中國企業(yè)債券研究.pdf

1、發(fā)行股票、發(fā)行企業(yè)債券和銀行貸款是企業(yè)外源融資的三種主要方式，也是資本市場結(jié)構(gòu)的內(nèi)在基礎(chǔ)。但在我國資本市場上，企業(yè)債券與股票和銀行貸款相比，出現(xiàn)嚴(yán)重結(jié)構(gòu)性比例失調(diào)，企業(yè)債券成為我國資本市場的一條“短腿”。這種市場結(jié)構(gòu)均衡是一種扭曲的、低效率的均衡，其長期存在有可能導(dǎo)致貨幣銀行危機，對這個問題的解答是我們不能回避的現(xiàn)實。本論文就是本著解決這個問題來研究我國企業(yè)債券的，希望研究的結(jié)果對我國資本市場的發(fā)展有所幫助。本論文研究的主線是：以市場經(jīng)

2、濟條件下的企業(yè)債券理論為指導(dǎo)，通過對我國企業(yè)債券發(fā)展的歷史、存在的問題及和國外企業(yè)債券的比較分析，得出我國企業(yè)債券發(fā)展的制度創(chuàng)新需求，然后對這些制度進行創(chuàng)新。 制度均衡是指這樣一種狀態(tài)：在給定的一般條件下，現(xiàn)有制度的任何改變都不能給經(jīng)濟中任何個人或團體帶來額外的收入。新制度的產(chǎn)生和形成，是因為現(xiàn)有制度的成本與收益發(fā)生了變化；是因為規(guī)模效益、風(fēng)險偏好、對經(jīng)濟體制的修整等帶來了對舊制度的沖擊，產(chǎn)生了對新制度的需求，使原有制度均衡得以

3、逐步打破而達(dá)到新的制度均衡。就融資制度而言，其創(chuàng)新源于新制度的效率高于舊制度。從這一視角出發(fā)，本論文對我國企業(yè)債券融資低效率的制度進行了分析，認(rèn)為在我國企業(yè)債券市場上有四個制度急需創(chuàng)新，這四個制度為：企業(yè)債券信用制度、企業(yè)債券發(fā)行和監(jiān)管制度、企業(yè)債券流通制度、企業(yè)債券定價制度。 本論文分析的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)代公司(企業(yè))債券理論，也是市場經(jīng)濟條件下的公司債券理論，這些理論包括公司資本結(jié)構(gòu)理論、金融危機理論及企業(yè)債券對中央銀行貨幣政策

4、作用理論，這些理論一方面回答了我國企業(yè)債券融資的必要性，另一方面也是我國企業(yè)債券融資制度創(chuàng)新的指針。 在內(nèi)容安排上，本論文主要圍繞我國企業(yè)債券融資制度的創(chuàng)新而逐步展開和深化，全文共分七個部分：導(dǎo)論：主要是說明論文選題背景、我國企業(yè)債券研究現(xiàn)狀及述評、論文有關(guān)概念的界定、論文的實踐意義、論文的邏輯架構(gòu)和研究方法；第一章：通過回顧和分析企業(yè)債券理論，包括公司資本結(jié)構(gòu)理論、金融危機理論及企業(yè)債券對中央銀行的作用理論，得出我國發(fā)展企業(yè)債

5、券的必要性，也為全篇論文的邏輯推理打下理論基礎(chǔ)；第二章：通過對我國企業(yè)債券發(fā)展歷史、存在的問題分析和對中外企業(yè)債券發(fā)展的比較分析，得出我國企業(yè)債券發(fā)展的制度創(chuàng)新需求，這些制度需求包括企業(yè)債券市場信用制度、企業(yè)債券發(fā)行和監(jiān)管制度、企業(yè)債券流通制度、企業(yè)債券定價制度；第三章、第四章、第五章和第六章：分別對我國企業(yè)債券市場的信用制度、發(fā)行和監(jiān)管制度、流通制度及定價制度進行了分析和創(chuàng)新。 通過理論推理和實證分析，本論文的主要創(chuàng)新有：1.

6、論文對企業(yè)信用運行規(guī)律進行了分析，認(rèn)為企業(yè)信用是企業(yè)內(nèi)部不同要素所有者之間博弈的均衡結(jié)果，企業(yè)信用運行機制是企業(yè)信用及與其相互作用、相互影響的相關(guān)因素之間所固有和特定的聯(lián)系方式，而企業(yè)的行為方式、信用信號的傳導(dǎo)途徑及利益相關(guān)者特征是企業(yè)信用機制的三個主要方面。因此，建立社會信用體系、健全發(fā)債企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)及建立和完善企業(yè)信用評級制度是我國企業(yè)信用建設(shè)的三個主要方面，也是我國企業(yè)債券市場順利發(fā)展的根本所在。 2.論文系統(tǒng)地分析

7、了我國企業(yè)債券監(jiān)管制度，認(rèn)為由于我國政府是國有資產(chǎn)的最終所有者，它具有經(jīng)濟人的特點，在和發(fā)債企業(yè)、投資者的博弈中，發(fā)債企業(yè)的信用風(fēng)險既不是由投資者承擔(dān)，也不是由企業(yè)承擔(dān)，而是由政府承擔(dān)，因此，政府必須實行嚴(yán)格的管制政策以減少自身的風(fēng)險。但這種政策導(dǎo)制我國資本市場資源配置的低效率，因而提出了根據(jù)我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌的實際情況，適度放松管制的管理政策。在發(fā)行制度方面：按照市場化原則，逐步推進發(fā)行審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)化，最終實現(xiàn)注冊制；放松利率管制，

8、使資金資源配置效率最大化；放松企業(yè)債券募集資金的使用限制；打破對發(fā)債主體的所有制限制，業(yè)績優(yōu)、信譽好的上市公司可成為企業(yè)債券市場化的試驗田；取消規(guī)?？刂祁~度。在政府監(jiān)管制度方面：結(jié)束多頭管理，統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)；落實資信機構(gòu)的責(zé)任調(diào)整和擔(dān)保人制度。 3.以信息不對稱理論分析了我國企業(yè)債券的融資情況，認(rèn)為由于在企業(yè)債券發(fā)行和交易市場上存在信息不對稱問題會導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險，因而，企業(yè)債券市場的順利發(fā)展需要企業(yè)講信用。企業(yè)講信用是企業(yè)

9、債券市場存在的客觀基礎(chǔ)。但是，在我國經(jīng)濟由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過場中，我國企業(yè)信用普遍短缺。市場交易活動中的違背信用原則者會從中獲利，而遵守信用原則者卻要遭受損失，企業(yè)信用的改善缺少必要的動力支持，從而導(dǎo)致整體的企業(yè)信用狀況處于低效均衡狀態(tài)。本論文認(rèn)為，我國企業(yè)債券市場沒有得到大力發(fā)展，其癥結(jié)就是在我國企業(yè)債券市場上存在嚴(yán)重的信息不對稱問題。若信息不對稱問題不能得到有效解決，我國企業(yè)債券市場有大的發(fā)展將是不可能。為此，本論文提出了解

10、決我國企業(yè)債券信息不對稱的三大機制：聲譽機制、法律機制和信用評級機制，以求規(guī)范我國企業(yè)債券市場的運作，使我國企業(yè)債券市場得以順利發(fā)展。 4.對我國企業(yè)債券流通體制的現(xiàn)狀進行了考察，認(rèn)為我國企業(yè)債券市場應(yīng)建立跨市場統(tǒng)一清算系統(tǒng)，建立我國跨市場統(tǒng)一債券中央托管結(jié)算體系，建立統(tǒng)一的企業(yè)債券交易市場，同時，大力培育企業(yè)債券市場的機構(gòu)投資者，開放商業(yè)銀行持有企業(yè)債券，允許商業(yè)銀行設(shè)立債券型基金公司，開放設(shè)立各種投資基金的限制，建立做市商制