中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理問題研究.pdf

1、一、研究動(dòng)機(jī)及意義 近年來，關(guān)于如何改善和提高公司治理水平已成為了最熱門的話題，成為了資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，一場(chǎng)席卷經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的革命已在世界各地興起，許多國(guó)家紛紛提出了一系列措施，來規(guī)范企業(yè)的運(yùn)作，以此保障投資者的合法權(quán)益，提高上市公司的治理水平，以提升公司的價(jià)值。在中國(guó)，公司治理問題也正受到高度重視，從20C90年代初中國(guó)政府開放股票市場(chǎng)以來，在歷經(jīng)了10多年的發(fā)展過程中，中國(guó)股市已成為世界第八大股票市場(chǎng)，市場(chǎng)總股本超過了5000

2、億美元，取得了舉世矚目的成就；盡管如此，我國(guó)的股票市場(chǎng)仍是世界上最年輕的股票市場(chǎng)之一，處于發(fā)展的初期，因此，還有許多問題以待解決；而當(dāng)前中國(guó)股市最突出的問題是：上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，“一股獨(dú)大”問題嚴(yán)重，公司治理不健全，上市公司質(zhì)量不高等，這不僅影響了上市公司股票的市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而還影響了整個(gè)股市的發(fā)展。實(shí)則，股市的健康發(fā)展取決于上市公司的健康運(yùn)行，正是基于此，本文深入探討我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理問題，以期為上述問題的解決提供有

3、益的思路；這對(duì)于完善我國(guó)資本市場(chǎng)，推動(dòng)股票市場(chǎng)走向理性繁榮，促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展有重要意義。 我國(guó)專家、學(xué)者關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理問題研究頗多，成果也十分豐富，近年來尤其重視從實(shí)證研究方面，得出經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理之間的關(guān)系，即通過股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司的業(yè)績(jī)或者是公司價(jià)值的關(guān)系，來反映上市公司治理效率問題，比較注重從財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面來反映兩者的關(guān)系；實(shí)際上在對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的研究中，我們還應(yīng)該透過這些表面現(xiàn)象，去發(fā)掘

4、更深層次的東西，即在某種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的公司治理效果呢，其實(shí)那是因?yàn)樵诓煌墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)下，公司的股東的行為導(dǎo)致的，換句話說，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，不同的股東會(huì)有不同的營(yíng)利模式，為了達(dá)到自身利益的最大化，于是各類股東便會(huì)采取不同的手段來牟取利益，他們的這些行為就影響了上市公司的治理效率。那么本文就力圖從我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題入手，從產(chǎn)生這些問題的制度根源出發(fā)來深層次分析我國(guó)上市公司特定股權(quán)結(jié)構(gòu)下，不同股東的營(yíng)利模式，所導(dǎo)致

5、不同股東為了自身的利益而采取的不同行為，這種行為對(duì)上市公司治理模式的影響；以求從根源上解決我國(guó)上市公司治理效率的低下，探索有效的公司治理模式。 最后，本文提出了改善公司治理的路徑選擇，即調(diào)整上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)：由“大股東主權(quán)治理模式”到“寡頭壟斷股權(quán)結(jié)構(gòu)下多個(gè)大股東分享控制權(quán)的制衡治理模式”，以及推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者——養(yǎng)老基金積極入市參與我國(guó)上市公司治理，以期對(duì)解決我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理問題有積極意義。 二、研究思路

6、及內(nèi)容 本文共分為四章： 第一章公司治理問題的基本理論 本章主要分析了公司治理產(chǎn)生的背景及其理論淵源。首先闡述公司治理是伴隨著企業(yè)制度逐步產(chǎn)生、發(fā)展和完善的，到目前為止，人類社會(huì)主要存在著三種企業(yè)形式：業(yè)主制，合伙制和公司制。在前兩種企業(yè)制度下，其股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)代公司制度存在著明顯的差異，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的合一性以及所有者的無限責(zé)任性，使得公司治理的重要性并不突出；只有在公司制度下，由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，為了在所

7、有者和經(jīng)營(yíng)者之間形成制衡關(guān)系，公司治理問題的重要性才日益凸顯。隨后，不完全契約理論和委托—代理理論的成熟為公司治理提供了理論源泉，使得公司治理問題有了堅(jiān)實(shí)的理論支撐。最后，分析了現(xiàn)行流行的兩種公司治理觀：股東主導(dǎo)公司治理和利益相關(guān)者公司治理，通過對(duì)兩種理論的分析得出自己的公司治理視角。 第二章股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理 本章主要對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義進(jìn)行闡釋，從產(chǎn)業(yè)組織學(xué)的角度，按市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、股東持有股份的結(jié)構(gòu)特征及其在公司治理中的地位

8、和作用，我們把公司股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為完全壟斷、寡頭壟斷與完全競(jìng)爭(zhēng)的三種股權(quán)結(jié)構(gòu)；以為后文的分析提供依據(jù)。最后，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系進(jìn)行了深入的分析。 第三章股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理有效性的研究 ——基于中國(guó)上市公司的分析研究 本章主要是在分析了現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的研究成果基礎(chǔ)上，力圖從我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題入手，從產(chǎn)生這些問題的制度根源出發(fā)來深層次分析我國(guó)上市公司特定股權(quán)結(jié)構(gòu)下，不同股東的營(yíng)利模式，所導(dǎo)致

9、不同股東為了自身的利益而采取的不同行為，這些行為對(duì)上市公司治理模式的影響。我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成的根本原因是以建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)體制改革，是特定經(jīng)濟(jì)和政治背景下的一種制度或產(chǎn)權(quán)安排，其形成的原因完全不同于西方國(guó)家；而這種特定制度背景約束下所形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而導(dǎo)致了我國(guó)上市公司治理出現(xiàn)了“一股獨(dú)大”、“內(nèi)部人控制”、“大股東侵害中小股東利益”等特殊問題。然后再透過這些現(xiàn)象具體分析產(chǎn)生這些問題的淵源，即由于在我國(guó)

10、特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，不同的股東其營(yíng)利模式(利益取向)存在差異，進(jìn)而導(dǎo)致了不同的股東為了自身利益的實(shí)現(xiàn)所采取的行為或者手段也各不相同，正是透過對(duì)這些問題的分析，最后反映出我國(guó)公司治理模式是大股東主權(quán)治理模式，在這種治理模式下，其有效性未能得到有效發(fā)揮。 第四章改善中國(guó)上市公司治理的路徑選擇 本章主要在對(duì)前幾章進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，探討了我國(guó)上市公司治理的路徑選擇：一、調(diào)整上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)：由“大股東主權(quán)治理模式”到“寡頭壟斷股

11、權(quán)結(jié)構(gòu)下多個(gè)大股東分享控制權(quán)的制衡治理模式”；二、積極推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者——養(yǎng)老基金參與完善中國(guó)上市公司的治理。對(duì)前者主要從寡頭壟斷股權(quán)結(jié)構(gòu)下(多個(gè)大股東分享控制權(quán))的股東治理行為入手進(jìn)行分析，通過建立模型的方式對(duì)這一治理模式下多個(gè)大股東治理行為進(jìn)行考察，論證了在寡頭壟斷股權(quán)結(jié)構(gòu)下多個(gè)大股東分享控制權(quán)，大股東分散投資風(fēng)險(xiǎn)的能力得到進(jìn)一步加強(qiáng)，公司吸引投資者和集聚社會(huì)資本的能力會(huì)得到提高，在多個(gè)大股東相互制衡的治理模式下，公司的價(jià)值得到增加，

12、中小股東的利益保護(hù)得到增強(qiáng)。有利于解決我國(guó)“一股獨(dú)大”情況下大股東主權(quán)治理模式的問題。隨后就分析了我國(guó)上市公司如何推進(jìn)寡頭壟斷股權(quán)結(jié)構(gòu)下多個(gè)大股東分享控制權(quán)的制衡治理模式。對(duì)養(yǎng)老基金入市參與公司治理，則主要是從我國(guó)養(yǎng)老基金有能力也有動(dòng)力參與我國(guó)公司治理這個(gè)角度出發(fā)來分析問題，最后還分析了養(yǎng)老基金參與公司治理能優(yōu)化我國(guó)上市公司治理的內(nèi)部機(jī)制和外部機(jī)制；養(yǎng)老基金作為機(jī)構(gòu)投資者之一參與公司治理，在中國(guó)還是新事物，其發(fā)展不如美國(guó)，英國(guó)的養(yǎng)老基金

13、參與公司治理所產(chǎn)生的巨大效用，可謂是“小荷才露尖尖角”，可能會(huì)遭遇到諸多的質(zhì)疑與打擊不足為怪。但這并不能否定養(yǎng)老基金作為機(jī)構(gòu)投資者之一參與公司治理的積極作用，它需要我們?cè)趯?shí)踐過程中不斷摸索和完善，創(chuàng)造出一個(gè)合理的體現(xiàn)中國(guó)特色的公司治理模式。 三、關(guān)于論文的幾點(diǎn)說明 1、研究方法 本文在研究過程中，充分運(yùn)用了經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)等多學(xué)科知識(shí)，研究方法主要采用規(guī)范的理論研究和少許的實(shí)證研究，(主要是直接引用了大量的、已有的

14、實(shí)證研究成果)和案例研究，并且在研究問題過程中通過建立數(shù)學(xué)經(jīng)濟(jì)模型來說明問題，沿著提出問題＿分析問題解決問題的研究思路，深入探討了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的相關(guān)問題。 2、理論創(chuàng)新及不足 本文的理論創(chuàng)新之處主要在于拋開了眾多學(xué)者在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理問題時(shí)，偏重于用經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來分析兩者的關(guān)系，即通過股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績(jī)或公司價(jià)值的關(guān)系，來反映上市公司治理的效率問題，而沒有透過這些表面現(xiàn)象從根源上去分析我國(guó)上市公司股權(quán)

15、結(jié)構(gòu)與公司治理的問題。即在某種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的公司治理效果呢，其實(shí)那是因?yàn)樵诓煌墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)下，公司的股東的行為導(dǎo)致的，換句話說，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，不同的股東會(huì)有不同的營(yíng)利模式，為了達(dá)到自身利益的最大化，于是各類股東便會(huì)采取不同的手段來牟取利益，他們的這些行為就影響了上市公司的治理模式，進(jìn)而也就影響了公司治理模式的有效性。 最后，本文在分析了中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理問題后，便針對(duì)這一問題提出了，中國(guó)上市公司治理

16、要從“一股獨(dú)大”下的，“大股東主權(quán)治理模式”變?yōu)楣杨^壟斷股權(quán)結(jié)構(gòu)下“多個(gè)大股東分享控制權(quán)的制衡治理模式”；以及還要積極推進(jìn)我國(guó)養(yǎng)老基金入市，這對(duì)解決我國(guó)上市公司治理問題提供了新的思路。 本文的不足之處：由于作者的知識(shí)面有限，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，對(duì)所要分析的問題深度顯然是不夠的，并且在很多細(xì)節(jié)問題的分析上也不是很全面，但本文的創(chuàng)作意圖主要在于提出問題，分析問題，解決問題，對(duì)于自己是一個(gè)學(xué)習(xí)和思考的機(jī)會(huì)。文中有疏漏不當(dāng)之處，懇請(qǐng)各位老師批