VaR在我國開放式基金風(fēng)險管理中的應(yīng)用.pdf

1、近幾年來，隨著金融市場的快速發(fā)展，證券投資基金以其專業(yè)理財優(yōu)勢、理性投資行為逐漸成為我國證券市場上影響力最大的機構(gòu)投資者之一。基金業(yè)的發(fā)展問題是近年來我國金融投資理論界和實務(wù)界關(guān)注的熱點問題之一，特別是對開放式基金的發(fā)展的研究。對開放式基金的研究最重要的是基金的風(fēng)險測量和控制，風(fēng)險測量有多種方法，例如方差法和β系數(shù)法，而這兩種方法在實踐中存在著許多缺陷。目前國外大多數(shù)金融機構(gòu)廣泛采用的衡量金融風(fēng)險的新方法為VaR方法。VaR(Value

2、 at risk)的含義是“處于風(fēng)險中的價值”，是指市場正常波動下，在一定的概率水平下(置信度)，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失。它的概念很簡單，但對它的度量是一個富有挑戰(zhàn)性的問題，故文本在該定義的基礎(chǔ)上對VaR的度量及其在開放式基金風(fēng)險管理中的應(yīng)用進行研究。 本文選擇分別來自六個不同基金公司的六只不同類型的基金作為研究對象，具體分為股票型、混和型和債券型，將2003年1月2日至2006年12月29日

3、這一期間的交易作為樣本期間，采用理論分析和實證研究相結(jié)合的方法，來研究’VaR的度量及其在開放式基金風(fēng)險管理中的應(yīng)用，文中主要分三部分進行闡述： (1)開放式基金風(fēng)險度量方法VaR 的介紹及實證研究。根據(jù)VaR 度量理論，我們采用GARCH模型來度量六只基金收益率的時變性方差，其中新藍(lán)籌、大成價值增長、易基平穩(wěn)和南方寶元債券這四只基金收益率序列相關(guān)很微弱，故用均值-GARCH模型比較合適，而銀華優(yōu)勢企業(yè)和華夏債券A/B基金收益率

4、序列存在自相關(guān)性，采用AR(p)-GARCH模型比較合適，從而求出每日VaR值，并且做2006年的樣本內(nèi)預(yù)測，將預(yù)測的每日VaR值與真實損失值做比較，得出GARCH模型是這六只基金風(fēng)險的最優(yōu)估計模型。 (2)基于VaR的基金績效評估指標(biāo)的新發(fā)展?；鹂冃гu估引入基于VaR的RAROC指標(biāo)，并與傳統(tǒng)指標(biāo)進行比較，得出該指標(biāo)的適用性和獨有的優(yōu)越性。 (3)其次是基于VaR的投資組合動態(tài)調(diào)整，如果只是在原有投資組合基礎(chǔ)上為了規(guī)

5、避風(fēng)險，那就把邊際VaR和成分VaR作為標(biāo)準(zhǔn)來調(diào)整個股的比例從而降低風(fēng)險；若想通過調(diào)整整個投資組合比例來規(guī)避風(fēng)險，那就采用在VaR約束下的Markowits均值-方差模型。 本文的創(chuàng)新之處： (1)引入GARCH模型來刻畫基金收益率序列的波動性，在此基礎(chǔ)上，計算出樣本基金的時變VaR值，改變了前人一慣采用不變方差來度量VaR的方法。并且采用VaR的準(zhǔn)確性檢驗證實了該模型是度量開放式基金VaR的最佳模型之一； (2

6、)在前人對傳統(tǒng)指標(biāo)研究的基礎(chǔ)上，本文引入基于VaR的RAROC指標(biāo)，并與傳統(tǒng)指標(biāo)進行比較研究，得出該指標(biāo)在基金績效評估方面的獨有優(yōu)勢； (3)本文不同于許多學(xué)者只注重理論分析，忽略了實證分析，而是將VaR應(yīng)用到基金投資組合動態(tài)調(diào)整中，尤其是我們引入邊際VaR和成分VaR對原有投資組合進行簡單的個股變動來規(guī)避風(fēng)險，并通過實證分析進一步證實了利用VaR進行資產(chǎn)動態(tài)調(diào)整的正確性。從而我們提供了投資組合動態(tài)調(diào)整的一種簡單、科學(xué)的參考方法