基于行為融資理論的融資偏好研究.pdf

1、本文嘗試用行為融資理論來分析上市公司的融資行為,同時(shí)結(jié)合中國上市公司的融資實(shí)踐來考察導(dǎo)致股權(quán)融資偏好的行為因素.本文因此提出了"行為融資偏好"的概念,以區(qū)分于其它類型的融資偏好,比如成本性融資偏好、治理性融資偏好、制度性融資偏好.行為融資理論與傳統(tǒng)融資理論的主要區(qū)別是"非理性因素"的引入,它的研究遵循兩個(gè)基本理論框架:一是市場非理性框架；一是管理者非理性框架.本文分別從理論與實(shí)證兩個(gè)方面做了一些研究. 在市場非理性框架下,主要工

2、作為: 1.實(shí)證中國上市公司的融資行為中是否存在市場時(shí)機(jī)選擇.已有文獻(xiàn)證明在美國的證券市場上存在市場時(shí)機(jī)選擇,但是國內(nèi)尚未有類似實(shí)證工作.實(shí)證表明,中國上市公司在融資時(shí)同樣存在市場時(shí)機(jī)選擇,由于長期以來中國證券市場保持較高的市盈率,因此從側(cè)面證明了上市公司存在股權(quán)融資偏好. 2.把基于決策彈性的資本結(jié)構(gòu)模型擴(kuò)展到市場非理性框架下.投資者存在非理性必然導(dǎo)致異質(zhì)信念的產(chǎn)生,異質(zhì)信念的引入改變了決策彈性模型的基本假設(shè),由此得出

3、結(jié)論:隨著市場非理性程度的增加,管理者越來越看重決策彈性的價(jià)值,因此,在融資時(shí)更愿意發(fā)行彈性較大的證券(股票). 在管理者非理性框架下,主要工作為: 1.實(shí)證管理者在融資過程中是否存在羊群效應(yīng).本文提出了一種度量管理者羊群效應(yīng)程度的指標(biāo),并對中美兩國證券市場上的IPO行為進(jìn)行了實(shí)證比較.實(shí)證表明,中美證券市場上的IPO行為都存在一定程度上的羊群效應(yīng),相對來說,中國證券市場的羊群效應(yīng)更為明顯一些.這說明過度偏好股權(quán)融資可能

4、與融資過程中的跟風(fēng)行為有關(guān). 2.在管理者非理性框架下引入市場非理性因素.國外相關(guān)文獻(xiàn)在考察非理性管理者的融資行為時(shí)往往假設(shè)市場是理性的,因此其結(jié)論很難用來解釋中國的證券市場.由于引入市場非理性因素,企業(yè)的融資選擇不僅取決于管理者本身的非理性程度,也取決于管理者感知的市場非理性程度.對于過分樂觀與過分自信的管理者來說,其感知的市場非理性程度隨著其樂觀與自信的程度增加而增加,因此他會認(rèn)為股票價(jià)格被高估而不是低估,因而傾向發(fā)行股票.