第九章國(guó)際直接投融資

1、第十章 國(guó)際直接投融資,國(guó)際直接投融資概述國(guó)際直接投融資主體——跨國(guó)公司國(guó)際直接投融資方式,國(guó)際直接投融資概述,國(guó)際直接投資概念與特點(diǎn)1、國(guó)際直接投資的概念 國(guó)際直接投資（International Direct Investment）是指一國(guó)的自然人、法人或其他經(jīng)濟(jì)組織單獨(dú)或共同出資，在其他國(guó)家的境內(nèi)創(chuàng)立新企業(yè)，或增加資本擴(kuò)展原有企業(yè)，或收購(gòu)現(xiàn)有企業(yè)，并且擁有有效管理控制權(quán)的投資行為。,,2、國(guó)際直接投資的特征1）投資目的具

2、有多樣性2）通常不能使用本幣投資3）投資環(huán)境復(fù)雜4）投資主體是跨國(guó)公司和跨國(guó)銀行 5）投資風(fēng)險(xiǎn)加大,,3、國(guó)際直接投資方式 1）股權(quán)式合營(yíng)（Equity Joint Venture）在我國(guó)又稱為中外合資企業(yè)，多采取公司制的組織方式，包括股份有限公司和有限責(zé)任公司兩種形式。如零售企業(yè)中的家樂(lè)福、百盛、沃爾瑪、宜家等 。2）契約式合營(yíng)（Contractual Venture）在我國(guó)又稱為中外合作企業(yè)，大多采用合伙制，是一些專業(yè)性

3、強(qiáng)的服務(wù)機(jī)構(gòu)和時(shí)間性較強(qiáng)的工程開(kāi)發(fā)項(xiàng)目常用的組織形式，例如國(guó)際知名的四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所（普華永道、畢馬威、德勤、安永）在華投資設(shè)立的機(jī)構(gòu)。3）獨(dú)資企業(yè)，是指一國(guó)投資者（公司、企業(yè)、其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人），按照東道國(guó)法律，經(jīng)政府批準(zhǔn)，在其境內(nèi)單獨(dú)投資、獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的一種國(guó)際直接投資方式。獨(dú)資企業(yè)基本形式主要有兩種：一是獨(dú)資子公司（wholly-owned subsidiary），另一種為分公司（branch company）。,國(guó)際直

4、接融資概念與特點(diǎn)1. 國(guó)際直接融資的概念國(guó)際融資是指通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)來(lái)籌集企業(yè)發(fā)展所需的流動(dòng)資金、中長(zhǎng)期資金。目的是進(jìn)入資金成本更優(yōu)惠的市場(chǎng)，擴(kuò)大企業(yè)發(fā)展資金的可獲取性，降低資金成本。直接融資是指資金融通是由資金供應(yīng)者與籌資者直接協(xié)商進(jìn)行，或者通過(guò)經(jīng)紀(jì)人把融資雙方結(jié)合起來(lái)進(jìn)行，經(jīng)紀(jì)人只收取傭金。國(guó)際直接融資包括國(guó)際債券融資、國(guó)際股票融資、海外投資基金融資和利用外商直接投資四種方式。,,2. 國(guó)際直接融資的方式及特點(diǎn)1）國(guó)際債券

5、融資 （1）歐洲債券融資特點(diǎn)①管制松散 ②幣種多樣化 ③交易集中 ④資金調(diào)撥方便,（2）外國(guó)債券融資特點(diǎn)①發(fā)行外國(guó)債券首先要對(duì)借款者進(jìn)行評(píng)級(jí) ②外國(guó)債券發(fā)行金額較大且籌資多國(guó)化、多樣化。 ③資金使用無(wú)嚴(yán)格限制，但不得干擾債權(quán)國(guó)的財(cái)政金融政策。④外國(guó)債券要受外國(guó)當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)金融當(dāng)局的管理，因此籌資手續(xù)相當(dāng)復(fù)雜。,2）國(guó)際股票融資特點(diǎn)①永久性：通過(guò)發(fā)行B股融資，由于B股只能在外國(guó)投資者之間進(jìn)行交易而不能賣給國(guó)內(nèi)投資者，因此籌

6、資國(guó)吸收利用外資就較為穩(wěn)定，該國(guó)吸引外資的數(shù)量也不易受到游資的沖擊。②主動(dòng)性 ：籌資國(guó)可運(yùn)用法律和政策性手段約束投資者的購(gòu)買方式、購(gòu)買種類、資金進(jìn)出的方式、稅率等 ③ 高效性 ：國(guó)際股票融資有利于對(duì)外發(fā)行股票的企業(yè)在更高層次上走向世界。,3）海外投資基金融資特點(diǎn) 以開(kāi)放型為主，上市銷售，追求成長(zhǎng)性，有利于具有持續(xù)贏利能力和高成長(zhǎng)潛力的企業(yè)獲得資金，得到快速的發(fā)展。 投資基金不能夠參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，投融資雙方利益沖突較小，避

7、免了融資方資產(chǎn)流失及喪失控股權(quán)等弊端。4）利用直接投資其一、國(guó)際直接投資超越了國(guó)際貿(mào)易成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系中更主要的載體；其二、國(guó)際直接投資超過(guò)了國(guó)際銀行間貸款成為發(fā)展中國(guó)家外資結(jié)構(gòu)中更重要的構(gòu)成形式。,中國(guó)的國(guó)際直接投資,1 中國(guó)利用外國(guó)直接投資1）中國(guó)利用外資的發(fā)展歷程第一階段為1979－1991年，這一階段的特點(diǎn)是以利用外債為主，包括外國(guó)政府和進(jìn)出口銀行信貸、國(guó)際多邊經(jīng)濟(jì)組織信貸等官方、半官方信貸，也包括商業(yè)性貸款和債券融資。

8、 從1992年至今，外商直接投資成為中國(guó)利用外資的主流方式。 次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，我國(guó)利用外資快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭有所減弱,2）中國(guó)利用外資的新特點(diǎn)（1）制造業(yè)仍是吸收外資的主要部分，實(shí)際使用外資金額降幅繼續(xù)收窄。主要集中于通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)，電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)。 （2）服務(wù)業(yè)所占比重略有上升。服務(wù)業(yè)吸收外資主要集中于分銷服務(wù)業(yè)、運(yùn)輸服務(wù)業(yè)、計(jì)算機(jī)應(yīng)

9、用服務(wù)業(yè)、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、旅游和與旅游相關(guān)的服務(wù)業(yè)等行業(yè)。 （3）農(nóng)業(yè)領(lǐng)域增幅較大。,2009年分行業(yè)外商直接投資及其增長(zhǎng)速度,2. 中國(guó)對(duì)外直接投資,1）中國(guó)對(duì)外投資的發(fā)展階段第一階段，1949—1978年，貿(mào)易型對(duì)外投資階段。 第二階段，1979—1985年，非貿(mào)易型對(duì)外投資起步階段。 “京和股份有限公司” 第三階段，1986—1992年，對(duì)外投資深化階段。 第四階段，1993—1998年，對(duì)外投資調(diào)整階段。

10、 第五階段，1999年至2005年，新的快速發(fā)展階段。 第六階段，2006年至今，海外并購(gòu)階段。,2）中國(guó)對(duì)外投資的特點(diǎn),（1）起步晚，但發(fā)展較快，中國(guó)海外投資在數(shù)量方面發(fā)展迅速。,圖 2002至2008年中國(guó)對(duì)外直接投資存量情況（億美元）,（2）投資地區(qū)主要集中在亞洲、拉丁美洲,2008年末中國(guó)對(duì)外直接投資存量地區(qū)分布情況,（3）投資行業(yè)分布多元化,2008年中國(guó)對(duì)外直接投資存量行業(yè)比重圖,（4）對(duì)外直接投資的主體主要為國(guó)有企業(yè)和

11、有限責(zé)任公司,2008年末中國(guó)非金融類對(duì)外直接投資存量按境內(nèi)投資者注冊(cè)類型分布情況,國(guó)際直接投融資主體——跨國(guó)公司,跨國(guó)公司的概念及特點(diǎn)1、跨國(guó)公司的概念跨國(guó)公司（Transnational Corporation），也曾稱多國(guó)公司（Multinational Corporation）、多國(guó)企業(yè)（Multinational Enterprise）、全球公司（Global Corporation）或國(guó)際公司（International

12、 Corporation），一般是指由兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)體所組成的，從事生產(chǎn)、銷售和其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的國(guó)際性大型企業(yè)。,,2、跨國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)（1）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)跨國(guó)化（2）實(shí)行全球性戰(zhàn)略（3）公司內(nèi)部一體化原則（4）多元化經(jīng)營(yíng),跨國(guó)公司直接投資的動(dòng)因,1、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)收益2、發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)獲取超額利潤(rùn)3、利用國(guó)外的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)4、利用國(guó)外的原材料資源5、更好地貼近市場(chǎng)6、可以轉(zhuǎn)移污染，規(guī)避本國(guó)法律管制7、穩(wěn)定現(xiàn)金流量

13、，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),美國(guó)第二大汽車制造商福特汽車與中國(guó)浙江吉利控股集團(tuán)(Zhejiang Geely Holding Group)達(dá)成一致，將其所擁有的瑞典汽車制造商沃爾沃公司出售給這家中國(guó)汽車制造商。吉利以18億美元的總價(jià)收購(gòu)沃爾沃，其中包括16億美元的現(xiàn)金。這樁交易也成為迄今為止中國(guó)汽車制造商最引人注目的一次海外擴(kuò)張，意味著中國(guó)已經(jīng)不滿足于僅僅作為全球最大的汽車市場(chǎng)，同時(shí)也希望成為全球汽車制造業(yè)一股不可忽視的力量。目前，由吉利集團(tuán)控股的吉利

14、汽車控股有限公司(Geely Automobile Holdings Ltd.)是中國(guó)第十二大汽車制造商，該公司也是僅次于比亞迪的第二大民營(yíng)汽車制造商。 吉利集團(tuán)強(qiáng)調(diào)，在完成收購(gòu)后將繼續(xù)保持沃爾沃的獨(dú)立地位、保留沃爾沃的現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)，同時(shí)聘請(qǐng)具有豐富跨國(guó)汽車公司管理經(jīng)驗(yàn)的人員來(lái)幫助其管理沃爾沃業(yè)務(wù)。 目前，吉利集團(tuán)持有吉利汽車51%股權(quán)。2009年第二季度，吉利汽車在提交給港交所的材料中曾經(jīng)向小股東承諾，不會(huì)嘗試對(duì)沃

15、爾沃發(fā)起收購(gòu)。,窮小子娶了洋媳婦——吉利成功收購(gòu)沃爾沃,由于投資重金開(kāi)發(fā)中國(guó)本土市場(chǎng)，吉利汽車的負(fù)債水平已經(jīng)相對(duì)較高。在這種情況下，吉利集團(tuán)決定以母公司的名義——而非上市子公司吉利汽車的名義——向沃爾沃發(fā)起收購(gòu)。吉利集團(tuán)承諾，在完成收購(gòu)后將保持沃爾沃與吉利汽車的相互獨(dú)立性，這將有助于打消瑞典民眾對(duì)于這樁收購(gòu)的擔(dān)憂。 而另一方面，吉利汽車此前已經(jīng)完成一樁跨國(guó)交易。該公司在兩年之前收購(gòu)了英國(guó)出租車制造商Manganese Bro

16、nze公司23%的股份，并且與后者在上海合資建立了一家工廠，以為全球市場(chǎng)供應(yīng)出租車產(chǎn)品。Manganese Bronze在本月早些時(shí)候宣布，吉利有意收購(gòu)該公司的主要股權(quán)。 對(duì)于福特而言，收購(gòu)沃爾沃是一次失敗之筆。1999年，福特以60億美元的價(jià)格收購(gòu)沃爾沃，但是后者并未能為其業(yè)績(jī)帶來(lái)任何提升。在首席執(zhí)行官穆拉里的帶領(lǐng)下，福特開(kāi)始了非核心資產(chǎn)的剝離。自2007年以來(lái)，福特已經(jīng)先后出售了阿斯頓馬丁、Jaguar及路虎等品牌。而

17、吉利收購(gòu)沃爾沃的活動(dòng)，雖然有助于提升吉利的品牌知名度，但也面臨著跨國(guó)經(jīng)營(yíng)和巨大風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。,跨國(guó)公司資本預(yù)算,資本預(yù)算所需考慮的要素 稅收：匯率：資本限制：“再投資比例”?流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)需求產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格,資本預(yù)算所需考慮的要素（續(xù)前）項(xiàng)目生命周期：考慮國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的影響可變成本：原材料、工資；通貨膨脹；單位可變成本和總可變成本（考慮銷量）固定成本：通貨膨脹因素初始投資額：=啟動(dòng)資金+營(yíng)運(yùn)成本，一般有比例限制清算價(jià)值：項(xiàng)目

18、結(jié)束后應(yīng)得收益，取決于項(xiàng)目成功性和東道國(guó)的政策,,實(shí)例,一家中國(guó)自行車制造企業(yè)—日光公司計(jì)劃在法國(guó)進(jìn)行生產(chǎn)并銷售，獲得以下決策信息：初始投資額：700萬(wàn)歐元，包括項(xiàng)目所需營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)目周期：投資期四年，四年后如果子公司被法國(guó)購(gòu)買，可以得到一定補(bǔ)償產(chǎn)品價(jià)格、需求量和產(chǎn)品單位變動(dòng)成本預(yù)測(cè)值,固定成本：辦公場(chǎng)地租金每年50萬(wàn)歐元，其他制造費(fèi)用每年50萬(wàn)歐元匯率：以現(xiàn)行人民幣匯價(jià)EUR1=RMB10.8作為未來(lái)四年各期匯率的估計(jì)值東道國(guó)

19、對(duì)子公司的征稅管理：法國(guó)政府允許日光公司投資建廠，征收20%的所得稅，對(duì)子公司匯回母公司的資金征收10%的預(yù)提稅中國(guó)政府對(duì)子公司匯回資金給予免稅，不再對(duì)法國(guó)政府已征稅資金重復(fù)征稅對(duì)匯回資金的要求：子公司在每年年末將本年度產(chǎn)生的現(xiàn)金流全部匯回母公司固定資產(chǎn)折舊：法國(guó)政府允許子公司每年計(jì)提不超過(guò)80萬(wàn)歐元的廠房和固定設(shè)備折舊,清算價(jià)值：法國(guó)政府對(duì)出售子公司不征收資本利得稅，四年后清算時(shí)，法國(guó)政府支付350萬(wàn)歐元給母公司，以購(gòu)得該子公司

20、的所有權(quán)。內(nèi)部收益率：母公司要求獲得12%的內(nèi)部收益率,國(guó)際直接投融資方式,綠地投資跨國(guó)并購(gòu) 1.綠地投資與跨國(guó)并購(gòu)的概念新設(shè)投資，即所謂“綠地投資”。是指投資者在東道國(guó)設(shè)立新的企業(yè)，新設(shè)立的企業(yè)可以是獨(dú)資企業(yè)，也可以是合資企業(yè)。并購(gòu)?fù)顿Y（Merge and Acquisition，M&A），并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱，兼并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收另一家或更多的公司；收購(gòu)是

21、指一家企業(yè)通過(guò)收買另一家企業(yè)部分或全部股份，取得另一家企業(yè)控制權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易行為。,跨國(guó)并購(gòu)與綠地投資的優(yōu)缺點(diǎn)比較,2 跨國(guó)并購(gòu)的方式1）按照并購(gòu)雙方業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度劃分（1）橫向并購(gòu)（Horizontal M&A），又稱水平式并購(gòu)，是指處于同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng) （2）縱向并購(gòu)（Vertical M&A），又稱垂直式并購(gòu)，是指企業(yè)與供應(yīng)廠商或客戶的合并 （3）混合并購(gòu) （Conglomerate M&

22、A），又稱復(fù)合式并購(gòu)，是指從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類型的企業(yè)間的并購(gòu) 2）按并購(gòu)的支付方式劃分（1）現(xiàn)金并購(gòu)（2）股票并購(gòu)（3）其它方式的并購(gòu),國(guó)際租賃融資,1.國(guó)際租賃融資的概念和類型國(guó)際租賃是指跨越國(guó)境的租賃業(yè)務(wù)，即在一定時(shí)期內(nèi)，一個(gè)國(guó)家的出租人把租賃物件租給另一個(gè)國(guó)家的承租人使用，承租人按照協(xié)議規(guī)定分期向出租人支付租金的一種業(yè)務(wù)活動(dòng)。 1）國(guó)際租賃融資的類型充分償付租賃 、杠桿租賃 、雙重租賃,,2）租賃融資的優(yōu)點(diǎn)（1）相對(duì)