我國(guó)上市公司負(fù)債融資方式選擇的分析.pdf

1、近幾年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，特別是證券市場(chǎng)在股權(quán)分置改革成功的背景下得到了飛速發(fā)展，直接融資的規(guī)模不斷擴(kuò)大。但是，以銀行貸款為主的債務(wù)融資仍然是我國(guó)企業(yè)融資的最主要方式，債務(wù)融資占總?cè)谫Y規(guī)模的比重仍然很大，對(duì)負(fù)債融資的研究依然很有意義。 目前，國(guó)外有關(guān)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究主要是企業(yè)債務(wù)融資與股權(quán)融資的比較研究，即研究?jī)烧咧g的比例與組合，以尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的研究還比較少，特別是對(duì)不同的債務(wù)融資方式對(duì)企業(yè)價(jià)值與治

2、理影響的比較研究不多。國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)融資領(lǐng)域的研究主要集中于宏觀層面，針對(duì)改善公司治理結(jié)構(gòu)的債務(wù)融資研究較多，對(duì)企業(yè)債務(wù)融資研究的其他方面涉及較少。 本文以我國(guó)上市公司為研究對(duì)象，以銀行貸款和公司債券兩種債務(wù)融資方式為代表，分析了影響我國(guó)上市公司負(fù)債融資方式選擇的因素、兩種負(fù)債融資方式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響和這兩種負(fù)債融資方式對(duì)股價(jià)的影響，最后得出結(jié)論并提出政策建議。具體結(jié)構(gòu)和內(nèi)容安排如下： 引言部分簡(jiǎn)要地闡述了論文的研究背景及意

3、義，論文的基本思路，論文的研究方法和有關(guān)問(wèn)題的說(shuō)明及相關(guān)概念的界定，同時(shí)也指出了論文的不足之處。 第一部分是有關(guān)理論的綜述，圍繞著負(fù)債融資如何對(duì)企業(yè)績(jī)效、治理機(jī)制產(chǎn)生的影響，根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，對(duì)負(fù)債融資的功能效應(yīng)進(jìn)行梳理和分析，為后文的論述奠定理論基礎(chǔ)。首先是負(fù)債融資的避稅效應(yīng)，闡述了MM 無(wú)關(guān)定理引入稅收后的情形：負(fù)債越多，公司價(jià)值越大；其次是負(fù)債融資的破產(chǎn)成本效應(yīng)，正是由于破產(chǎn)成本的存在，使得公司不能百分之百的負(fù)債，由此

4、產(chǎn)生了權(quán)衡理論；第三節(jié)從委托代理成本的角度簡(jiǎn)要論述了負(fù)債融資的代理成本效應(yīng)，負(fù)債融資有助于股東對(duì)企業(yè)管理層的激勵(lì)和監(jiān)督，降低委托代理成本，但同時(shí)又產(chǎn)生了債權(quán)人和股東之間的委托代理成本；第四節(jié)從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度簡(jiǎn)要闡述了企業(yè)融資中存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題和負(fù)債融資的信號(hào)傳遞效應(yīng)；最后是負(fù)債融資產(chǎn)生的控制權(quán)轉(zhuǎn)移效應(yīng)問(wèn)題。 第二部分探討了影響我國(guó)上市公司負(fù)債融資方式選擇的因素及其相互關(guān)系。第一節(jié)從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的角度論述了影響我國(guó)企業(yè)負(fù)債融

5、資方式選擇的外部原因：由于受到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段及其戰(zhàn)略與宏觀經(jīng)濟(jì)政策、金融環(huán)境與制度、經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的制約，我國(guó)企業(yè)的債務(wù)融資方式仍然以銀行貸款為主，企業(yè)債券的融資規(guī)模相對(duì)較小。第二節(jié)從融資成本的角度對(duì)比分析了我國(guó)銀行貸款融資與企業(yè)債券融資的成本，得出了我國(guó)實(shí)證與國(guó)外實(shí)證不相符的結(jié)果：公司市值與債券融資比例關(guān)系正相關(guān)，但債券融資比例并沒(méi)有很明顯地隨著上市公司規(guī)模的增大而增大；銀行貸款融資比例與上市公司市值和融資規(guī)模成正相

6、關(guān)；公司債券的融資成本比銀行貸款低，但是很多上市公司卻仍然選擇銀行貸款作為最主要的債務(wù)融資方式，這又是為什么呢？本部分第三節(jié)針對(duì)第二節(jié)提出的問(wèn)題進(jìn)行了深入分析，從間接成本的角度解釋了為什么我國(guó)上市公司選擇銀行貸款作為主要的債務(wù)融資方式。 第三部分實(shí)證分析了銀行貸款和公司債券兩種負(fù)債融資方式與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系。在這一部分，我們從我國(guó)上市公司中選取了28個(gè)公司作為樣本，建立三個(gè)計(jì)量模型進(jìn)行了實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果表明：除了公司債券

7、與股權(quán)收益率的回歸模型顯著之外，其他模型均不顯著，這樣的結(jié)果也證明了公司債券的治理作用明顯強(qiáng)于其他債務(wù)融資方式。第四部分實(shí)證分析了銀行貸款和公司債券兩種負(fù)債融資方式對(duì)我國(guó)上市公司股價(jià)所產(chǎn)生的影響，得到了發(fā)行公司債券向市場(chǎng)傳遞的信息比銀行貸款更為利好的結(jié)論，進(jìn)一步證實(shí)了本文前面的論述。 最后，第六部分總結(jié)了本文的有關(guān)論述，并在以上分析的基礎(chǔ)上，針對(duì)性地提出了促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的政策建議：改革現(xiàn)有的企業(yè)債券管理制度；加快國(guó)有商