒有改變） 增加了“絕對低價溢價”“

31、或有填權(quán)效應(yīng)”（對高價股可能更有效）對基金重倉股效用有限，對低價股效用有限,5.5企業(yè)關(guān)鍵成功要素分析,技術(shù)銷售行業(yè)推廣品牌物流售后服務(wù)采購,產(chǎn)品成本產(chǎn)品質(zhì)量資金政策關(guān)系生產(chǎn)能力人力資源,5.6關(guān)于自下而上,好公司不等于好股票股票沒有好壞，只有貴賤股價是否已經(jīng)充分反映基本面，市場已經(jīng)知道的東西？靜態(tài)的東西固然重要，更重要的是動態(tài)因素市場從來是提前反應(yīng)，過度地反應(yīng),5.7家電行業(yè)公司基本面分析,體制、機制

32、管理水平渠道品牌規(guī)模技術(shù)質(zhì)量產(chǎn)業(yè)鏈,體制、機制（充分競爭行業(yè)）,國有 民營管理人實際控制股權(quán)激勵治理結(jié)構(gòu)，人治/治理投資者關(guān)系管理 （是否關(guān)心股價，是否注意傾聽投資者聲音，是否專業(yè)） （銷售凈利潤率低，彈性大，操作空間大）,管理水平（充分競爭行業(yè)）,約束和激勵（薪酬在行業(yè)中的位置）涵蓋供產(chǎn)銷，人財物諸多方面團隊的追求，勤勉，專業(yè)……優(yōu)勢何在？是否在改變？并不奢求行業(yè)的前瞻性，只要能及時應(yīng)對對手水平

33、也普通,行業(yè)積累－規(guī)模,絕對/相對（市場占有率，排名）規(guī)模效益，制造成本上下游談判能力政府（收入，乘數(shù)效應(yīng)，GDP，稅收，就業(yè)）標(biāo)準(zhǔn)制定媒體負(fù)面：大企業(yè)病，管理能力挑戰(zhàn)，增長速度和發(fā)展空間,行業(yè)積累－渠道,銷售溢價（量和價）交易成本大連鎖，傳統(tǒng)渠道，直營店，終端渠道管理談判能力廠商存貨/渠道存貨,行業(yè)積累－品牌,知名度美譽度品牌維護危機公關(guān)從品牌轉(zhuǎn)化為銷售收入，利潤品牌推廣手段/臨時營銷策略,技術(shù)與研發(fā),

34、產(chǎn)品升級： 從CRT到LCD 從波輪到滾筒 從兩門到三門、對開門 從傳統(tǒng)空調(diào)到睡夢寶、中央空調(diào)技術(shù)進步研發(fā)能力民族品牌/國際品牌的優(yōu)勢劣勢比較,舉例：美的電器：野蠻生長,美的電器的競爭優(yōu)勢表現(xiàn)為：管理優(yōu)勢（良好的治理結(jié)構(gòu)，高效靈活）渠道優(yōu)勢（網(wǎng)絡(luò)完善，關(guān)系深，市場響應(yīng)速度快）規(guī)模優(yōu)勢品牌優(yōu)勢（知名度、美譽度、品牌推廣手段）產(chǎn)業(yè)鏈（白色家電全系列，上游壓縮機，物流）技術(shù)優(yōu)勢和品質(zhì)保障（全方

35、位合作）,目錄,1.證券分析流派2.估值3.宏觀分析4.行業(yè)分析5.公司分析6.一點補充：閱讀研究報告的注意事項,6.補充：關(guān)于研究報告的使用,自己是怎樣的投資者？研究報告對自己是否適用？不要簡單接受研究報告的結(jié)論和目標(biāo)價，更關(guān)注其中的數(shù)據(jù)、資訊、分析邏輯？注意研究報告的時效性？股價上是否已經(jīng)反應(yīng)？研究報告肯定也有局限性，注意報告來源和報告本身的影響力，更重視大行報告和名牌分析師的報告，有些公司的報告有星級。有時候，分

36、析師已經(jīng)被上市公司和基金所綁架(心口不一）,謝 謝 大 家,袁浩然中投證券研究所家電行業(yè)分析師Tel:0755-82026810Email:yuanhaoran@cjis.cn,2010年政策取向,1、以“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生”為基本政策 取向2、堅持積極的財政政策，加大“惠民生”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”力度3、繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)4、積極有序推進有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和惠及民生的關(guān)鍵領(lǐng)域改革,1、了解自己很

37、重要,經(jīng)濟承受力？資金來源、可支配時間、受限程度？專業(yè)基礎(chǔ)？資訊渠道？時間投入？基本面派、技術(shù)派、感覺派？風(fēng)險厭惡VS大膽激進急躁VS耐心投資VS投機長線VS短線,2、優(yōu)質(zhì)公司篩選,行業(yè)空間足夠大行業(yè)進入有一定的壁壘，行業(yè)毛利率較高公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，核心管理團隊有進取心公司具有獨特核心競爭力（資源、特許經(jīng)營牌照、品牌、渠道、專利、技術(shù)、盈利模式、規(guī)模）公司目前規(guī)模不大，未來成長空間大好公司也要有一個好價格（茅臺、五糧

38、液、張裕、萬科、招行、浦發(fā)行、平安、煙臺萬華、西山煤電、格力電器、蘇寧電器、特變電工、國電南瑞）（黃山旅游、恒瑞藥業(yè)、云南白藥、愛爾眼科、恩華藥業(yè)、紅日藥業(yè)、東方園林、漢王科技、遠望谷、三安光電）,3、投機標(biāo)的篩選,資產(chǎn)重組（殼資源，ST烏雞變鳳凰）資產(chǎn)注入（國有資產(chǎn)流失VS等價交換，中國船舶）重大事件推動、主題投資 （歐運、世博、海南國際旅游島、自然災(zāi)害、新能源）商品價格暴漲 （有色金屬為代表的資源類、化工股、原料藥）

39、壓抑股價的因素消失（股權(quán)激勵、企業(yè)改制（老白干））次新股、邊遠地區(qū)、市場極少人關(guān)注的歪股或許有錯誤定價，過度反應(yīng)選美VS選妻－－多設(shè)想、多了解人家怎么想偽機會VS真機會－－高送轉(zhuǎn)，高PB增發(fā),4、投資：紀(jì)律很重要,買入要有流程，買入的理由最好記下來，常常檢討買入的理由比買入的成本重要得多不熟悉不做，至少不大做抵制短期誘惑，不要盲目追蹤熱點，不過分追高漲時重勢，跌時重質(zhì)投機要設(shè)止損，漲了不能太貪，舍不得賣，不要老是奢望賣

40、到最高點，機會給人家的同時風(fēng)險也留給人家了相反，考慮清楚了的投資要越跌越買，超出價值區(qū)間就該賣（買入時就確定好價值區(qū)間）,5、關(guān)于研究報告的使用,自己是怎樣的投資者？研究報告對自己是否適用？不要簡單接受研究報告的結(jié)論和目標(biāo)價，更關(guān)注其中的數(shù)據(jù)、資訊、分析邏輯？注意研究報告的時效性？股價上是否已經(jīng)反應(yīng)？研究報告肯定也有局限性，注意報告來源和報告本身的影響力，更重視大行報告和名牌分析師的報告，有些公司的報告有星級。,6、關(guān)于聽股評、

41、看證券節(jié)目,從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊小心有些人別有用心多聽資訊和邏輯，不要馬上接受結(jié)論過去不代表未來，嘗了甜頭也要留一半清醒沒有付錢獲取的東西還是謹(jǐn)慎為妙,7、關(guān)于聽消息,離消息源越遠價值越低。消息是動態(tài)的，是否具有全鏈條的信息暢通股價是否已經(jīng)反映了該消息小心“見光死”,定性分析,對行業(yè)基本特性的理解上游、中游、下游產(chǎn)品和服務(wù),區(qū)域分析,經(jīng)濟區(qū)域分析區(qū)域板塊效應(yīng)分析,絕對估值 －其他,FCFE(Free Cash Flo