基于公司治理視角的資本結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、自從 MM定理誕生以來，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論就一直是經(jīng)濟學(xué)界關(guān)注的焦點之一。早期資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展經(jīng)歷了凈利說、營業(yè)凈利說和傳統(tǒng)說，而現(xiàn)代公司財務(wù)企業(yè)融資行為和資本結(jié)構(gòu)管理研究的起點是MM定理。然而資本市場并不完美，眾多經(jīng)濟學(xué)家對MM定理的前提進行了研究，相繼提出了權(quán)衡理論、信息不對稱理論、控制權(quán)理論，戰(zhàn)略財務(wù)理論和行為公司財務(wù)理論等。按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)的融資順序應(yīng)遵循優(yōu)序融資理論，即內(nèi)部股權(quán)融資優(yōu)先，債權(quán)融資次之，最后是外部股權(quán)

2、融資。
　　公司治理是一個新興的研究領(lǐng)域，在公司治理問題的研究中，資本結(jié)構(gòu)因素越來越重要，公司資本結(jié)構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)具有決定性的作用，不僅決定企業(yè)控制權(quán)的配置，而且決定公司治理的目標、治理方式以及治理績效。總體來說，有兩種具有代表性的公司治理模式：美國的“市場導(dǎo)向型模式”，日本的“銀行主導(dǎo)型模式”。在對這兩個國家資本結(jié)構(gòu)比較分析的基礎(chǔ)上，得出的結(jié)論是：其融資方式都遵循優(yōu)序融資理論。
　　我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有自身的特點：

3、流動負債水平偏高，長期負債水平低，存在明顯的股權(quán)融資偏好，總體上呈現(xiàn)著與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論相違背的融資結(jié)構(gòu)，這些特征受到我國制度性因素和行業(yè)性因素的影響。我國上市公司資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了嚴重的“內(nèi)部人”控制現(xiàn)象，阻礙了市場作用和債權(quán)人治理作用的發(fā)揮。在借鑒國外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，著眼于中國現(xiàn)實，對優(yōu)化我國資本結(jié)構(gòu)和完善公司治理結(jié)構(gòu)提出了以下建議：繼續(xù)國有股減持，積極發(fā)展機構(gòu)投資者和企業(yè)債券市場，加快國有銀行商業(yè)化進程，完善破產(chǎn)法，實行經(jīng)理股票期權(quán)制度