中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究.pdf

1、股票市場(chǎng)是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體制改革、完善市場(chǎng)機(jī)制、建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度的重要手段之一。股票市場(chǎng)作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)的重要組成部分，隨著金融工具創(chuàng)新和通訊技術(shù)發(fā)展等因素在世界各國(guó)融資體系中的比重日益增加，不僅承擔(dān)著融資和資源配置的資本媒介職能，作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”也發(fā)揮著經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。分析中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，揭示股票市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，是客觀(guān)認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位以及進(jìn)

2、一步發(fā)展我國(guó)股票市場(chǎng)的前提。 從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析，股票市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的主要組成部分有其自身的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，但也要依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)作上下波動(dòng)①，而且股票市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制使市場(chǎng)主體更關(guān)注上市公司和國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的未來(lái)發(fā)展，因而才能在微觀(guān)(上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng))和宏觀(guān)(政策調(diào)節(jié))層次結(jié)合的基礎(chǔ)上通過(guò)各市場(chǎng)主體的互動(dòng)行為合力形成對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期，實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能。但從我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，股指走勢(shì)卻與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)發(fā)生背離。

3、 另一方面，2005年4月29日中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣告了解決股權(quán)分置問(wèn)題正式進(jìn)入實(shí)施階段。股權(quán)分置改革是當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)制度變革最重要的內(nèi)容，是關(guān)乎我國(guó)股票市場(chǎng)能否健康持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵舉措，也是解決我國(guó)“股經(jīng)背離”問(wèn)題的重要制度保證。 在這種背景下，本文對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行深入分析，采用實(shí)證方法證實(shí)我國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的背離關(guān)系，并利用實(shí)

4、證結(jié)果來(lái)探討中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的背離關(guān)系形成的原因。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)上存在的“反晴雨表”現(xiàn)象提出相應(yīng)的對(duì)策與建議。因此，本文具有較強(qiáng)的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 本論文在研究方面的創(chuàng)新和特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①有關(guān)股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，特別是股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)作用的研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)相對(duì)比較多①，但大多數(shù)研究文獻(xiàn)從股票市場(chǎng)是否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度進(jìn)行分析，而對(duì)股指波

5、動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間背離關(guān)系的分析還很少見(jiàn)諸報(bào)端。本文把股票市場(chǎng)上存在的“反晴雨表”現(xiàn)象作為研究的角度，并運(yùn)用實(shí)證方法揭示該現(xiàn)象背后的原因，這一點(diǎn)具有一定的新意。 ②本文在實(shí)證分析中擴(kuò)大了數(shù)據(jù)長(zhǎng)度，選取1992年第1季度至2005年第2季度的時(shí)間序列，共53組觀(guān)察值，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了季度調(diào)整，使本文的實(shí)證分析更具說(shuō)服力。 ③本文在研究方法上做了新的嘗試，采用基于誤差修正模型的Granger因果檢驗(yàn)法，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的

6、關(guān)聯(lián)性進(jìn)行實(shí)證研究。其好處在于：由于加入了誤差修正機(jī)制，因此可同時(shí)涵括長(zhǎng)期信息與短期動(dòng)態(tài)；于是將Granger因果分析方法運(yùn)用于ECM模型，就可檢驗(yàn)長(zhǎng)期因果關(guān)系與短期因果關(guān)系。 ④本文研究是緊密結(jié)合當(dāng)前我國(guó)的股權(quán)分置改革實(shí)踐進(jìn)行的。對(duì)股權(quán)分置改革能否從根本上改善中國(guó)的“股經(jīng)背離”問(wèn)題，文中進(jìn)行了初步的探討，有著很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。 本論文的主要觀(guān)點(diǎn)和結(jié)論：①中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著協(xié)整關(guān)系，即二者有著某種長(zhǎng)期均衡關(guān)系

7、； ②無(wú)論是短期抑或長(zhǎng)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)股票市場(chǎng)都存在著單向Granger因果關(guān)系。 ③就長(zhǎng)期歷史平均而言，中國(guó)股市在某種程度上反映了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)；但就短期歷史動(dòng)態(tài)而言，并未達(dá)到可作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的程度，甚至出現(xiàn)了背離宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。 ④中國(guó)股市在短期與長(zhǎng)期中對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都沒(méi)有顯著的影響，可謂是“偽資本市場(chǎng)”，這更進(jìn)一步意味著中國(guó)股市不具有晴雨表式的領(lǐng)先預(yù)測(cè)功能。 ⑤股權(quán)分置、投資者合法權(quán)益無(wú)法得到保護(hù)和信

8、息不對(duì)稱(chēng)是造成我國(guó)股市長(zhǎng)期與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相背離的主要原因。 ⑥股權(quán)分置改革只是消除了造成我國(guó)“股經(jīng)背離”現(xiàn)象的一個(gè)制度障礙。要想從根本上解決我國(guó)股市的這個(gè)不正?，F(xiàn)象，必須做好兩方面的工作，即切實(shí)有效地保護(hù)投資者合法權(quán)益和健全信息披露制度。 本論文包括五章：第一章首先闡述問(wèn)題提出的背景以及本文需要探討的問(wèn)題：對(duì)股票市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行多元線(xiàn)形回歸分析，以探明股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是否存在顯著的協(xié)整關(guān)系；運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)

9、系檢驗(yàn)法檢驗(yàn)中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系，判斷其因果方向；利用實(shí)證結(jié)果分析中國(guó)的“股經(jīng)背離”現(xiàn)象，并找出導(dǎo)致二者相背離的主要原因。其次回顧國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究。國(guó)外學(xué)者的研究成果顯示：對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用效應(yīng)非常弱；而對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用則較為明顯。在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，股市周期由各國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期決定，根源于經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行本身。而國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究成果表明：我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)

10、增長(zhǎng)的促進(jìn)作用有限，這與國(guó)外學(xué)者的實(shí)證結(jié)果相同——欠發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)作用較弱。 第二章從理論上深入分析股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相互作用機(jī)制。首先，闡述股票市場(chǎng)的基本功能：風(fēng)險(xiǎn)管理功能、信息揭示功能、監(jiān)督與公司控制功能和動(dòng)員儲(chǔ)蓄功能。其次，描述股票市場(chǎng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)理論模型，即帕加諾的AK模型和基于風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生增長(zhǎng)模型。最后，分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展的作用機(jī)制。 第三章從實(shí)證角度對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)

11、增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行分析。首先對(duì)研究方法、變量選擇、數(shù)據(jù)來(lái)源和實(shí)證模型作了必要說(shuō)明。然后在借鑒國(guó)內(nèi)外一些研究方法的基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相互關(guān)系進(jìn)行回歸分析，回歸分析從兩個(gè)方面來(lái)檢驗(yàn)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)程度：①股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)整關(guān)系。②股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因果關(guān)系?；貧w結(jié)果顯示：①中國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著協(xié)整關(guān)系，即二者有著某種長(zhǎng)期均衡關(guān)系；②無(wú)論是短期抑或長(zhǎng)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)股票市場(chǎng)都存在著單向Granger因果關(guān)系

12、。③就長(zhǎng)期歷史平均而言，中國(guó)股市在某種程度上反映了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)；但就短期歷史動(dòng)態(tài)而言，并未達(dá)到可作為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的程度，甚至出現(xiàn)了背離宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。④中國(guó)股市在短期與長(zhǎng)期中對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都沒(méi)有顯著的影響，可謂是“偽資本市場(chǎng)”，這更進(jìn)一步意味著中國(guó)股市不具有晴雨表式的領(lǐng)先預(yù)測(cè)功能。 第四章對(duì)中國(guó)“股經(jīng)背離”現(xiàn)象的原因進(jìn)行深入探討。主要有：①我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小。我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)未達(dá)到發(fā)揮其融資功能的程度；小規(guī)模的股票市場(chǎng)產(chǎn)生

13、的過(guò)度投機(jī)使股價(jià)嚴(yán)重失實(shí)，阻礙了股票市場(chǎng)資源配置結(jié)構(gòu)與調(diào)整功能的發(fā)揮。因此，股票市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小及其引起的投機(jī)性是股市波動(dòng)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行脫節(jié)的重要原因。②我國(guó)股權(quán)制度安排的非均衡——股權(quán)分置。即流通股與非流通股的人為割裂。我國(guó)上市公司接近2/3的股票不能流通，導(dǎo)致政企不分，不能有效實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)資源配置的功能。③投資者合法權(quán)益難以得到有效保護(hù)。廣大的中小投資者合法權(quán)益無(wú)法得到保護(hù)，必然導(dǎo)致投資者對(duì)股票市場(chǎng)失去信心，人為割裂了股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)