主流投資理念與證券市場運(yùn)行特征分析.pdf

1、中國資本市場處于快速的發(fā)展時期，這十多年來，尤其是在股權(quán)分置改革以后，證券市場的體制、制度、文化、法律、上市公司質(zhì)量、投資者素質(zhì)都得到了快速的發(fā)展，市場、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者都逐步走向成熟，與國際接軌。但是目前中國證券市場仍存在諸多問題，包括市場波動幅度過大、資產(chǎn)定價能力不強(qiáng)、投資者羊群效應(yīng)顯著等。眾多的學(xué)者和投資界人士也在思考和討論“我們需要怎樣的投資理念”，并在中國證券報設(shè)立專欄討論。在此背景下，研究投資理念與投資者投資行為及證券市場的

2、運(yùn)行特征的關(guān)系問題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。該課題研究為如何在我國證券市場中樹立正確的投資理念，促進(jìn)投資理念的研究和創(chuàng)新，推動中國證券市場健康、平穩(wěn)、可持續(xù)發(fā)展提供理論依據(jù)；同時也為市場各級投資者的投資決策提供幫助。
　　 回顧眾多學(xué)者和證券工作者的研究成果后發(fā)現(xiàn)，目前對投資理念與證券市場運(yùn)行特征的相互關(guān)系研究甚少，尤其是通過實(shí)證手段對主流投資理念進(jìn)行量化分析的文獻(xiàn)更是鮮有。而此文結(jié)合實(shí)證分析和規(guī)律分析的方法，對不同投資理念時期證券市

3、場特征及投資者投資戰(zhàn)略進(jìn)行研究，從而揭示證券市場運(yùn)行特征與投資理念更替的相互作用及其原因。
　　 此文共分七個部分：在導(dǎo)言中首先闡述了投資理念和主流投資理念的定義和內(nèi)涵，第二部分介紹了投資理念的發(fā)展歷程，并對經(jīng)典投資理念進(jìn)行了明確分類，從哲學(xué)觀點(diǎn)、方法論及其操作偏重等方面作了介紹；第三部分對美國證券市場主流投資理念的演進(jìn)作了考察和分析；第四部分對中國證券市場主流投資理念的發(fā)展與演變進(jìn)行了考察和分析。此節(jié)筆者采用尼爾尋找主流投資理

4、念的方法，將1999年5月至2007年6月期間的中國證券市場劃分為單一成長型投資理念盛行期、多元成長型投資理念盛行期、無投資理念期、單一價值型投資理念盛行期等六個階段；第五部分利用實(shí)證分析的方法對不同投資理念下的市場波動性和流動性特征進(jìn)行了分析；第六部分利用基金業(yè)績評價的方法對不同投資理念下投資者行為特征包括擇時能力和擇股能力進(jìn)行了分析；最后一部分是全文的結(jié)論。
　　 此文分析表明：(1)不同的主流投資理念盛行時期，投資者的投資

5、能力和投資風(fēng)格以及證券市場運(yùn)行特征發(fā)生顯著的差異。(2)在無投資理念時期，證券市場的情況變得最壞。整體表現(xiàn)出投資者擇股能力和擇時能力都很低。證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險增大，市場流動性低和波動性大的特點(diǎn)。(3)在成長型投資理念時期，投資者將更偏向時機(jī)抉擇的投資戰(zhàn)略。證券市場整體出現(xiàn)波動性強(qiáng)和流動性強(qiáng)的特點(diǎn)。(4)在價值型投資理念時期，投資者將更偏向于股票抉擇的投資戰(zhàn)略。證券市場整體出現(xiàn)波動性較低、流動性較強(qiáng)的特點(diǎn)。(5)多元的投資理念盛行期，證券

6、市場表現(xiàn)出乎意料的平穩(wěn)和健康。這一階段市場波動性最低、市場的流動性最高。
　　 此文進(jìn)而從價值型和成長型投資理念自身特點(diǎn)和投資者結(jié)構(gòu)對主流投資理念及證券市場運(yùn)行特征的影響這兩個方面分析解釋了上述現(xiàn)象。此文并針對價值型投資理念還是成長型投資理念更適合我國證券市場發(fā)展的爭論提出了鮮明的觀點(diǎn)：無論是價值型投資理念還是成長型投資理念都是從不同的角度反映了證券市場局部的基本規(guī)律和基本特征。單一的價值型投資理念和成長型投資理念都會增強(qiáng)的市場