基于期權博弈的企業(yè)創(chuàng)新投資策略研究.pdf

1、知識經濟時代，技術創(chuàng)新的投資競爭已成為企業(yè)贏得競爭優(yōu)勢的重要手段，作為技術創(chuàng)新的組織者，企業(yè)持續(xù)不斷的技術創(chuàng)新投資也是經濟增長和社會發(fā)展的永恒動力，因此，競爭環(huán)境中企業(yè)創(chuàng)新投資決策的制定就顯得尤為重要。技術創(chuàng)新投資具有周期長、不可逆性、技術與經濟不確定性和行業(yè)競爭性的特點，如果再用傳統(tǒng)的評估方法對技術創(chuàng)新投資項目進行評估將具有很大的局限性，導致投資項目價值被低估。 實物期權理論告訴我們，企業(yè)任何投資機會都可以看作是企業(yè)所持有的實

2、物期權，企業(yè)有權力而沒有義務在未來不確定性的變化對其有利時執(zhí)行其投資期權，不利時就不執(zhí)行。這種思想從根本上改變了人們對待不確定性的態(tài)度。技術創(chuàng)新投資同樣是企業(yè)的一種權力，因而可以看作是企業(yè)所持有的實物期權。企業(yè)的技術創(chuàng)新投資決策問題就是企業(yè)管理者選擇執(zhí)行、擴張或收縮甚至放棄投資項目的最優(yōu)時機問題。企業(yè)技術創(chuàng)新投資的期權特性使得我們可以應用期權理論與方法來對實物投資項目進行價值評估與投資決策。但同時許多實物投資期權卻在投資者之間具有共享性

3、，實物期權的這種共享性來源于企業(yè)對投資機會的獲得能力。如果當某一投資機會出現時，有多家企業(yè)具有投資于該投資機會的能力時，這一投資期權就在多家企業(yè)之間共享，因而就會出現企業(yè)之間的競爭，企業(yè)的投資決策就必須將競爭對手的行動或對對手的行動預期納入其決策框架之中。此時就必須將投資的博弈分析納入實物期權分析框架之中。企業(yè)投資決策的博弈特性削弱了企業(yè)所擁有的投資期權價值，改變了投資決策的結果。期權博弈理論與方法將投資項目所面臨的不確定性、不可逆性與

4、競爭性納入到同一分析框架下來進行項目評價與決策，克服了傳統(tǒng)投資決策方法的局限與不足，是一種更科學的現代投資決策方法。因而企業(yè)的技術創(chuàng)新投資項目更適合于用期權博弈理論與方法來進行評價與決策。 期權博弈方法對存在著不確定性因素的企業(yè)創(chuàng)新投資決策有著重大的啟示作用和指導意義：首先，實物期權博弈方法較為全面準確地估計了技術創(chuàng)新項目的價值，改變了傳統(tǒng)觀念對于技術創(chuàng)新過程中存在不確定性的認識。利用期權的權利與義務非對稱性的顯著特征，這種非對

5、稱性使得期權持有者可以擴大向上的收益而同時限制向下的損失，在不確定性條件下創(chuàng)造獲利機會。因此，當技術創(chuàng)新仍處在大量不確定性因素的條件下，企業(yè)應該積極以相對小的投入創(chuàng)造一個增長或靈活決策的平臺，形成增長平臺期權，使企業(yè)為未來的發(fā)展創(chuàng)造獲利機會，取得先動優(yōu)勢，從而在不確定性中取得豐厚的收益。其次，有助于我國企業(yè)重視投資活動的靈活度，做出理性的投資決策。改革開放以來，我國企業(yè)的外部環(huán)境發(fā)生了深刻變化：國際化、市場化程度不斷提高；競爭日趨尖銳激

6、烈；消費者同趨成熟挑剔，創(chuàng)新對企業(yè)競爭力的作用更為直接明顯；各個領域和層面的改革日趨深化，這些方面的變化相互交織并相互作用，構成了新的投資決策環(huán)境。在新的環(huán)境條件下，企業(yè)理性投資決策受到眾多方面不確定因素的制約，難度大大增加。一個對一組投資明顯失誤的企業(yè)的實證調研分析表明，絕大部分項目的失誤在很大程度上屬于決策失誤，而決策的失誤與快速變化的不確定環(huán)境直接相關。絕大部分投資失誤企業(yè)的決策者適應環(huán)境的意識淡漠，對本企業(yè)所在行業(yè)正在和可能發(fā)生

7、的重大變化不敏感并缺乏基本的了解，對變化可能引發(fā)的投資風險缺乏起碼的分析研究。失誤企業(yè)的決策過程通常比較簡單，決策主要依據決策者的經驗和直覺，很少基于較為深入的研究和系統(tǒng)的分析，更忽略了從提高項目靈活度，抵御環(huán)境不確定風險的角度出發(fā)，在決策階段的項目設計中考慮盡可能靈活的應變方案。雖然有些企業(yè)領導在決策過程中實際已經意識到環(huán)境中潛在的不確定風險，但由于缺乏對靈活投資思想的理解和基本方法的掌握，缺乏科學系統(tǒng)的決策方法，決策參謀型人才匾乏，

8、企業(yè)決策信息系統(tǒng)不健全，社會咨詢服務系統(tǒng)不完善等一系列原因，科學決策的基本條件不具備，投資決策的質量不能得到保證，在快速變化的環(huán)境條件下，因決策失誤而導致項目失敗的可能便大大增大。而期權博弈方法在企業(yè)投資決策中的運用將大大改變這一狀況——因為期權博弈方法正是建立在對企業(yè)投資決策過程中的靈活性研究的基礎上的，如果想在投資決策過程中正確運用這一方法，就必須認清企業(yè)投資決策過程中的靈活性并加以正確的分類才能使企業(yè)管理層做出正確的決策。最后，實

9、物期權博弈方法賦予技術創(chuàng)新項目柔性管理價值。期權賦予了選擇權，使決策和行動具有柔性，擁有期權的項目能隨著環(huán)境的變化進行調整，環(huán)境適應性強，成功率高；同時，許多環(huán)境方面的不確定性可以隨著時間的推延和信息的增加而得以消除。選擇投資的時機不同，項目的收益和風險也會發(fā)生變化。管理者可以根據技術和市場條件的變化對投資項目進行調整，實現同步柔性管理。本文首先對項目投資決策方法進行了綜述與總結，指出了傳統(tǒng)投資決策方法的局限與不足，在此基礎上對現代投資

10、決策理論與方法的最新發(fā)展——期權博弈理論與方法，進行了系統(tǒng)闡述。其次，對企業(yè)技術創(chuàng)新投資決策的期權博弈特性、階段劃分、影響因素進行了分析與論述，認為企業(yè)的技術創(chuàng)新投資是一個多階段的序列投資問題，可以應用期權博弈理論與方法來進行創(chuàng)新投資決策的研究和分析。第三，在簡要介紹實物期權博弈理論研究成果的基礎上，研究競爭對手在雙頭壟斷市場結構下企業(yè)技術創(chuàng)新項目投資策略的選擇和最優(yōu)投資時機的問題。得到的結論是：項目價值的變化使得競爭者分別形成了搶先均

11、衡、序貫均衡、同時均衡三種不同的均衡策略。最后，舉例進行論證。論證結果表明：創(chuàng)新投資成本不對稱時雙頭企業(yè)的最優(yōu)投資決策，分析了企業(yè)的收益對于受到其它企業(yè)投資決策的影響。不對稱雙頭期權博弈模型存在三種均衡：即搶占均衡、序列均衡和同時投資均衡。成本不對稱程度較小和先動優(yōu)勢不大的情況下，企業(yè)將共同投資；當先動優(yōu)勢較大的情況下，低成本企業(yè)將比高成本企業(yè)先進行投資而成為領先者，即在搶占均衡中領先者由企業(yè)的成本優(yōu)勢內生決定，而在對稱雙頭期權博弈模型

12、中，搶占均衡中領先者是外生指定的；當企業(yè)的成本不對稱程度很大時，企業(yè)將序列執(zhí)行投資期權，這是對稱雙頭期權博弈模型中不可能的情況。最后驗證了企業(yè)在進行技術創(chuàng)新投資時需要考慮成本不對稱程度和先動優(yōu)勢的綜合影響。 本文創(chuàng)新之處體現在： 第一，系統(tǒng)分析與總結了投資決策理論從傳統(tǒng)方法到實物期權再到期權博弈理論的發(fā)展現狀，對期權博弈理論的基本含義、本質特征、理論基礎、分析的模型框架進行了系統(tǒng)闡述。 第二，從微觀角度系統(tǒng)分析了

13、企業(yè)技術創(chuàng)新投資及其決策問題，研究了企業(yè)技術創(chuàng)新投資的影響因素，并系統(tǒng)論述了企業(yè)技術創(chuàng)新投資的期權博弈特性。 第三，構建了基于期權博弈理論與方法的企業(yè)技術創(chuàng)新投資決策的一般應用框架，得到了在合作投資均衡和非合作投資均衡下領導者和跟隨者的價值函數以及投資門檻，并給出了均衡出現的條件，最后進行了數值分析。本文為企業(yè)的技術創(chuàng)新項目的投資決策提供了一種全新的理論與應用框架，這對企業(yè)技術創(chuàng)新投資項目的決策與管理具有重要的理論意義與實用價值