招商證券研究發(fā)展中心

1、尋找蕭條期后被低估的價(jià)值計(jì)算機(jī)行業(yè)2006年中期投資策略,,招商證券研究發(fā)展中心周強(qiáng)二零零六年六月,我們認(rèn)為，國內(nèi)軟件行業(yè)經(jīng)過多年的蕭條期，在2005年逐步走出低谷，其原因?yàn)橐环矫嫘袠I(yè)的新進(jìn)入者大為減少，另一方面國內(nèi)的軟件公司逐步放下面子，向軟件外包這一廣闊市場積極擴(kuò)展，我們判斷，軟件行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)至少中期的高速發(fā)展期。行業(yè)的長期蕭條導(dǎo)致部分行業(yè)內(nèi)根據(jù)自身?xiàng)l件公司向新領(lǐng)域的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，這一轉(zhuǎn)移可能大幅影響公司未來的業(yè)績，存在部

2、分行業(yè)公司的價(jià)值為市場大為低估的狀態(tài)。硬件行業(yè)雖然發(fā)展速度仍然較低，但市場的集中度在增強(qiáng)，部分公司由于成本控制能力較強(qiáng)，同時(shí)在新產(chǎn)品領(lǐng)域積極開拓，同樣能夠取得較好的業(yè)績。,核心觀點(diǎn)：部分行業(yè)內(nèi)公司被市場大為低估,國內(nèi)軟件業(yè)高成長而低利潤現(xiàn)象分析,規(guī)模軟件企業(yè)將迎來中期的持續(xù)高速發(fā)展期,從國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)上看，2002年以來中國的軟件及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的發(fā)展速度非常之高，06年預(yù)計(jì)國內(nèi)軟件及系統(tǒng)集成的總體增長速度仍然能在30%以上。,

3、但正與行業(yè)的高增長相反，2002年以來國內(nèi)軟件業(yè)的利潤卻飛速的下滑，我們分析造成這一現(xiàn)象的原因主要來自2個(gè)方面：,因素1、軟件企業(yè)數(shù)目的同等高速擴(kuò)張,因素2、低端產(chǎn)品的無序競爭造成產(chǎn)品利潤的高速下滑,軟件外包業(yè)務(wù)將成為行業(yè)發(fā)展的主推動(dòng)力,規(guī)模軟件企業(yè)將迎來中期的持續(xù)高速發(fā)展期,中國政治環(huán)境的穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的繁榮是國外客戶越來越傾向于選擇中國作為軟件開發(fā)市場的首要原因。另外，中國市場自身所具備的成本優(yōu)勢(shì)，普遍比印度市場的人力成本低20%至

4、40%的價(jià)格，更是中國越來越吸引國外廠商外包項(xiàng)目到中國市場的原因。,,資料來源：招商研究,巨大的外包市場，足以消化掉眾多的國內(nèi) 軟件企業(yè),規(guī)模軟件企業(yè)將迎來中期的持續(xù)高速發(fā)展期,從目前中國企業(yè)占有國際外包市場的份額分析，全部中國公司外包業(yè)務(wù)目前只相當(dāng)于日本一個(gè)國家發(fā)包總量的4%，市場空間相當(dāng)廣闊，這為未來國內(nèi)具有一定知名度的軟件企業(yè)提供了良好的發(fā)展空間，同時(shí)，由于外包市場空間非

5、常巨大，足以消化掉眾多的國內(nèi)軟件企業(yè)。,,,資料來源：招商研究,市場存在部分在蕭條期價(jià)值被嚴(yán)重低估的公司,從2000年開始，行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)歷了長達(dá)5年的蕭條時(shí)期，在蕭條期，公司的業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)不穩(wěn)定，業(yè)績大幅下滑，市場對(duì)于投資該類股票的收益預(yù)期大大降低。2005年末，行業(yè)出現(xiàn)了比較明顯的轉(zhuǎn)折，企業(yè)數(shù)目增長趨于理性，定單向規(guī)模企業(yè)轉(zhuǎn)移，規(guī)模性企業(yè)將恢復(fù)前期的高速增長，在市場上存在因蕭條期而價(jià)值被嚴(yán)重低估的公司，找尋在行業(yè)蕭條期被低估的價(jià)值

6、是我們今后行業(yè)投資的重點(diǎn)方向。,東軟股份-----強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,東軟集團(tuán)是國內(nèi)最大的軟件外包公司，外包業(yè)務(wù)具有長期高速增長潛力。,資料來源：招商研究,東軟股份-----強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,軟件及系統(tǒng)集成國內(nèi)市場規(guī)模第一，國際知名度較高。 國內(nèi)規(guī)模最大的軟件及系統(tǒng)集成企業(yè)，在聯(lián)通、社保、煙草、電子政務(wù)等領(lǐng)域市場占有率領(lǐng)先獨(dú)特外資股東背景，為外包業(yè)務(wù)擴(kuò)展提供先天優(yōu)勢(shì) 阿爾派（Alpine）、東

7、芝、飛利浦已經(jīng)形成了穩(wěn)定的客戶群，成為長期發(fā)展的可靠保證 東軟在嵌入式、應(yīng)用軟件開發(fā)外包業(yè)務(wù)方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)業(yè)務(wù)專業(yè)能力，目前業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了一大批長期穩(wěn)定的客戶群體，除股東公司外，目前與NOKIA、SONY、日立、EMC等公司均有業(yè)務(wù)往來。 東軟學(xué)院為未來公司的人才來源提供充足儲(chǔ)備 東軟集團(tuán)擁有沈陽、大連、南海、成都四所教育學(xué)院，在校學(xué)生達(dá)到2萬人。,東軟集團(tuán)發(fā)展外包業(yè)務(wù)具有先天優(yōu)勢(shì),東軟股份--

8、---強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,東軟集團(tuán)即將以定向增發(fā)的方式完成整體上市。整體上市不僅對(duì)于公司06年業(yè)績有相當(dāng)?shù)脑龊?，而且將?dǎo)致外包業(yè)務(wù)占整體的利潤比例高達(dá)85%，預(yù)計(jì)未來公司利潤持續(xù)增長高達(dá)40%。,東軟集團(tuán)整體上市的雙重意義,高增長------高估值，給予強(qiáng)烈推薦-A的投資評(píng)級(jí),太工天成-----強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,公司測(cè)控系統(tǒng)具有完全的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品有較高的毛利水平，預(yù)計(jì)未來將隨著我國水利自動(dòng)化建設(shè)的發(fā)展而保持持續(xù)增長,

9、,資料來源：招商研究,太工天成-----強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,公司正積極推進(jìn)其40萬噸“煤化甲醇”及20萬噸二甲醚項(xiàng)目該項(xiàng)目盈利相當(dāng)可觀，符合中國能源發(fā)展國情,,我國有豐富的煤炭資源但石油資源短缺 。大力發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)是解決國內(nèi)能源危機(jī)的重要途徑甲醇替代汽油作為汽車的動(dòng)力國際已經(jīng)廣泛實(shí)驗(yàn)，各項(xiàng)指標(biāo)均不劣于汽油二甲醚是近期國際上重點(diǎn)發(fā)展的新能源產(chǎn)品，是液化石油氣的完美替代 山西省在甲醇汽油的應(yīng)用與研究上走在全國前列 項(xiàng)目享

10、受政府貼息與所得稅3免2減半的優(yōu)惠政策公司與政府相關(guān)部門已經(jīng)簽定產(chǎn)品銷售的意向合同，二甲醚產(chǎn)品將被作為成為山西省發(fā)展農(nóng)村燃?xì)獾闹攸c(diǎn)產(chǎn)品，甲醇產(chǎn)品將解決本省汽油的攙兌需求。,七喜控股-----強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,典型的PC二線廠商，對(duì)利潤的追求是公司經(jīng)營的核心理念。,2%的市場占有率，公司務(wù)實(shí)的將自身定位為行業(yè)的跟隨者小而全的PC生產(chǎn)體系，有效的降低公司產(chǎn)品的成本 臺(tái)式機(jī)銷售增長15%，大大高于行業(yè)的6%，體現(xiàn)了公司較高的經(jīng)

11、營能力 產(chǎn)品多元化是應(yīng)對(duì)行業(yè)低速發(fā)展的措施之一，七喜在2005年推出了自有品牌的筆記本電腦，以適合PC行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售筆記本電腦3萬臺(tái)，公司計(jì)劃在06年實(shí)現(xiàn)10萬臺(tái)筆記本的銷售，增長達(dá)到200%，該增長雖然從數(shù)字上來說比較高，但相對(duì)于中國市場筆記本的銷售數(shù)量來說，還是一個(gè)在微小規(guī)模上的發(fā)展，是完全可實(shí)現(xiàn)的。公司準(zhǔn)備進(jìn)入手機(jī)市場，我們認(rèn)為手機(jī)是個(gè)性化產(chǎn)品市場，而公司長期在同質(zhì)產(chǎn)品領(lǐng)域發(fā)展，效果有待觀察。,七喜控股-----

12、強(qiáng)烈推薦 A,重點(diǎn)公司,,,2006年代理業(yè)務(wù)將出現(xiàn)翻倍增長，達(dá)到20億。,七喜是索尼LCD的HX、HS和HSP系列全國總代理 從目前市場發(fā)展看來，2005年索尼達(dá)到了預(yù)期的市場目標(biāo)——市場占有率4%，而在今年，索尼將市場目標(biāo)定在場占有率8%，七喜目前是索尼LCD的HX、HS和HSP系列全國總代理，而且七喜在05年第二季度開始代理SONY LCD產(chǎn)品，2005年液晶顯示器市場的需求量達(dá)到700萬臺(tái)以上，預(yù)計(jì)至2006年會(huì)增

13、至1000萬臺(tái)以上，七喜代理的SONY LCD產(chǎn)品在06年實(shí)現(xiàn)銷售收入翻番的可能性非常大。 代理產(chǎn)品三星硬盤面臨發(fā)展機(jī)遇 七喜是三星硬盤的全國總代理，希捷收購邁拓后，不僅使三星硬盤成為國內(nèi)大容量硬盤市場第2品牌，同時(shí)導(dǎo)致相當(dāng)多的原邁拓渠道改為銷售三星硬盤，為2006年三星硬盤在國內(nèi)市場的進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁┝肆己玫臋C(jī)會(huì)。 從產(chǎn)品質(zhì)量上來看，三星硬盤在大容量市場有相當(dāng)?shù)母偁幠芰Γ衲昶呦泊淼娜怯脖P產(chǎn)品銷售數(shù)量目標(biāo)為33萬片