煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢(shì)未變

1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢(shì)未變,韓振國(guó)（煤炭行業(yè)核心分析師）劉惠瑩（煤炭行業(yè)助理分析師）2010年6月,概要,煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢(shì)未變投資煤炭股，不僅關(guān)注基本面自下而上選擇規(guī)模擴(kuò)張的公司,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢(shì)未變 ——鐵路運(yùn)力增加，但有限,鐵路運(yùn)力2010年將有增加。2010年的鐵路運(yùn)量增加較多主要是由于2009年基數(shù)太低，增量主要來(lái)自大秦 鐵路、神朔黃鐵路。鐵路運(yùn)力增加給煤炭產(chǎn)量增加提供了空間。 2011年鐵

2、路運(yùn)力增幅明顯放緩。,資料來(lái)源：海通證券研究所,受益鐵路運(yùn)力增加，山西省和內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量都將有所增加。2010年，預(yù)計(jì)山西煤炭產(chǎn)量會(huì)達(dá)到7.0億噸，同比增長(zhǎng)12.90%。內(nèi)蒙古增加5000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.15%。山西煤炭產(chǎn)量增加會(huì)擠壓內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量。,主要鐵路運(yùn)輸通道,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢(shì)未變 ——鐵路運(yùn)力增加，但有限,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢(shì)未變 ——凈進(jìn)口總量不減，增幅可能放緩,2010年凈進(jìn)口量增幅

3、放緩2009年，國(guó)內(nèi)煤炭累計(jì)凈進(jìn)口超過(guò)1億噸。2010年1-4月，累計(jì)進(jìn)口數(shù)量5799萬(wàn)噸，全年數(shù)量很有可能超過(guò)2009年。以當(dāng)前的價(jià)格比較，澳煤相較于國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已然不明顯。,國(guó)際、國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格比較,資料來(lái)源：海通證券研究所,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢(shì)未變 ——凈進(jìn)口凈進(jìn)口總量不減，增幅可能放緩,2010年國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格同比有較大幅度增長(zhǎng)。新財(cái)年國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格同比上漲超過(guò)40%，漲幅超過(guò)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格，就此推斷，2

4、010年下半年的凈進(jìn)口量會(huì)下降。如果進(jìn)口總量減少，這將擠占國(guó)內(nèi)鐵路運(yùn)力。,資料來(lái)源：海通證券研究所,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢(shì)未變 ——資源整合降低煤炭供給增幅,山西省煤炭資源整合，進(jìn)度比預(yù)想的要慢 山西省的資源整合的實(shí)際進(jìn)度慢于官方的計(jì)劃。由于此前發(fā)生的重特大煤炭事故，資源整合、煤礦新建、改擴(kuò)建都推遲。河南省的煤炭資源整合，劃分完成，實(shí)質(zhì)性整合尚未展開(kāi) 在資源整合期間，河南省的小煤礦都將停產(chǎn)。

5、煤炭供給將因此受到影響，準(zhǔn)確數(shù)據(jù)尚難有效評(píng)估,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢(shì)未變 ——煤炭?jī)r(jià)格同比有10%以上增長(zhǎng),合同煤：全年上漲10%市場(chǎng)煤：全年漲幅超過(guò)15%動(dòng)力煤：漲幅超過(guò)15%煉焦煤：2009年下半年提價(jià)較多，2010年漲幅超過(guò)10%化工用煤：穩(wěn)定為主,1、煤炭行業(yè)基本面向好態(tài)勢(shì)未變 ——煤炭上市公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng),煤價(jià)、規(guī)模擴(kuò)張雙因素推動(dòng)上市公司盈利增長(zhǎng),2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,201

6、0年以來(lái)煤炭行業(yè)基本面依然向好煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)平穩(wěn)度過(guò)季節(jié)性低谷。秦皇島5500大卡發(fā)熱量煤炭，2009年均價(jià)600元/噸，2010年迄今均價(jià)730元/噸，預(yù)計(jì)這一價(jià)格至少將持續(xù)，全年均價(jià)上漲超過(guò)20%,秦皇島煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì),資料來(lái)源：中國(guó)煤炭資源網(wǎng),2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,煤炭?jī)r(jià)格上漲，行業(yè)盈利保持增長(zhǎng)，但煤炭板塊市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。2010年以來(lái)，煤炭指數(shù)下跌22.67%，超過(guò)上證指數(shù)16.35%的跌幅，部分煤炭上市公司股價(jià)調(diào)整超

7、過(guò)30%。而煤價(jià)同比是上漲的，上市公司業(yè)績(jī)同比也是增長(zhǎng)的。,2010年以來(lái)煤炭指數(shù)和大盤(pán)指數(shù)走勢(shì)比較,資料來(lái)源：WIND,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,煤炭?jī)r(jià)格與煤炭指數(shù)比較——差異一直存在煤價(jià)2003年以來(lái)一直穩(wěn)步上漲，行業(yè)利潤(rùn)也穩(wěn)定增長(zhǎng)，煤炭指數(shù)從2001年開(kāi)始就下跌。2006年之后，煤炭?jī)r(jià)格漲勢(shì)在2009年中斷，行業(yè)利潤(rùn)與價(jià)格同步。煤炭指數(shù)波動(dòng)極大，與即時(shí)價(jià)格相關(guān)性較小。差異的必然：實(shí)體與虛擬的差異,煤炭?jī)r(jià)格和煤炭開(kāi)采指數(shù)走

8、勢(shì)比較,資料來(lái)源：WIND,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,股票市場(chǎng)會(huì)提早反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化，提前半年以上的時(shí)間；指數(shù)反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，大方向、長(zhǎng)時(shí)間擬合相對(duì)較好；指數(shù)（股價(jià)）走勢(shì)同時(shí)受政策面及資金面影響，與實(shí)體差異是必然的。,煤炭指數(shù)推遲半年，與煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)比較,資料來(lái)源：WIND,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,煤炭指數(shù)推遲十個(gè)月，與煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)比較,資料來(lái)源：WIND,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,煤炭指數(shù)與上證綜指比較：

9、煤炭開(kāi)采指數(shù)和大盤(pán)走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng)——對(duì)煤炭股的配置比例看大盤(pán)走勢(shì)煤炭開(kāi)采指數(shù)的波動(dòng)幅度要明顯高于大盤(pán)——投資煤炭股要“追漲殺跌”,煤炭開(kāi)采指數(shù)和上證綜合指數(shù)走勢(shì)比較,資料來(lái)源：WIND,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,2005-6-6（998.23）至2007-10-16（6124.04）期間各主要行業(yè)漲幅（%）,在大盤(pán)走好的大趨勢(shì)下，煤炭股的漲幅相對(duì)較高,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,2008-10-28（1664.93）至200

10、9-8-4（3478.01）各主要行業(yè)漲幅（%）,在大盤(pán)走好的大趨勢(shì)下，煤炭股的漲幅相對(duì)較高,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,煤炭指數(shù)與其他周期性行業(yè)指數(shù)比較：煤炭指數(shù)波動(dòng)幅度要明顯高于電力、鋼鐵以及化肥指數(shù)，主要是電價(jià)、化肥價(jià)格受到管制，而鋼鐵的成本一直處于上漲之中。煤炭指數(shù)與地產(chǎn)指數(shù)、建材指數(shù)相關(guān)性更高，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)化程度較高。,煤炭開(kāi)采、電力、鋼鐵、化肥指數(shù)比較,資料來(lái)源：WIND,煤炭開(kāi)采、建材、房地產(chǎn)指數(shù)比較,2、投資煤炭

11、股：不僅關(guān)注基本面,資料來(lái)源：WIND,幾個(gè)結(jié)論：（1）關(guān)注基本面，意在把握整個(gè)煤炭行業(yè)周期性運(yùn)行的階段；發(fā)現(xiàn)個(gè)股本身的投資價(jià)值。（2）煤炭股大的行情一般出現(xiàn)在煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)定上漲的前期和中期，市場(chǎng)會(huì)提早反應(yīng)這點(diǎn)并會(huì)先于價(jià)格下跌而調(diào)整。（3）煤炭股大的行情必須有大盤(pán)的配合和支持。,2、投資煤炭股：不僅關(guān)注基本面,3、自下而上選擇規(guī)模擴(kuò)張的公司,（1）國(guó)際能源價(jià)格支撐國(guó)內(nèi)煤價(jià)穩(wěn)定。2010年國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格有波動(dòng)，同比上漲趨勢(shì)已定。（2）

12、大部分煤炭公司的規(guī)模都有增加，部分公司外延擴(kuò)張步伐很大。（3）資源稅如果推出，是成本增加最大的部分。從價(jià)征收2-5%，經(jīng)過(guò)稅費(fèi)清理以及部分轉(zhuǎn)嫁之后，對(duì)成本增加有限。（4）上市公司業(yè)績(jī)都有程度不等的增加，部分上市公司增幅較高?！鄬?duì)于其他周期類(lèi)行業(yè)，煤炭板塊的增長(zhǎng)路徑更清晰。（5）行業(yè)2010年平均的PE為13倍左右，投資安全邊際高。暫維持行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。（6）行業(yè)性的投資機(jī)會(huì)尚不明顯。自下而上選擇規(guī)模擴(kuò)張較快的公司：國(guó)

13、陽(yáng)新能、西山煤電、欣網(wǎng)視訊、潞安環(huán)能、兗州煤業(yè)。,謝謝! 歡迎交流!,海通證券研究所煤炭行業(yè) 韓振國(guó)劉惠瑩電 話(huà)：021-23219404 Email：zghan@htsec.com,公司評(píng)級(jí)買(mǎi)入：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅在15%以上；增持：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅介于5%與15%之間；中性：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅介于-5%與5%之間；減持：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)

14、月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅介于-5%與-15%之間；賣(mài)出：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅低于-15%。 行業(yè)評(píng)級(jí)增持：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于市場(chǎng)整體水平5%以上；中性：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于市場(chǎng)整體水平－5%與5%之間；減持：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于市場(chǎng)整體水平5%以下。免責(zé)條款 本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)可獲得資料，海通證券研究所力求準(zhǔn)確可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整