利率避險的目的

1、債券市場與利率衍生性商品,寶來證券股份有限公司 債券業(yè)務(wù)營運長 匡奕柱,簡 歷,寶來證券 債券業(yè)務(wù)營運長香港美商大通銀行 (Chase Manhattan Bank)國際債券部 副總裁香港德意志銀行(Deutsche Morgan Grenfell) 金融市場部 執(zhí)行董事倫敦及香港美商高盛公司 (Goldman Sachs)債券部 執(zhí)行董事,為什麼需要利率衍生性商品?,廠商利率風(fēng)險管理債券交易商避險投機需求,利

2、率風(fēng)險的分析工具,DurationPV01ConvexityKey Rate Duration,常見的利率衍生性商品,遠期利率協(xié)定(Forward Rate Agreement)利率交換(Interest Rate Swap)資產(chǎn)交換(Asset Swap)利率選擇權(quán)(Interest Rate Options)利率期貨(Euro Dollar, T-Bond Futures…)結(jié)構(gòu)型債券(Structured Note

3、s),遠期利率協(xié)定（FRA）,遠期利率協(xié)定（FRA）的定義,遠期利率協(xié)定為兩造雙方為規(guī)避未來之利率風(fēng)險所簽訂的協(xié)定，雙方同意從交割日開始的特定期間內(nèi)，根據(jù)所簽訂的利率及名目本金的大小計算利息。透過此契約，買方可鎖定未來的借款利率，但是買賣雙方並不交換名目本金，僅針對利息差額做結(jié)算。,遠期利率協(xié)定（FRA）的定義,在遠期利率契約中，有三個重要時點，以6×12 FRA為例，表達如下圖,,,,,,交易日,結(jié)算日（6個月後）,到期

4、日（12個月後）,,,,契約期間,遠期利率協(xié)定（FRA）的使用時機,遠期利率協(xié)定的買入者是希望能夠規(guī)避未來利率上漲的風(fēng)險。賣出遠期利率協(xié)定者則是希望能夠規(guī)避未來利率下跌的風(fēng)險。,遠期利率協(xié)定（FRA）的優(yōu)點,提供企業(yè)在面對利率波動時的避險工具。FRA可隨時利用另一反向契約對沖來結(jié)束契約。對交易雙方而言，所面臨的信用風(fēng)險僅有利差的部分，不是整個名目本金，因此可減少信用風(fēng)險的問題。和利率期貨相較：FRA不需要保證金及擔(dān)心保證金追

5、繳的問題，可以降低避險成本。FRA的交割日，契約大小可以量身訂作。對於長期的合約，利率期貨可能沒有交易，但透過FRA可以解決此一問題。,遠期利率協(xié)定（FRA）的缺點,FRA為OTC市場，因此沒有一個正式的市場可以進行交易，因此次級市場（secondary market）的流動性比較差。FRA在利息差額上仍然有信用風(fēng)險的問題,遠期利率協(xié)定（FRA）範(fàn)例介紹,背景: 若A公司在一個月後需借款一百萬美金為期六個月，但A公司財務(wù)長認為

6、未來利率可能上揚，因此想透過遠期利率協(xié)定鎖定借款成本，該公司要如何做呢？解決方案： A公司可以簽訂遠期合約為1x7 rate of 8.5% 將利率鎖定在8.5％,遠期利率協(xié)定（FRA）範(fàn)例介紹,模擬情況一：結(jié)算日利率上揚若一個月後，結(jié)算利率為10%，則A公司在交割日將可收到利息的差額：,遠期利率協(xié)定（FRA）範(fàn)例介紹,模擬情況二：結(jié)算日利率下跌若一個月後，結(jié)算利率為7%，則A公司在交割日則要付出利息的差額：,利率交換(

7、IRS),利率交換(IRS)的定義,公司法人與交易商所簽訂的契約雙方約定依據(jù)某一固定本金計算，在一定的期間內(nèi)交換應(yīng)計利息利息計算型態(tài)可分為固定利率及浮動利率,利率交換(IRS)的定義,利率交換(IRS)的特色,通常名目本金並不交換只交換利息之差額,利率交換(IRS)的使用時機,當(dāng)投資人認為未來利率會上揚或是希望規(guī)避利率上揚的風(fēng)險時，則會買入收浮動付固定的利率交換（IRS）當(dāng)投資人認為未來利率會下跌或是希望規(guī)避利率下跌的風(fēng)險時，

8、則會買入收固定付浮動的利率交換（IRS）,利率交換(IRS)的優(yōu)點,改變現(xiàn)金流量降低融資成本,降低融資成本,假設(shè) A公司以每三個月發(fā)行CP為籌措短期資金主要來源，預(yù)期未來利率會上漲，可採以下兩種策略：發(fā)行固定利率公司債承作利率交換（付固定收浮動）,改變現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu),發(fā)行公司要發(fā)行浮動利率債券，但市場上的投資人對固定利率債券需求較大，此時可以發(fā)行固定利率債券，同時承作利率交換（付浮動收固定），將現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)改為浮動利率債券。,利率

9、交換的類型,Plain Vanilla Swap係指標(biāo)準(zhǔn)型態(tài)的利率交換, 即付固定/收浮動或付浮動/收固定的利率交換型態(tài)Basis Swap利率交換的雙方均為浮動利率(如Libor vs CP Index)Varying Notional Principal Swap amortizing swap:本金遞減accreting swap:本金遞增roller-coaster swap:本金有增有減Off-market S

10、wap交易雙方所評定的固定利率並非市場公平利率，差額以期初金額(up-front payment)貼補Forward Swap交易起始日並非目前，而約定在未來某一時點開始,利率交換之功能,避險功能投機功能,避險功能,持有固定利率資產(chǎn)或浮動利率負債：利率上揚會產(chǎn)生損失，故承作付固定、收浮動之利率交換持有固定利率負債或浮動利率資產(chǎn)：利率下跌會產(chǎn)生損失，故承作付浮動、收固定之利率交換,投機功能,預(yù)期利率上揚：進行付固定、收浮動利

11、率之交換預(yù)期利率下跌：進行付浮動、收固定利率之交換,利率交換(IRS)範(fàn)例介紹,實例-固定負債轉(zhuǎn)成浮動負債背景: A 公司在初級市場發(fā)行五年期公司債, 票面利率5.0% (設(shè)每半年付息一次), 發(fā)行日為1/4/2001, 到期日為1/4/06, 面額共新臺幣三億元. 7/4/2001預(yù)估2001下半年, 短期利率將走低. 為降低公司利息成本. 公司應(yīng)如何反應(yīng)?,解決方案:承作IRS—收固定付浮動以降低資金成本,利率交換(I

12、RS)範(fàn)例介紹,承作IRS:與X銀行承作內(nèi)容如下的換利合約:名目本金: NTD 300,000,000合約交易日: 7/02/2001契約生效日: 7/04/2001第一次定價日: 7/02/2001第一次清算日: 1/04/2002合約結(jié)束日: 01/04/2006定價頻率: 每六個月一次參考利率: 六個月CP利率 市場換利利率:

13、 5.0%,利率交換(IRS)範(fàn)例介紹,前述交易可以圖形表示如下:,公司債債權(quán)人,A 公司,X銀行,,5. 0,,5. 0,,6 mth CP rate,A 公司每六個月實際利息(年息)支出如下:支付X銀行swap利息 6 mth CP rate 收入X銀行swap利息 5.0%公司債利息支付 5.0%A 公司swap利息及公司債支付利息總和(5.

14、0% - 5.0% + 6 mth CP rate) = 6mth CP rate,,轉(zhuǎn)換公司債市場概況,轉(zhuǎn)換公司債市場概況(一）,發(fā)行公司,寶來,投資人,CB,$,CB,$,寶來將承銷進來的CB直接賣給投資人,轉(zhuǎn)換公司債市場概況(二）,發(fā)行公司,寶來,投資人,CB,$,CB,RP利率,寶來將自有的CB和投資人承作附條件交易,Credit Risk並未移轉(zhuǎn),集保凍結(jié),$,轉(zhuǎn)換公司債市場概況(三）,發(fā)行公司,寶來,投資人,CB,$,C

15、B,$,寶來將自有的CB和投資人承作資產(chǎn)交換,Credit Risk移轉(zhuǎn)給投資人,可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)交換,資產(chǎn)交換的定義,將可轉(zhuǎn)債切分為債券部份及股票選擇權(quán)部分債券：在同等債信基礎(chǔ)下，提供更高的收益選擇權(quán)：價格較低,資產(chǎn)交換的客戶,Credit Risk,Equity Risk,資產(chǎn)交換之潛在投資人,Credit Buyer,資產(chǎn)交換之潛在投資人,Option Buyer,利率選擇權(quán),利率選擇權(quán)的種類,利率上限(Interest Rate

16、Caps)利率下限(Interest Rate Floors)利率區(qū)間(Interest Rate Collars),利率上限(Caps)的定義,利率上限乃是借款者為了限制借款的浮動利率，而向交易對手購買的利率衍生性商品契約。利率上限買方期初支付予賣方一筆權(quán)利金。在約定期間內(nèi)，若參考指標(biāo)利率(如CP利率)高於特定水準(zhǔn)（即上限利率），則賣方須就利率差額部分，依名目本金計算利息支付於予買方。,利率上限的使用時機,浮動利率借款者為了預(yù)

17、防利率上升的風(fēng)險。確保未來一定期間內(nèi)，資金成本皆低於此上限。,,,,,,,,,,,,,,,,4.5 %,,,,,利率,,時間,(,年,),,,,,,,,,Caplet 1,,Caplet 2,,Caplet 3,,Caplet 4,,Cap level,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,利率,,時間,(,年,),,,,,,,,Caplet 1,,Caplet 2,,Caplet 3,,Caplet 4,,Cap level,,利率

18、上限的優(yōu)缺點,優(yōu)點：當(dāng)利率上升，使得浮動利率指標(biāo)高於 上限時，賣方需支付差額部份予買方，使得浮動利率借款者最後的資金成本為預(yù)先約定的上限。缺點：當(dāng)浮動利率在利率上限以下時，則損失了期初支付的權(quán)利金。,利率上限範(fàn)例,某借款人的融資成本為浮動利率： 3-month CP 買進一個利率上限合約，上限利率定於8%。期間為1年,利率上限範(fàn)例,利率下限(Floors)的定義,利率下限乃是放款者為了保障放款的利率，而向交易對手購買的利率衍

19、生性商品契約。利率下限買方期初支付予賣方一筆權(quán)利金。在約定期間內(nèi)，若參考指標(biāo)利率(如CP利率)低於特定水準(zhǔn)（即下限利率），則賣方須就利率差額部分，依名目本金計算利息支付於予買方。,利率下限的使用時機,浮動利率放款者為了預(yù)防利率下降的風(fēng)險。確保未來一定期間內(nèi)，資金收益率皆高於此下限。,,,,,,,,,,,,,,,,4.5 %,,,,,利率,,時間,(,年,),,,,,,,,,Caplet 1,,Caplet 2,,Caplet 3,

20、,Caplet 4,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,利率,,時間,(,年,),,,,,,,,Caplet 1,,Caplet 2,,Caplet 3,,Caplet 4,,Floor level,,利率下限的優(yōu)缺點,優(yōu)點：當(dāng)利率下降，使得浮動利率指標(biāo)高於 下限時，賣方需支付差額部份予買方，使得浮動利率放款者最後的收益為預(yù)先約定的下限。缺點：當(dāng)浮動利率在利率下限以上時，則損失了期初支付的權(quán)利金。,利率下限範(fàn)例,某放款人的收益率

21、為浮動利率： 3-month CP 買進一個利率下限合約，下限利率定於8%。期間為1年,利率下限範(fàn)例,利率區(qū)間(Collars)的定義,利率區(qū)間的買方(賣方)類似於買進(賣出)一個利率上限，並賣出(買進)一個利率下限的組合，使得浮動利率借款人(放款人)之利率限制於特定區(qū)間之內(nèi)。在約定期間內(nèi)，若參考指標(biāo)利率(如CP利率)高於上限利率，則賣方須就利率差額部分，依名目本金計算利息支付於予買方。若參考指標(biāo)利率低於下限利率，則買方須就

22、利率差額部分，依名目本金計算利息支付於予賣方。,利率區(qū)間的使用時機,浮動利率借款者預(yù)防利率上升的風(fēng)險，並認為未來利率下降至下限利率的機率不大。浮動利率放款者預(yù)防利率下降的風(fēng)險，並認為未來利率上升至上限利率的機率不大。,,,,,,,,,,,,,,,4.5 %,,,,,,時間,(,年,),,,,,,,,,Caplet 1,,Caplet 2,,Caplet 3,,Caplet 4,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,利率,,(,),,,

23、,,,,,Caplet 1,,Caplet 2,,Caplet 3,,Caplet 4,,Cap level,,,Floor level,利率區(qū)間的優(yōu)缺點,優(yōu)點：權(quán)利金較利率上限或利率下降低。缺點：對浮動利率的借款人而言，提供了利率上升時的保護，但犧牲了利率下降的好處；對浮動利率的放款人而言，提供了利率下降時的保護，但犧牲了利率上升的好處。,利率區(qū)間範(fàn)例,某借款人的融資利率為浮動利率： 3-month CP 買進一個利率區(qū)間合約