貼現(xiàn)和非貼現(xiàn)指標(biāo)。通過本章的學(xué)習(xí),要求掌握現(xiàn)金流

1、1,第五章 項目投資 本章主要介紹項目投資中現(xiàn)金流量的測算方法，以及項目投資評價的貼現(xiàn)和非貼現(xiàn)指標(biāo)。通過本章的學(xué)習(xí)，要求掌握現(xiàn)金流量的測算方法，掌握凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法，熟悉凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法，了解投資回收期法和會計收益率法。 本章內(nèi)容：第一節(jié) 項目投資評價的基本方法第二節(jié) 投資項目評價方法的應(yīng)用,,2,第一節(jié) 項目投資評價的基本方法 項目投資是指對生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的投

2、資，不包括對非生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的投資固定資產(chǎn)投資決策的程序一般分為以下步驟： 1、估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量； 2、估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險 3、確定資本成本的一般水平 4、確定投資方案的收入現(xiàn)值 5、通過收入現(xiàn)值與所需資本支出的比較，決定拒絕或確認(rèn)投資方案,3,一、現(xiàn)金流量的定義　　現(xiàn)金流量指在項目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該

3、發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它是計算項目投資決策評價指標(biāo)的主要根據(jù)和重要信息之一　　理解三點：　?。?）財務(wù)管理的項目投資現(xiàn)金流量，針對特定投資項目，不針對特定會計期間?！　。?）內(nèi)容既包括流入量也包括流出量，是一個統(tǒng)稱?！　。?）廣義的，不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值。,4,二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容 現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。,5,（一）完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量

4、 完整工業(yè)投資項目在投資中既包括固定資產(chǎn)投資，也包括流動資金投資，甚至包括其他資產(chǎn)項目（如無形資產(chǎn)）的投資。,6,1、現(xiàn)金流入量的內(nèi)容（1）營業(yè)收入（2）回收固定資產(chǎn)余值　 指投資項目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點報廢清理或中途變價轉(zhuǎn)讓處理時所回收的價值。（3）回收流動資金　主要指新建項目在項目計算期完全終止時（終結(jié)點）因不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊付的全部流動資金投資額。（4）其他現(xiàn)金流入量,7,2、現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（1）

5、建設(shè)投資　包括固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)以及開辦費的投資，是建設(shè)期的主要的流出量。（2）流動資金投資　建設(shè)投資與流動資金投資合稱為項目的原始總投資。（3）經(jīng)營成本　是指經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用。（4）各項稅款　包括營業(yè)稅、所得稅。（5）其他現(xiàn)金流出指不包括在以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項目。,8,（二）單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量單純固定資產(chǎn)投資在投資中只包括為取得固定資產(chǎn)而發(fā)生的墊支資本，不涉及

6、周轉(zhuǎn)資本的投入。,9,1、現(xiàn)金流入量的內(nèi)容?。?）增加的營業(yè)收入?。?）回收固定資產(chǎn)余值2、現(xiàn)金流出量的內(nèi)容?。?）固定資產(chǎn)投資（沒有無形資產(chǎn)投資等）?。?）新增經(jīng)營成本?。?）增加的各項稅款,10,（三）固定資產(chǎn)更新改造投資項目的現(xiàn)金流量 1、現(xiàn)金流入量的內(nèi)容　（1）因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入?。?）處置舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收入?。?）新舊固定資產(chǎn)折舊的差額　2、現(xiàn)金流出的內(nèi)容 （1）購置新固定資產(chǎn)

7、的投資?！。?）因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成本　（3）因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資?。?）增加的各項稅款。,11,三、現(xiàn)金流量的估計（一）假設(shè)前提： （1）投資項目類型的假設(shè)　　假設(shè)投資項目只包括單純固定資產(chǎn)投資項目、完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目三種類型。 （2）財務(wù)可行性分析假設(shè)　 在實際工作中，評價一個項目是否可行，不僅僅要考慮財務(wù)的，也要考慮環(huán)境是否要污染，技術(shù)上是否可行，人力能否跟上等各方面

8、?！?在財務(wù)管理里，在評價一個項目是否可行的時候，只考慮財務(wù)可行性的問題。,12,（3）全投資假設(shè)　　指：即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待。不區(qū)分自有資金或借入資金，而將所需資金都視為自有資金。　　角度：項目投資直接主體（企業(yè)）　?。?）建設(shè)期投入全部資金假設(shè)　?。?）經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè),13,（6）時點指標(biāo)假設(shè)　　為便于利用資金時間價值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標(biāo)實際上是時點指標(biāo)還是時期

9、指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時點指標(biāo)處理?！　∑渲袑τ诮ㄔO(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生。　　流動資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點（但更新改造項目除外）。（7）確定性假設(shè),14,（二）利潤與現(xiàn)金流量利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金流量則是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。在投資決策中，重點研究的是現(xiàn)金流量，而

10、把利潤的研究放在次要地位，其原因是：,15,（1）整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金流量總計是相等的，所以，現(xiàn)金流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標(biāo)。（2）利潤在各年的分布要受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些認(rèn)為因素的影響，可以保證評價的客觀性。（3）在投資分析中，現(xiàn)金流量狀況分析比盈虧分析更重要。,16,（三）現(xiàn)金流量的估算1、現(xiàn)金流入量的估算?。?）.營業(yè)收入的估算　　應(yīng)按照項目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)

11、計單價和預(yù)測銷售量進行估算。?。?）回收固定資產(chǎn)余值的估算　　只是按主要固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結(jié)點發(fā)生的回收固定資產(chǎn)余值?！。?）回收流動資金的估算　　在終結(jié)點一次回收的流動資金應(yīng)等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。,17,2、現(xiàn)金流出量的估算　?。?）建設(shè)投資的估算　　主要應(yīng)當(dāng)根據(jù)項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設(shè)備購置成本、安裝工程費用和其他費用來估算。　　固定資產(chǎn)投資和原值是不一

12、樣的。會計上固定資產(chǎn)原值不僅包括買價運雜費等費用，還包含資本化利息，但是財務(wù)管理的建設(shè)投資是不含資本化利息。　　公式：固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資+資本化利息,18,（2）流動資金投資的估算　　用每年流動資金需用額和該年流動負債需用額的差來確定本年流動資金需用額，然后用本年流動資金需用額減去截止上年末的流動資金占用額確定本年流動資金增加額。,19,（3）經(jīng)營成本的估算　　與項目相關(guān)的某年經(jīng)營成本等于當(dāng)年的總成本費用扣除該年折舊額、無

13、形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額，以及財務(wù)費用中的利息支出等項目后的差額。　　經(jīng)營成本＝總成本費用－年折舊額－無形資產(chǎn)和開辦費攤銷額－利息支出　　經(jīng)營成本的節(jié)約相當(dāng)于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計量口徑，在實務(wù)中仍按其性質(zhì)將節(jié)約的經(jīng)營成本以負值計入現(xiàn)金流出量項目，而并非列入現(xiàn)金流入量項目?！　。?）各項稅款的估算　　在進行新建項目投資決策時，通常只估算所得稅；更新改造項目還需要估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。只有從企業(yè)或法人投

14、資主體的角度才將所得稅列作現(xiàn)金流出。,20,（四）確定現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2、不要忽視機會成本3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響4、對凈運營資金的影響,21,四、現(xiàn)金凈流量的計算（一）新建項目（以完整工業(yè)投資項目為例）凈現(xiàn)金流量的簡化公式　　1.建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式　建設(shè)期NCF＝-原始投資額　　2.經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的簡化計算公式　生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)的NCF＝凈利+折舊、攤銷+利息+

15、回收額,22,（二）更新改造投資項目凈現(xiàn)金流量的簡化公式1、差量現(xiàn)金流量確定需要注意的問題：　?。?）舊設(shè)備的初始投資現(xiàn)金流出量應(yīng)以其變現(xiàn)價值確定　　理解：舊設(shè)備變現(xiàn)可以獲得現(xiàn)金，但是如果企業(yè)繼續(xù)使用舊設(shè)備意味著喪失了將舊設(shè)備變現(xiàn)以獲取現(xiàn)金的機會，從機會成本的角度考慮應(yīng)將其變現(xiàn)價值看成是使用舊設(shè)備方案的現(xiàn)金流出。　?。?）計算期（經(jīng)營期）年限應(yīng)以其尚可使用時間為標(biāo)準(zhǔn),23,（3）舊設(shè)備的變現(xiàn)損失具有抵稅作用，變現(xiàn)收益需要納稅舉

16、例：舊設(shè)備賬面價值是10萬元，市場售價只有4萬元。將舊設(shè)備變現(xiàn)將發(fā)生變現(xiàn)損失，在會計上將這部分清理損失（6萬元）計入營業(yè)外支出，減少企業(yè)利潤總額，從而降低企業(yè)的所得稅，因此具有抵稅作用，所抵扣的所得稅作為舊設(shè)備變現(xiàn)方案的現(xiàn)金流入，而作為繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的現(xiàn)金流出。　　相反如果發(fā)生變現(xiàn)收益，將這部分收益計入營業(yè)外收入，增加利潤總額，從而增加企業(yè)的所得稅，所增加的所得稅作為舊設(shè)備變現(xiàn)方案的現(xiàn)金流出，而作為繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的現(xiàn)金流入。,

17、24,2、差量現(xiàn)金流量的確定?。?）建設(shè)期的現(xiàn)金流量：　　第一：建設(shè)期投資差量（新設(shè)備的投資-舊設(shè)備的變現(xiàn)價值）；　　舉例：企業(yè)原有一臺舊設(shè)備，可以用來生產(chǎn)產(chǎn)品。如果舊設(shè)備目前要是變現(xiàn)的，市場只有4萬元，賬面凈值10萬元?，F(xiàn)考慮購買新設(shè)備，新設(shè)備市場價值10萬元，購買新設(shè)備同時將舊設(shè)備變現(xiàn)。企業(yè)適應(yīng)的所得稅率為30%?！　〔盍客顿Y＝新設(shè)備投資40萬元-舊設(shè)備變現(xiàn)4萬元＝36萬元,25,第二：變現(xiàn)損失抵稅　　舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅

18、　?。剑ㄙ~面凈值10萬元-變現(xiàn)價值4萬元）×所得稅率30%　?。?.8萬元　　原始投資額＝-36+1.8　　　　　　?。?34.2萬元,26,（2）生產(chǎn)經(jīng)營期現(xiàn)金流量的差量現(xiàn)金流量：生產(chǎn)經(jīng)營期現(xiàn)金流量的差量現(xiàn)金流量＝差量的凈利潤+差量的折舊　　如果沒有建設(shè)期　　初始投資（NCF0）＝-（新設(shè)備投資-舊設(shè)備的變現(xiàn)價值）　　變現(xiàn)損失抵稅＝（賬面價值-變現(xiàn)價值）×所得稅率　　經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量（NCF1）

19、　?。讲盍績衾麧?差量折舊+舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅（-變現(xiàn)收益納稅）　其他各期凈現(xiàn)金流量＝差量凈利潤+差量折舊,27,（3）項目終結(jié)點的凈現(xiàn)金流量　　要求考慮終結(jié)點回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之間的差額。,28,五、投資項目評價的一般方法（一）貼現(xiàn)的分析評價方法1、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年流量凈現(xiàn)金現(xiàn)值的代數(shù)和。,29,凈現(xiàn)值〔NPV〕 =未

20、來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值—未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 =經(jīng)營期間現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值—建設(shè)期投資支出的現(xiàn)值 =　　 理解：凈現(xiàn)值就是各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的合計。　　計算凈現(xiàn)值的前提：要設(shè)定折算率（行業(yè)基準(zhǔn)收益和其他設(shè)定折現(xiàn)率）,,30,折現(xiàn)率的確定：?。?）項目的資金成本；?。?）投資的機會成本（投資要求最低投資報酬率）；?。?）不同階段采用不同的折現(xiàn)率，建設(shè)期采用貸款實際利率作為折現(xiàn)率；經(jīng)營期以全社會的資金平均收

21、益率作為折現(xiàn)率；?。?）以行業(yè)平均資金收益率作為項目折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計，其實質(zhì)是資金時間價值的計算。,31,優(yōu)點有三：　　一是考慮了資金時間價值；　　二是考慮了項目計算期全部的凈現(xiàn)金流量；　　三是考慮了投資風(fēng)險性。,32,缺點：　　第一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；　　第二是絕對數(shù)的指數(shù)，不便于不同投資規(guī)模方案的對比；　　第三是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難的?！　〉?/p>

22、四是計算比較的麻煩，要考慮時間價值要折算，比較難理解和掌握。 第五是不便于投資額不同項目的對比，直接拿絕對數(shù)對比不太合適。,33,2、凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比指標(biāo)凈現(xiàn)值率＝投資項目的凈現(xiàn)值÷原始投資現(xiàn)值×100％優(yōu)點在于可以動態(tài)的反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，比其他動態(tài)相對數(shù)指標(biāo)更容易計算；缺點與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，同樣無法直接反映投資項目的實際

23、收益率。,34,3、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率現(xiàn)值指數(shù)PI= /,,,35,優(yōu)點：能夠從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。　 缺點：不能夠直接反映投資項目的實際收益水平，計算起來比凈現(xiàn)值率要麻煩一些，口徑也不一致。,36,4、內(nèi)含報酬率法內(nèi)部收益率又叫內(nèi)含報酬率，即指項目投資實際可望達到的報酬率，亦可將其定義

24、為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。,37,理解：內(nèi)部收益率就是方案本身的實際收益率。假設(shè)有一個項目，投資人要求最低報酬率是10%，根據(jù)投資人要求的最低報酬率，如果計算出來的凈現(xiàn)值大于零，表明方案本身的收益率超過投資人要求最低報酬率（10%）；反過來計算出來的凈現(xiàn)值小于零，表明方案本身的收益率低于投資人要求最低報酬率（10%）；如果凈現(xiàn)值正好等于零，表明方案本身的收益率剛剛達到設(shè)定的折現(xiàn)率。,38,NPV=0=或：,,,,

25、39,逐步測試法就是要通過逐步測試找到一個能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個使凈現(xiàn)值小于零的兩個最接近的折現(xiàn)率?！?nèi)部收益率的優(yōu)點是非常注重資金時間價值，能夠從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。　　要點：內(nèi)部收益率能夠直接體現(xiàn)方案本身的所能夠達到的實際收益水平，而且不受設(shè)定折現(xiàn)率高低的影響?！　∮嬎銉衄F(xiàn)值、獲利指數(shù)，凈現(xiàn)值率的前提是必須事先設(shè)定折現(xiàn)率。,40,缺點：計算比較麻煩，而且當(dāng)經(jīng)營

26、期大量追加投資時可能導(dǎo)致多個IRR，或偏高偏低，缺乏實際意義?！　≌郜F(xiàn)指標(biāo)之間的對比：包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率。,41,42,這四個指標(biāo)的相同點（都屬于折現(xiàn)指標(biāo)）　　第一，都考慮了資金時間的價值；　　第二，都考慮了項目計算期全部的現(xiàn)金流量，這和回收期不一樣；　　第三，都受建設(shè)期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小都會影響；　　第四，在評價方案可行與否的時候，結(jié)論一致。,43,（二）非貼現(xiàn)的分析評價方法

27、 1、投資回收期法 包括建設(shè)期的投資回收期為PP回收期是指投資經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間?！　』厥掌谝袁F(xiàn)金流量為計算基礎(chǔ)。　　回收期：包括建設(shè)期的回收期和不包括建設(shè)期的回收期,,44,①滿足特定條件下的簡化公式：　　不包括建設(shè)期的回收期 ＝原始投資額/投產(chǎn)后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量　　特殊條件：投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，而且投產(chǎn)后前若干年

28、每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，并且m×投產(chǎn)后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF）≥原始總投資　?、谝话闱闆r下的計算公式為：　　包括建設(shè)期的回收期＝M+第M年尚未回收額/第M+1年凈現(xiàn)金流量這里M是指累計凈現(xiàn)金流量由負變正的前一年。,45,靜態(tài)投資回收期的特點：　　1、靜態(tài)投資回收期是個非折現(xiàn)的絕對量反指標(biāo)?！　?、靜態(tài)投資回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算也不難?！　∪秉c：沒有考慮時間價值，不考慮

29、回收期滿后繼續(xù)發(fā)生流量發(fā)生的情況，存在一定弊端。,46,2、會計收益率法投資利潤率又稱投資報酬率，指達產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。　　投資利潤率＝達產(chǎn)期年均利潤/投資總額　　1、年均利潤是達產(chǎn)期的年均利潤（會計年均利潤），或者生產(chǎn)期的年均利潤?！　?、投資總額包含資本化利息的。不是原始投資額。,47,優(yōu)點：　　簡單、明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建設(shè)期的長短、投資方式、回收額的有無以及凈現(xiàn)金流量的大小等條件的影

30、響，能夠說明各投資方案的收益水平?！　〔皇芙ㄔO(shè)期的長短的影響：年均利潤是指生產(chǎn)經(jīng)營期或者達產(chǎn)期以后的年均利潤，不涉及建設(shè)期?！　〔皇芡顿Y方式的影響：不考慮時間價值。　　不受回收額以及凈現(xiàn)金流量的影響：年均利潤計算的基礎(chǔ)是年均會計利潤,48,缺點：　　第一，沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短及投資方式不同對項目的影響；　　第二，該指標(biāo)的分子分母其時間特征不一致。年均利潤是時期指標(biāo)；而投資總額是時點指標(biāo)，計算口徑不一

31、致；　　第三，該指標(biāo)的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息?，F(xiàn)金流量是比較客觀的價值指標(biāo)，而會計利潤是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為計算基礎(chǔ)的，有人為的影響，但計算投資利潤率卻沒有利用現(xiàn)金流量信息。,49,第二節(jié) 投資項目評價方法的應(yīng)用,50,一、單一的獨立投資項目的財務(wù)可行性評價1、如果某一投資項目的評價指標(biāo)同時滿足以下條件，則可以接受投資方案：　　凈現(xiàn)值NPV≥0　　凈現(xiàn)值率NPVR≥0　　獲利指數(shù)PI≥1　　內(nèi)部收益率IRR≥ic　　這

32、個方案是可行的?！　“ńㄔO(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2（即項目計算期的一半）　　不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP`≤P/2（即經(jīng)營期的一半）　　投資利潤率ROI≥基準(zhǔn)投資利潤率i（事先給定）,51,2、如果某一投資項目的評價指標(biāo)同時不滿足上述折現(xiàn)指標(biāo)的條件，則可以判斷方案不可行。但是，折現(xiàn)指標(biāo)和非折現(xiàn)指標(biāo)可能會有不一致的時候，這是我們以折現(xiàn)指標(biāo)為準(zhǔn)?！　?、當(dāng)靜態(tài)投資回收期或投資利潤率的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)

33、生矛盾時，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)?！　?、利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率指標(biāo)對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結(jié)論。,52,二、多個互斥方案的比較與優(yōu)選　　凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策，即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。　　差額投資內(nèi)部收益率法和年等額凈回收額法適用于原始投資不相同的多方案比較，后者尤其適用于項目計算期不同的多方案比較決策。,53,一般情

34、況下：　　差額投資內(nèi)部收益率法：適用于原始投資額不相等，但項目計算期相同的多方案比較；　　年等額凈回收額法：適用于原始投資額不相等，但項目計算期不同的多方案比較?！　∷^差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量△NCF的基礎(chǔ)上，計算出差額內(nèi)部收益率△IRR，并據(jù)以判斷方案孰劣孰劣的方法。　　差額內(nèi)部收益計算與內(nèi)部收益率的計算是完全一樣的，也需采用逐步測試法，目的要找到使得凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。,54,當(dāng)差

35、額內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益或設(shè)定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較好　　 某一方案年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)的乘積。　　年等額凈回收額＝該方案凈現(xiàn)值×資本回收系數(shù)＝該方案凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù) 在所有方案中，年等額凈回額最大的方案為優(yōu)。,55,三、多個投資方案組合的決策　　1、在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目的凈現(xiàn)值大小來排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序?！?/p>

36、　2、在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值進行各種組合排隊，從中選出能使最大的最優(yōu)組合。　　注意：要使組合后累積的凈現(xiàn)值最大，累積凈現(xiàn)值最大的組合就是最優(yōu)組合?！?總之，在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。,56,第五章例題（一）單純固定資產(chǎn)投資項目的凈現(xiàn)金流量計算　　【例1】已知企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線

37、法折舊，使用壽命10年，期末有10萬元凈殘值。在建設(shè)起點一次投入借入資金100萬元，建設(shè)期為一年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息10萬元。預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲營業(yè)利潤10萬元。在經(jīng)營期的頭3年中，每年歸還借款利息11萬元（假定營業(yè)利潤不變，不考慮所得稅因素）。,,57,建設(shè)期的現(xiàn)金流量＝-該年發(fā)生的原始投資額　　NCF0＝-100（萬元）　　經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量＝凈利潤+折舊+攤銷+財務(wù)費用中的利息　　折舊＝（原值-殘值）/使用年限　　　　

38、＝（100+100×10%-10）/11　　　　＝10　　NCF1=0 NCF2-4＝10+10+0+11＝31（萬元）　　NCF5-10＝10+10+0+0+0＝20（萬元）　　NCF11＝10+10+0+0+10＝30（萬元）,58,（二）完整工業(yè)投資項目的凈現(xiàn)金流量計算　　【例2】已知某工業(yè)項目需要原始投資125萬元，其中固定資產(chǎn)投資100萬元，開辦費投資5萬元，流動資金投資20萬元。建設(shè)期為1

39、年，建設(shè)期資本化利息10萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費投資于建設(shè)起點投入，流動資金于完工時（即第1年末）投入。該項目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法計提折舊，期滿有10萬元凈殘值；開辦費于投產(chǎn)當(dāng)年一次攤銷完畢。從經(jīng)營期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息11萬元；流動資金于終結(jié)點一次回收。投產(chǎn)后每年利潤分別為1、11、16、21、26、30、35、40、45、和50萬元。,59,根據(jù)所給資料計算有關(guān)指標(biāo)如下：　　建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：　　該項目的

40、壽命10年，建設(shè)期為1年　　項目計算期n＝1+10＝11（年）　　固定資產(chǎn)原值＝100+10＝110（萬元）　　固定資產(chǎn)年折舊＝（110-10）/10＝10（萬元）　　終結(jié)點回收額＝10+20＝30（萬元）　　NCF0＝-（100+5）＝-105（萬元）　　NCF1＝-20（萬元）,60,經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量：　　NCF2＝1+10+5+11+0＝27（萬元）　　NCF3＝11+10+0+11+0＝32（萬元）　　NCF4

41、＝16+10+0+11+0＝37（萬元）　　NCF5＝121+10+0+11+0＝42（萬元）　　NCF6＝26+10+0+0＝36（萬元）　　NCF7＝30+10+0+0＝40（萬元）　　NCF8＝35+10+0+0＝45（萬元）　　NCF9＝40+10+0+0＝50（萬元）　　NCF10＝45+10+0+0＝55（萬元）　　NCF11＝50+10+0+0+30＝90（萬元）,61,（三）考慮所得稅的固定資產(chǎn)投資項目的凈

42、現(xiàn)金流量計算　　【例3】已知某固定資產(chǎn)項目需要一次投入價款100萬元，資金來源系銀行借款，年利息率10%，建設(shè)期為1年，發(fā)生資本化利息10萬元，該固定資產(chǎn)可使用10年， 按直線法折舊，期滿有凈殘值10萬元，投入使用后，可使經(jīng)營期第1～7年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加80.39萬元，第8～10年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加69.39萬元，同時使第1～10年每年的經(jīng)營成本增加37萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受減免稅優(yōu)惠

43、。投產(chǎn)后第7年末，用凈利潤歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年末支付借款利息11萬元，連續(xù)歸還7年。,62,根據(jù)所給資料計算相關(guān)指標(biāo)如下：　?。?）項目計算期＝1+10＝11（年）　?。?）固定資產(chǎn)原值＝100+10＝110（萬元）　　（3）年折舊＝（110-10）/10＝10（萬元）　?。?）經(jīng)營期第1～7年每年總成本＝37+10+0+11

44、 ＝58（萬元）　　經(jīng)營期8～10年每年總成本＝37+10 ＝47（萬元）　?。?）經(jīng)營期第1～7年每年營業(yè)利潤＝80.39-58 ＝22.

45、39（萬元）　　經(jīng)營期第8～10年每年營業(yè)利潤＝69.39-47 ＝22.39（萬元）　?。?）每年應(yīng)交所得稅＝22.39×33%＝7.39（萬元）,63,（7）每年凈利潤＝22.39-7.39＝15（萬元）　?。?）按簡化公式計算的建設(shè)期凈現(xiàn)金流量為：　　NCF0＝-100（萬元）　　NCF1

46、＝0（萬元）　?。?）按簡化公式計算的經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量為：　　NCF2-8＝15+10+11＝36（萬元）　　NCF9-10＝15+10+0+0＝25（萬元）　　NCF11＝15+10+0+10＝35（萬元）,64,（ 四）固定資產(chǎn)更新改造項目的凈現(xiàn)金流量計算　　【例4】已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，另購置一套新設(shè)備來替換它。取得新設(shè)備的投資額為180000元，舊設(shè)備的折余價值為90150元，其變價凈收入為800

47、00元，到第5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時的預(yù)計凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。使用新設(shè)備可使用企業(yè)在第1年增加營業(yè)收入50000元，增加經(jīng)營成本25000元；從第2～5年內(nèi)每年增加營業(yè)收入60000元，增加經(jīng)營成本30000元。設(shè)備采用直線法計提折舊。企業(yè)所得稅率為33%，假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的營業(yè)稅金可以忽略不計?！　∫螅河嬎阍摳略O(shè)備項目的項目計算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量,65,根據(jù)所給資

48、料計算相關(guān)指標(biāo)如下：　?。?）更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額　　　 ＝新設(shè)備的投資-舊設(shè)備的變價凈收入　　　 ＝180000-80000　　　 ＝+100000（元）　?。?）經(jīng)營期第1～5年每年因更新改造而增加的折舊　　　 ＝100000/5　　　 ＝+20000（元）　　（3）經(jīng)營期第第1年總成本的變動額　　　 ＝該年增加的經(jīng)營成本+該年增加的折舊　　　 ＝25000+20000　　　 ＝+45000（元

49、）,66,（4）經(jīng)營期第2～5年每年總成本的變動額　　　 ＝30000+20000　　　 ＝+45000（元）　?。?）經(jīng)營期第1年營業(yè)利潤的變動額　　　 ＝50000-45000　　　 ＝+5000（元）　?。?）經(jīng)營期第2～5年每年營業(yè)利潤的變動額　　　 ＝60000-50000　　　 ＝+10000（元）　?。?）因舊設(shè)備拉前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失　　　 ＝舊固定資產(chǎn)折余價值-變價凈收入　　　 ＝901

50、50-80000　　　 ＝+10150（元）,67,（8）因更新改造而引起的經(jīng)營期第1年所得稅的變動額　　　 ＝5000×33%　　　 ＝+1650（元）　?。?）因更新改造而引起的經(jīng)營期第2～5年每年所得稅的變動額　　　 ＝10000×33%　　　 ＝+3300（元）　?。?0）經(jīng)營期第1年因處理固定資產(chǎn)凈損失而抵減的所得稅額　　　?。?0150×33%　　　　＝3350（元）　?。?

51、1）經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的凈利潤　　　?。?000-1650　　　?。?3350（元）,68,（12）經(jīng)營期第2～5年每年因更新改造而增加的凈利潤　　　　＝10000-3300　　　?。?6700（元）　?。?3）按簡化公式確定的建設(shè)期差量凈現(xiàn)金流量為：　　△NCF0＝-（180000-80000）＝-100000（元）　?。?4）按簡化公式計算的經(jīng)營期差量凈現(xiàn)金流量為：　　△NCF1＝3350+20000+33

52、50＝26700（元）　　△NCF2-5＝6700+20000＝26700（元）,69,【例5】某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資100萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后每年可獲利10萬元。假定該項目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率10%。則其凈現(xiàn)值計算如下：　　NCF0＝-100　　NCF1-10＝凈利潤+折舊＝10+100/10＝20　　NPV＝-100+20×(P/A,10%,10)＝

53、22.892,70,【例6】假定有關(guān)資料與【例5】相同，固定資產(chǎn)報廢時有10萬元殘值。則其凈現(xiàn)值計算如下：　　NCF0＝-100　　NCF1-9＝凈利潤+折舊＝10+(100-10)/10＝19　　NCF10＝10+19＝29　　NPV＝-100+19×(P/A,10%,9)+10×（P/F,10%,10）＝20.6,71,【例7】假定有關(guān)資料與【例5】相同，建設(shè)期為一年。其凈現(xiàn)值計算如下：　　NCF0＝-

54、100　　NCF1＝-0　　NCF2-10＝凈利潤+折舊＝10+100/10＝20　　NPV＝-100+20×(P/A,10%,10)×（P/F,10%,1）＝11.72,72,【例8】假定有關(guān)資料與【例5】中相同，但建設(shè)期為一年，建設(shè)資金分別于年初、年末各投入50萬元，期末無殘值。則其凈現(xiàn)值為：　　NCF0＝-50　　NCF1＝-50　　NCF2-11＝凈利潤+折舊＝10+100/10＝20　　NPV

55、＝-50-50×（P/F,10％，1）+20×[P/A,10%,11]-（P/A,10%,1）]＝16.265,73,【例9】某投資項目在建設(shè)起點一次性投資254980元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。求內(nèi)部收益率?！　　窘馕觥績?nèi)部收益率是使得項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率　　NCF0＝-254980　　NCF1-15＝50000　　-254980+50000×（P/A,R

56、,15）＝0　　所以：（P/A,R,15）＝254980/50000＝5.9016　　查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：　?。≒/A，18%，15）＝5.9016　　IRR＝18%,74,【例10】根據(jù)【例1】計算項目的內(nèi)部收益率　　NCF0＝-100　　NCF1-10＝20　?。≒/A,R,10）＝100/20＝5　　采用內(nèi)插法　　 查表　?。≒/A,14%,10）＝5.2161　?。≒/A,R,10） ＝5　?。≒/

57、A,16%,10）＝4.8332　　(R -14%)/(16%-14%)＝(5-5.2161)/(4.8332-5.2161)R＝15.13%,75,【例11】NCF0＝-100，NCF1＝0，NCF2-8＝36，NCF9-10＝25，NCF11＝35。計算方案本身的報酬率是多少？　　【解析】　　NCF0＝-100，NCF1＝0，NCF2-8＝36，NCF9-10＝25　　NPV＝-100+36×[(P/A,R,8

58、)- (P/A,R,1)]+25×(P/F,R,9)+25×(P/F,R,10)+35 × (P/F,R,11)　　　 ＝0,76,,77,利用數(shù)值 （R-24%）/（26%-24%）＝（0-3.9318）/(-3.0191-3.9318)IRR＝24%+{(3.9318-0)/[3.9318-(-3.0191)]}×(26%-24%)≈25.13%,78,【例12】購買新設(shè)備

59、需18萬元，舊設(shè)備變現(xiàn)價值為8萬元，購買新設(shè)備要追加投資10萬元。如果計算出來的差額內(nèi)部收益率大于零，表明追加投資帶來凈現(xiàn)金流量大于零，超過投資人的最低要求。所以應(yīng)該選擇投資額大的方案?！　〔盍績?nèi)部收益率如果小于預(yù)定折現(xiàn)率的時候，表明追加投資的收益率太低了，追加投資不劃算，此時應(yīng)當(dāng)選擇投資額比較小的方案?！　　鱊CF0＝-（180000-80000）＝-100000　　△NCF1＝＝3350+20000+3350＝26700　　

60、△NCF2-5＝26700　　-100000＝26700×（P/A,R,5）（P/A,R,5）＝3.7453。,79,,80,△IRR＝10%+[(3.7908-3.7453)/(3.7908-3.6048)]×(12%-10%)　　　　 ≈10.49　　如果該企業(yè)行業(yè)基準(zhǔn)收益率是8%，說明差額內(nèi)部收益率高于基準(zhǔn)收益率，當(dāng)然選擇投資額大的方案。如果行業(yè)基準(zhǔn)收益12%，說明差額內(nèi)部收益率小，應(yīng)當(dāng)選擇原始投資額小

61、的方案。,81,年等額凈回收額應(yīng)用舉例　　【例13】某固定資產(chǎn)投資項目，甲方案:正常的投資建設(shè)期是5年，每年年初投資100萬元，共需要投500萬元。第6年初竣工并投產(chǎn)，使用期限為15年，期末沒有殘值。投產(chǎn)后每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流入是150萬元。乙方案：正常的投資建設(shè)期是2年，每年年初投資300萬元，共需要投600萬元。第3年初竣工并投產(chǎn)，使用期限為15年，期末沒有殘值，投產(chǎn)后每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流入是150萬元。試求應(yīng)該選擇哪一方案（貼現(xiàn)率為

62、10%）。,82,【解析】　　甲方案：　　項目計算期＝建設(shè)期+經(jīng)營期＝5+15＝20年　　NCF0-4＝-100　　NCF5＝0　　NCF6-20＝150NPV＝-100-100×（P/A, 10%，4）+150×[（P/A, 10%，20）-（P/A, 10%，5）],83,或者NPV＝-100-100×（P/A, 10%，4）+150×[（P/A, 10%，15）×

63、;（P/F, 10%，5）]　?。?100-100×3.1699+150×7.6061×0.6209　　＝-416.99+708.39　?。?19.40　　等額凈回收額＝NPV/（P/A, 10%，20）＝219.40/8.5136＝34.23,84,乙方案　　 項目計算期＝建設(shè)期+經(jīng)營期＝2+15＝17年　　NCF0-1＝-300　　NCF2＝0　　NCF3-17＝150,85,NPV

64、＝-300-300×（P/F, 10%，1）+150×[（P/A, 10%，15）×（P/F, 10%，2）]　?。?300-300×0.9091+150×7.6061×0.8264　　＝-572.73+942.85　?。?70.12　　等額凈回收額＝ NPV /（P/A, 10%，17）＝370.12/8.0216＝46.14　　所以應(yīng)該選擇乙方案。,86,【例14

65、】為提高生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設(shè)備進行更新改造。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零），不涉及增加流動資金投資，采用直線法計提設(shè)備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%?！　∠嚓P(guān)資料如下：　　資料一：已知舊設(shè)備的原始價值為299000元，截止當(dāng)前的累計折舊為190000元，對外轉(zhuǎn)讓可獲變價收入110000元，預(yù)計發(fā)生清理費用1000元（用現(xiàn)金支付）。如果繼續(xù)使用該設(shè)備，到第5年末的預(yù)計凈殘值為9000元（

66、與稅法規(guī)定相同）?！　≠Y料二：該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇。,87,甲方案的資料如下：　　購置一套價值550000元的A設(shè)備替換舊設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規(guī)定相同）。使用A設(shè)備可使企業(yè)第1年增加經(jīng)營收入110000元，增加經(jīng)營成本20000元；在第2-4年內(nèi)每年增加營業(yè)利潤100000元；第5年增加經(jīng)營凈現(xiàn)金流量114000元；使用A設(shè)備比使用舊設(shè)備每年增加折舊80000元?！　〗?jīng)計算

67、，得到該方案的以下數(shù)據(jù)：按照14%折現(xiàn)率計算的差量凈現(xiàn)值為14940.44元，按16%計算的差量凈現(xiàn)值為-7839.03元。,88,乙方案的資料如下：　　購置一套B設(shè)備替換舊設(shè)備，各年相應(yīng)的更新改造增量凈現(xiàn)金流量分別為：　　△ NCF0＝-758160元，△NCF1-5＝200000元。　　資料三：已知當(dāng)前企業(yè)投資的風(fēng)險報酬率為4%，無風(fēng)險報酬率8%?！　∮嘘P(guān)的資金時間價值系數(shù)如下：,89,,90,要求及答案：　?。?）根據(jù)資

68、料一計算與舊設(shè)備有關(guān)的下列指標(biāo)：　?、?當(dāng)前舊設(shè)備折余價值；　　當(dāng)前舊設(shè)備折余價值＝299000-190000＝109000（元）　?、?當(dāng)前舊設(shè)備變價凈收入；　　當(dāng)前舊設(shè)備變價凈收入＝110000-1000＝109000（元）,91,（2）根據(jù)資料二中甲方案的有關(guān)資料和其他數(shù)據(jù)計算與甲方案有關(guān)的指標(biāo)：　　① 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；　　更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額＝550000-109000＝+441

69、000（元）　?、?經(jīng)營期第1年總成本的變動額；　　經(jīng)營期第1年總成本的變動額＝20000+80000＝+100000（元）　?、?經(jīng)營期第1年營業(yè)利潤的變動額；　　經(jīng)營期第1年營業(yè)利潤的變動額＝110000-100000＝+10000（元）,92,④ 經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的凈利潤；　　經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的凈利潤＝10000×（1-33%）＝+6700（元）　?、?經(jīng)營期第2-4年每年因更新改造而