投資組合管理中的風(fēng)險(xiǎn)分解與業(yè)績(jī)歸因.pdf

1、投資組合管理問(wèn)題一直是金融學(xué)者們長(zhǎng)期關(guān)注和研究的問(wèn)題之一，尤其在近些年隨著基金業(yè)的發(fā)展，投資組合管理的問(wèn)題愈加受到關(guān)注?，F(xiàn)代投資組合管理過(guò)程一般分為規(guī)劃、實(shí)施和管理三個(gè)階段。以上三個(gè)階段循環(huán)運(yùn)作，即如果在第三階段發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，就要返回第一或第二階段進(jìn)行重新修正，以保證投資組合按照當(dāng)初規(guī)劃的風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行保值、增值。其中，管理階段包括風(fēng)險(xiǎn)分解、業(yè)績(jī)歸因等，以便隨時(shí)發(fā)現(xiàn)投資管理中存在的問(wèn)題。 只有找準(zhǔn)了風(fēng)險(xiǎn)暴露點(diǎn)并確定其暴露程度，才能

2、對(duì)投資規(guī)劃進(jìn)行調(diào)整的時(shí)候做到有的放矢，根據(jù)投資組合在各共同因素的風(fēng)險(xiǎn)屬性，調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)，以符合投資策略——這就是投資組合風(fēng)險(xiǎn)分解的問(wèn)題。投資是否成功最終還是要看投資表現(xiàn)是否理想，業(yè)績(jī)歸因就是要幫助你找出帶來(lái)表現(xiàn)的主要因素，從而來(lái)協(xié)助投資組合管理者不斷地改善投資策略和過(guò)程，以達(dá)成卓越的回報(bào)目標(biāo)。 論文前半部分主要是以多因素模型為理論基礎(chǔ)，根據(jù)關(guān)于中國(guó)股票市場(chǎng)的BARRA模型風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)建立了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)模型，以描述中國(guó)股票市場(chǎng)在各風(fēng)險(xiǎn)因子的風(fēng)

3、險(xiǎn)屬性。在寫作思路上，基本是按照“風(fēng)險(xiǎn)分解理論—建立風(fēng)險(xiǎn)模型—模型應(yīng)用（建立投資組合）”的主線加以展開(kāi)和進(jìn)行的。論文后半部分主要以Brinson模型和Damien Laker的改進(jìn)觀點(diǎn)等業(yè)績(jī)歸因理論為理論基礎(chǔ)，對(duì)特殊投資組合——基金進(jìn)行了業(yè)績(jī)歸因設(shè)計(jì)及分析。從寫作思路上，基本是按照“業(yè)績(jī)歸因理論—業(yè)績(jī)歸因分析設(shè)計(jì)—業(yè)績(jī)歸因分析實(shí)證研究”的主線加以展開(kāi)和進(jìn)行的。 全文共分六個(gè)章節(jié)，主要章節(jié)在第三章、第四章和第五章。第三章利用中國(guó)證

4、券市場(chǎng)的公開(kāi)數(shù)據(jù)根據(jù)關(guān)于中國(guó)股票市場(chǎng)的BARRA模型風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)建立了在中國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)模型；第四章講述了風(fēng)險(xiǎn)模型的應(yīng)用，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)模型建立一個(gè)最優(yōu)投資組合；第五章利用中國(guó)證券市場(chǎng)的公開(kāi)數(shù)據(jù)對(duì)投資組合業(yè)績(jī)歸因進(jìn)行了歸因設(shè)計(jì)及實(shí)證研究。 研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)模型中各指標(biāo)對(duì)股票月度收益率都有顯著影響力，模型本身也通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。模型的解釋程度0.4263，遠(yuǎn)大于BARRA在美國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)模型中的平均解釋程度0.25。在業(yè)績(jī)歸

5、因方面，可以發(fā)現(xiàn)將基金投資業(yè)績(jī)?cè)诨饘用孢M(jìn)行歸因分析，可以檢查基金在股票、債券和現(xiàn)金之間的配置是否成功，股票或債券內(nèi)部的個(gè)股/個(gè)券選擇是否合理；對(duì)股票倉(cāng)位控制能力進(jìn)行分析，可以粗略判斷出基金經(jīng)理的倉(cāng)位控制能力；對(duì)行業(yè)配置超額收益率進(jìn)行分析，可以檢查各個(gè)行業(yè)之間的分配比例是否合理，各行業(yè)內(nèi)部的個(gè)股選擇是否合理；同時(shí)由于行業(yè)超額收益率是兼顧行業(yè)的配置比例及其絕對(duì)收益率的，因此可以找出行業(yè)超額收益率不佳的來(lái)源；對(duì)股票量?jī)r(jià)操作把握能力進(jìn)行分析，