我國上市公司并購戰(zhàn)略與公司風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的關(guān)系研究.pdf

1、現(xiàn)代公司通過并購戰(zhàn)略可以實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)、擴(kuò)張、多元化經(jīng)營等目的，而且還可獲得協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)力量等優(yōu)勢(shì)。但并購戰(zhàn)略也會(huì)給公司帶來各種負(fù)面影響，如負(fù)債高漲、人員流失、整合困難等等。因此“并購戰(zhàn)略是否為公司創(chuàng)造價(jià)值”成為實(shí)踐界和理論界始終關(guān)注的熱點(diǎn)。國外多個(gè)領(lǐng)域的學(xué)者從理論和實(shí)證的角度對(duì)此問題進(jìn)行了大量研究，成果豐富。但目前我國對(duì)并購問題的研究還較少，特別是在并購戰(zhàn)略與公司風(fēng)險(xiǎn)方面。與此同時(shí)，隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和改革開放的逐步深入，我國

2、公司越來越多地利用并購來追求快速發(fā)展和戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。但我國尚處經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、公司特征等情況與西方發(fā)達(dá)國家存在差異。為使并購戰(zhàn)略在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮出積極作用，降低它可能給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)，我們需要深入了解它對(duì)我國公司風(fēng)險(xiǎn)的影響作用。因此本文選擇公司風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)角度，探討我國公司實(shí)施并購戰(zhàn)略與公司風(fēng)險(xiǎn)變化的相關(guān)關(guān)系。 本文在文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合資本資產(chǎn)定價(jià)模型和財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)119個(gè)上市公司8年(199

3、8-2005)的股市數(shù)據(jù)以及公司各種財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，提出5組共15個(gè)假設(shè)。這些假設(shè)分為兩部分：第一部分包含1組3個(gè)假設(shè)，通過成對(duì)相依樣本T檢驗(yàn)探討并購戰(zhàn)略是否顯著改變主并公司的各種風(fēng)險(xiǎn)；第二部分包含4組12個(gè)假設(shè)，通過多元回歸分析探討并購前后主并公司的各種風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)是否與公司資源、資本結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)和獲利能力等因素存在顯著相關(guān)關(guān)系。 在對(duì)研究結(jié)果討論的基礎(chǔ)上，本文的主要結(jié)論包括：(1)目前我國上市公司的并購戰(zhàn)略能夠降低公司風(fēng)

4、險(xiǎn)(以非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為主)，也即并購戰(zhàn)略可以創(chuàng)造價(jià)值。其原因除了并購戰(zhàn)略能夠創(chuàng)造多個(gè)利潤增長(zhǎng)點(diǎn)之外，還可能與我國上市公司在早期發(fā)展中形成的多元化管理經(jīng)驗(yàn)和集團(tuán)母公司的“哺育優(yōu)勢(shì)”有關(guān)。而公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化不顯著的原因可能與我國產(chǎn)業(yè)調(diào)整型并購戰(zhàn)略尚未能發(fā)揮其長(zhǎng)期調(diào)節(jié)作用有關(guān)。(2)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是公司風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，這對(duì)我國公司實(shí)施并購戰(zhàn)略提出了自身經(jīng)營與管理上的挑戰(zhàn)。(3)主并公司并購前的資源特征、資本結(jié)構(gòu)、獲利能力與目標(biāo)公司被購股權(quán)比例等因

5、素會(huì)影響并購給公司帶來的風(fēng)險(xiǎn)大小。例如主并公司的有形資產(chǎn)、目標(biāo)公司被購股權(quán)份額等變量與風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)顯著正相關(guān)；而主并公司的無形資產(chǎn)、整體實(shí)力、獲利能力、收購金額和收購能力等變量與風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)顯著負(fù)相關(guān)。 本文在我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特殊背景下，研究了并購戰(zhàn)略與公司風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)了新的關(guān)系，并嘗試對(duì)之進(jìn)行新的解釋。首先，本文選擇中國上市公司作為研究對(duì)象，在新的情景下進(jìn)行并購戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的關(guān)系研究，這可以豐富和補(bǔ)充國際上對(duì)該問題的研究成果，