股權(quán)結(jié)構(gòu)與控股股東利益輸送—基于我國(guó)民營(yíng)上市公司的研究.pdf

1、利益輸送英文為tunneling，指能夠控制公司的股東為了自身利益，通過(guò)某種隱蔽的方式將公司的財(cái)產(chǎn)和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移出去的行為?？毓晒蓶|利益輸送的方式很多，資金占用是一種重要的表現(xiàn)形式。在我國(guó)，控股股東和實(shí)際控制人通過(guò)違規(guī)占用上市公司資金進(jìn)行利益輸送的現(xiàn)象履有發(fā)生，根據(jù)上交所和深交所2006年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，民營(yíng)上市公司控股股東資金占用在我國(guó)占有很大比重。首先，我國(guó)司法體系不完善，投資者利益得不到有效保護(hù)；其次，民營(yíng)上市公司的公司治理質(zhì)量普遍低于國(guó)

2、有控股的上市公司，這樣民營(yíng)上市公司控股股東與中小股東之間的委托—代理問(wèn)題變得更加嚴(yán)重。 國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究已經(jīng)證明，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)控股股東的利益輸送行為具有影響。在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，都存在控股股東利用金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股等方式保持對(duì)上市公司控制權(quán)的現(xiàn)象，這種方式使控股股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)進(jìn)一步分離，增加了控股股東通過(guò)利益輸送攫取控制權(quán)私人收益的隱蔽性。我國(guó)民營(yíng)上市公司的控股股東普遍使用金字塔結(jié)構(gòu)保持對(duì)上市公司的控制

3、權(quán)，控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離的程度越大，控股股東進(jìn)行利益輸送的動(dòng)機(jī)也就越強(qiáng)烈。因此在民營(yíng)上市公司控股股東利益輸送問(wèn)題如此嚴(yán)重的情況下，對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)和控股股東的利益輸送行為展開(kāi)研究，對(duì)于完善我國(guó)現(xiàn)有委托—代理理論體系具有重要的理論價(jià)值，此外，該問(wèn)題的研究還有利于我國(guó)政府完善相關(guān)法規(guī)，提高投資者保護(hù)水平、規(guī)范資本市場(chǎng)的發(fā)展。 本文共分五部分： 第一部分是：引言，通過(guò)對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司控股股東利益輸送問(wèn)題背景的分析，指出研究的理論

4、意義和實(shí)踐意義。該部分還對(duì)主要概念進(jìn)行了定義，對(duì)研究方法、創(chuàng)新之處、結(jié)構(gòu)框架進(jìn)行了概括。 第二部分是：文獻(xiàn)回顧，通過(guò)對(duì)國(guó)外以及國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)的回顧，找到現(xiàn)有文獻(xiàn)尤其是國(guó)內(nèi)研究中的欠缺之處，并進(jìn)行簡(jiǎn)要概括。文獻(xiàn)回顧對(duì)筆者后續(xù)研究中樣本選取、研究方法等方面進(jìn)行創(chuàng)新具有較大啟發(fā)。 第三部分是：理論基礎(chǔ)與假設(shè)提出，主要包括三個(gè)理論：委托—代理理論、投資者保護(hù)理論和控制權(quán)收益理論構(gòu)成控股股東利益輸送行為的理論支持、在我國(guó)由于投資者保護(hù)制

5、度的不完善，我國(guó)民營(yíng)上市公司通過(guò)金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股使得控股股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)進(jìn)一步分離，控股股東通過(guò)利益輸送攫取控制權(quán)私人收益的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，控股股東與中小股東之間存在嚴(yán)重的委托—代理問(wèn)題。在對(duì)理論進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出了研究的3個(gè)假設(shè)：(1)控股股東利益輸送行為與其持股比例呈現(xiàn)先上升后下降的倒U型的關(guān)系；(2)控股股東對(duì)第二大股東的力量差異與控股股東的利益輸送行為正相關(guān)；(3)其他前十大股東的持股比例之和與控股股東的利益輸送行為呈現(xiàn)

6、負(fù)相關(guān)關(guān)系。 第四部分是：實(shí)證研究與模型構(gòu)建，以我國(guó)民營(yíng)上市公司2004年-2006年的數(shù)據(jù)為樣本，結(jié)合描述性統(tǒng)計(jì)的分析結(jié)果，在進(jìn)行創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，通過(guò)單因素分析和多因素分析方法對(duì)假設(shè)進(jìn)行了檢驗(yàn)，對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了解釋和說(shuō)明。 第五部分是：研究結(jié)論與政策建議，主要研究結(jié)論是：(1)我國(guó)民營(yíng)上市公司控股股東持股比例與利益輸送程度呈現(xiàn)倒U型的關(guān)系，即我國(guó)民營(yíng)上市公司控股股東的利益輸送行為具有兩面性：“利益侵占效應(yīng)”和“利益協(xié)同效

7、應(yīng)”； (2)我國(guó)民營(yíng)上市公司的第二大股東沒(méi)有起到有效的監(jiān)督作用，相反，其余十大股東在一定程度上可以抑制控股股東的利益輸送行為，緩解大小股東之間的代理沖突。此外，結(jié)合實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果筆者還提出了保護(hù)中小股東權(quán)益、抑制控股股東利益輸送行為的政策建議。 在借鑒國(guó)內(nèi)外其他學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合作者的分析，本文主要的創(chuàng)新之處有：(1)研究對(duì)象：將我國(guó)民營(yíng)上市公司單獨(dú)作為一組研究對(duì)象，研究該類公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控股股東利益輸送行為的關(guān)系，具

8、有較強(qiáng)的針對(duì)性；(2)控股股東持股比例：沒(méi)有直接簡(jiǎn)單的將第一大股東持股比例作為控股股東的持股比例，而是參照La Porta等對(duì)金字塔結(jié)構(gòu)下控股股東控制權(quán)的計(jì)算方法，通過(guò)層層向上追溯，計(jì)算出控制鏈頂端控股股東持有的控制權(quán)，突出了民營(yíng)上市公司金字塔結(jié)構(gòu)對(duì)控股股東行為的影響； (3)變量定義：結(jié)合理論分析的結(jié)果以及對(duì)樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析，在實(shí)證檢驗(yàn)中筆者對(duì)部分解釋變量的設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了一些改進(jìn)。 本文的不足之處是： (1)由于信息披露的