從公司治理角度對公司規(guī)模效應的解釋.pdf

1、從1952年亨利·馬柯維茨提出并發(fā)展了資產組合理論到現(xiàn)在，資產定價理論迅速發(fā)展并完善著。但是在經典的資產定價理論和有效市場假設理論的發(fā)展過程中，出現(xiàn)了一些不和諧的聲音，即所謂的市場異象(Market Anomalies)，如公司規(guī)模效應等，用CAPM模型難以解釋，甚至違背了市場有效性假設。 本文從公司治理角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)不同規(guī)模的公司的股權結構不同，并由此產生控股股東控制權和所有權相分離的程度的不同。兩種權力的不對等導致控股股東采

2、取“隧道效應”和關聯(lián)交易等策略來追求自己的私有收益，從而減少公司收益。公司收益的減少導致股票收益率的降低，從而對公司規(guī)模效應進行了解釋。 本文將兩權分離程度作為公司規(guī)模和股票收益率的聯(lián)系紐帶，首先實證證實了公司規(guī)模和兩權分離程度存在著正相關的關系；隨后進一步建立理論模型證明兩權分離程度和公司收益是負相關的；再利用理論模型證明公司收益率和股票收益率是正相關的，這樣就把公司規(guī)模及其股票收益率有機地聯(lián)系了起來。 在實證過程中，

3、本文首先利用三種不同的方法證實了在中國證券市場上存在公司規(guī)模效應，即小公司股票的平均收益率高于大公司股票的平均收益率。 其次，在中國證券市場上運用Fama-French三因素模型，計算結果與Fama-French在美國市場的計算結果是一致的，模型中規(guī)模因子的回歸系數(shù)隨著股票組合規(guī)模的變大而遞減；賬面市值比因子的回歸系數(shù)隨著股票組合賬面市值比的變大而遞增，即中國證券市場存在公司規(guī)模效應和價值效應。 最后，本文創(chuàng)造性地在Fa