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1、,“三個代表”引領零售業(yè)穩(wěn)健發(fā)展,—零售業(yè)2011年投資策略,光大證券研究所 唐佳睿執(zhí)業(yè)證書編號：S0930210060002 2010年12月3日,核心觀點 買入評級,行業(yè)判斷1. 2011年上半年零售業(yè)凈利潤增長30%左右，維持較高增長2. 目前食品價格上漲趨勢，會繼續(xù)推動超市業(yè)績超預期增長3. 我們看好百貨業(yè)態(tài)中外延擴張明顯的公司和黃金珠寶行業(yè)整體板塊行情4. 成長性高

2、和估值具有優(yōu)勢的公司是我們選擇零售股標的物的首要邏輯。投資策略1. 代表“黨”：關注流動性充裕情況下有融資需求和重組預期的的零售公司2. 代表“人民”：關注中西部較發(fā)達地區(qū)的零售公司3. 代表“先進生產(chǎn)力”：關注符合未來零售新業(yè)態(tài)模式和業(yè)務創(chuàng)新的零售公司重點公司“三中全會”（武漢中商，中興商業(yè)，武漢中百）、天虹商場、蘇寧電器、成商集團、潮宏基,P3,P3,整體零售業(yè)基本面持續(xù)向上,P4,經(jīng)濟結構轉向消費拉動,出口對經(jīng)濟拉動的

3、黃金時期已經(jīng)過去2009年政府投資構成了經(jīng)濟增長的主題，但我們認為政策性投資拉動GDP增長不具有 可持續(xù)性社銷零售總額增速仍處于上升通道，預計2011年社銷零售總額增速將超過20%,圖1 1994-2009 投資、消費、出口對GDP增長貢獻度% 圖2： 1995-2010/10 社銷零售總額月度同比%,資料來源：Wind、光大證券研究所,,,,,P5,消費者信心受通脹壓力略顯不足,從2008年7月開始消費者信心指數(shù)出現(xiàn)了連

4、續(xù)下滑，但是在2009年4月份出現(xiàn)明顯反轉，但自2010年7月后消費者預期/滿意/信心指數(shù)逐漸下滑，反映出目前通脹壓力仍然較大。,,,圖3 消費者三大指數(shù),資料來源：Wind、光大證券研究所,,P6,行業(yè)數(shù)據(jù)處于歷史較好水平,2010年2月以來珠寶銷售月平均增速58%，反映出珠寶銷售受益消費升級、通脹雙重驅動的高彈性，而食品飲料、服裝類自2010年7月后逐月超出歷史平均增速。,圖4 限額以上零售企業(yè)分商品銷售月度同比增速,資料來源：W

5、ind、光大證券研究所,,,,,,P7,上市公司業(yè)績回升明顯,2009-2010年商貿零售子行業(yè)收入、業(yè)績逐漸反轉，其中專業(yè)連鎖和黃金珠寶子行業(yè)收入和業(yè)績對經(jīng)濟復蘇彈性較大，超市和物業(yè)租賃彈性較小，百貨子行業(yè)彈性居中。,,圖5 2007-3Q2010分業(yè)態(tài)營業(yè)收入增速%,,圖6 2007-3Q2010分業(yè)態(tài)凈利潤增速%,資料來源：Wind、光大證券研究所,,,P8,行業(yè)相對估值相對合理,所有五大子行業(yè)對A股PE溢價均處于歷史高位，其中百

6、貨和物業(yè)租賃行業(yè)相對歷史均值高出70.9%和80%，連鎖子行業(yè)相對歷史平均值高出14%。,圖7 子行業(yè)PE和A股PE的溢價比率比較 （2010/11/12）,資料來源：Wind、光大證券研究所,,,,3年CAGR 30.93% 35.92% 42.08% 36.88% 40.20%,P9,P10,融資需求，業(yè)績釋放動力充足,我們認為2011年將延續(xù)近期較為頻繁的國資委內部重組趨勢，零售業(yè)重組將迎來旺季結構性牛市，上市公司存在

7、大量融資需求，業(yè)績釋放動力充足股權激勵錦上添花，但時點可遇不可求代表人民—融資、重組并購、股權激勵，并未基本面實質性改善，我們認為僅僅是波段性炒作機會,P11,其他可能有機會的零售公司,大商股份：業(yè)績逐步改善，未來融資訴求或成為短期股價催化劑步步高：業(yè)績反轉，未來門店改造和解禁壓力或促成釋放業(yè)績動力新世界：上海本地股中下一個重組概念股，長期仍有資產(chǎn)注入可能性王府井：外延擴張或存在融資訴求，我們更看好未來公司內生坪效的提升

8、。,P12,中西部開發(fā)孕育商機,,,,,,圖8 東部省市和中部省市GDP指數(shù),圖9 市、縣、縣以下社銷零售額增速%,一二線城市競爭激勵，市場逐漸飽和城鎮(zhèn)化進程有利于中西部地區(qū)零售業(yè)發(fā)展擴大內需和國民收入提升，有利于中西部消費提升,資料來源：Wind、光大證券研究所,P13,區(qū)域振興，關注壟斷優(yōu)勢的龍頭,考慮政策面扶持和資源優(yōu)勢、地理優(yōu)勢，我們認為中西部地區(qū)區(qū)域振興仍然是未來的投資熱點零售業(yè)在區(qū)域內屬于業(yè)績較為確立和穩(wěn)健的投資標的物

9、建議關注區(qū)域內具有壟斷優(yōu)勢的龍頭企業(yè),資料來源：光大證券研究所,P14,我國零售業(yè)態(tài)演變趨勢和特點,資料來源：臺灣經(jīng)濟部商業(yè)司、光大證券研究所,我國收入水平?jīng)Q定著目前仍處于零售業(yè)態(tài)多元化發(fā)展的初級階段業(yè)態(tài)周期呈現(xiàn)加速縮短趨勢上下游產(chǎn)業(yè)鏈通力合作，產(chǎn)業(yè)鏈縮短趨勢技術創(chuàng)新觸發(fā)業(yè)態(tài)創(chuàng)新，網(wǎng)絡零售方興未艾消費者為導向是未來行業(yè)不變的趨勢,圖10 我國零售業(yè)態(tài)生命周期,P15,消費觀念的變遷有利于新業(yè)態(tài)發(fā)展,消費升級趨勢未來明顯，年輕消

10、費者影響力在提升。未來業(yè)態(tài)將百家爭鳴，而新業(yè)態(tài)處于業(yè)態(tài)的成長上升周期。關注新業(yè)態(tài)以及創(chuàng)新業(yè)務較多的零售公司,資料來源：Wind、光大證券研究所,P16,未來零售業(yè)務將呈現(xiàn)多元化業(yè)態(tài)發(fā)展,零售商業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)多業(yè)態(tài)混合的現(xiàn)象通過商品結構調整形成商品經(jīng)營特色的趨勢明顯 借助連鎖標準化復制模式，極大的擴張市場空間，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢,P17,P18,未來零售業(yè)趨勢初探,消費模式更加看重方便性，未來零售布局將更加貼近消費者，為小規(guī)模商鋪提供

11、更好成長土壤。消費必需品開支下降，娛樂、電子產(chǎn)品等非必需品開支上升。消費升級趨勢未來明顯，年輕消費者影響力在提升。消費區(qū)域性概念增強，趨同性增大。我們可以看到消費者活動半徑加大，中心城市作用進一步發(fā)揮。,P19,中興商業(yè),投資要點1.三期打開未來業(yè)績反轉空間2.歷史中興商業(yè)擴容亦有業(yè)績反轉先例3.外延擴張不排除未來融資需求4.股權結構清晰，二股東逐漸淡出公司,P20,成商集團,投資要點1.主營業(yè)務清晰，二三線布局潛力大

12、2.春熙店回歸，增厚未來業(yè)績3.商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務爆發(fā)期在2012年4.未來融資需求，業(yè)績釋放動力充足,P21,蘇寧電器,投資要點1.以舊換新有助于外延擴張?zhí)崴?.物流建設為三四線渠道下沉打基礎3.3C產(chǎn)品傾斜符合未來行業(yè)趨勢4.創(chuàng)新業(yè)務有條不紊，管理能力極強,P22,天虹商場,投資要點1.外延擴張有序，門店高舉高打2.加密布局與精選地址策略開業(yè)3.外省業(yè)績厚積薄發(fā)，三費控制得當4.兩大股東鼎力支持，管理層較務實,P23

13、,武漢中百,投資要點1.CPI維持高位有利于超市整體行情2.管理能力突出，經(jīng)營穩(wěn)健3.未來小摩爾業(yè)態(tài)，二次創(chuàng)業(yè)4.看好未來后臺供應鏈整合,P24,武漢中商,投資要點1.主業(yè)逐漸理順，脫去歷史包袱2.融資成功將緩解目前財務壓力3.銷品茂全資控股增厚未來業(yè)績4.市政工程收工，銷售將逐步恢復,P25,潮宏基,投資要點1.產(chǎn)業(yè)鏈完整，行業(yè)壁壘高2.行業(yè)增速高、成長空間大3.首家IPO珠寶企業(yè)，具有先發(fā)優(yōu)勢4.差異化經(jīng)營、