企業(yè)資本結構合理性探討

1、<p>　　企業(yè)資本結構合理性探討</p><p>　　資金是企業(yè)生存和發(fā)展的命脈，良性的資金循環(huán)是促進企業(yè)持續(xù)發(fā)展的基礎和前提，然而企業(yè)資金來源的渠道必須通過合理的資本結構來解決。首先是自有資金，即內部留存收益，從歷史發(fā)展來看，任何大型企業(yè)都不可能通過自身的內部資金持續(xù)地發(fā)展下去，進行負債融資或者上市融資必不可少。由于權益資本和負債資本在各方面有很大的不同，比如在發(fā)行成本方面的不同，稅收上的不同，這些

2、融資方式的不同會左右管理層對于融資方式的選擇。資本結構即公司中權益資本和負債所占的比例，資本結構如何優(yōu)化才算合理，一直是財務學家討論的熱點。研究資本結構的合理性是很重要的，資本結構是企業(yè)進行融資的結果。不同的融資行為會產生不同的資本結構。適當的融資行為會產生最優(yōu)的資本結構，不適當的融資行為會導致企業(yè)資本結構的失衡，進而造成企業(yè)資不抵債等悲劇的發(fā)生，給企業(yè)帶來巨大損失。 </p><p><b>　　一、

3、資本結構理論 </b></p><p>　　關于資本結構內涵的界定，學術界存在一定的爭議。這個爭議主要在于負債的確定上。一些學者認為資本結構中的負債指的是長期負債，不包括短期負債。另一種觀點則是負債應該包括資產負債表右方的所有項目，即包括短期負債。前者一般定義為狹義的資本結構，只反映了長期負債與權益資本的關系。后者可定義為廣義的資本結構，反映了總負債與總資產、總負債與總權益的關系。這里主要介紹一下西方

4、的理論，最早的研究資本結構的就是美國的財務學家。資本結構理論來源于50年代的美國。自此之后，資本結構、股利政策和投資決策成為現代企業(yè)財務管理的三大主題。 </p><p><b>　?。ㄒ唬㎝M理論 </b></p><p>　　提到資本結構，就不得不說一下MM論，這個理論具有劃時代的意義。MM理論也經歷了幾個階段。最初的MM理論，即由美國的Modigliani和Mi

5、ller（簡稱MM）教授于1958年6月份發(fā)表于《美國經濟評論》的“資本結構、公司財務與資本”一文中所闡述的基本思想。該理論認為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經營風險相同而只有資本結構不同時，公司的資本結構與公司的市場價值無關。即無論企業(yè)的負債是多少，即使負債從0增加到100%，企業(yè)的價值不變，即企業(yè)的價值與資本結構無關，沒有最佳資本結構問題。隨后，他們又提出了修正的MM理論，即在有稅的條件下，隨著負債的越來越多，企業(yè)的價值不斷增加，即企

6、業(yè)的價值與負債的多少成正比，當企業(yè)100%負債的時候，企業(yè)價值達到最大。 </p><p><b>　?。ǘ嗪饫碚?</b></p><p>　　權衡理論即考慮了破產成本的MM定理。由于負債的增加，企業(yè)會出現資金流斷裂的問題，這樣企業(yè)就只能破產清算，企業(yè)價值最低。所以權衡理論就是說企業(yè)要適度負債，使負債產生的節(jié)稅效應和負債產生的破產效應抵消后，企業(yè)價值能達到最大，

7、這樣的資本結構就是最優(yōu)的資本結構。 </p><p><b>　?。ㄈ┳氖忱碚?</b></p><p>　　啄食理論認為企業(yè)應該先進行內部融資，再進行債權融資，最后才是股權融資。由于信息不對稱的存在，外部投資者掌握的信息總是比企業(yè)內部經理掌握的信息少。如果企業(yè)進行股權融資，由于信息不對稱，外部投資者認為企業(yè)價值被高估了，所以會導致股票價格的下跌，降低企業(yè)的實際價值

8、，不利于資本結構的最優(yōu)化。因此，國外的上市公司一般都是先進行債權融資，再進行股權融資。 </p><p>　?。ㄋ模┐沓杀纠碚?</p><p>　　代理成本理論是經過研究代理成本與資本結構的關系而形成的。這種理論通過分析指出，公司債務的違約風險是財務杠桿系數的增函數，隨著公司債權資本的增加，債權人的監(jiān)督成本隨之上升，債權人會要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔，公司資本結構中債

9、權比率過高會導致股東價值的減低。根據代理成本理論，債權資本適度的資本結構會增加股東的價值。 </p><p>　　二、我國上市公司資本結構出現的問題 </p><p>　　（一）重股權輕債權 </p><p>　　西方國家的啄食理論在我國并不適用，因此有些學者提出了反啄食理論，即股權融資排在債券融資前面。大量事實也表明，很多公司存在對于股權融資的偏好。統計數據表明，

10、我國只有很少的上市公司發(fā)行過公司債券，形成鮮明對比的是各個上市公司股權融資過度，2005年之前是配股盛行，最近幾年是定向增發(fā)盛行。這樣帶來的后果就是一些大股東通過定向增發(fā)來攫取中小股東的利益，因為定向增發(fā)只是對于大股東而言，而且發(fā)行價格一般都低于市價，這就促成了大股東對于財富的轉移。 </p><p>　?。ǘ┵Y本結構彈性較小 </p><p>　　資本結構的調整彈性是指公司資本結構狀況

11、對理財環(huán)境及財務目標變動的適應程度及相應調整的余地和幅度。例如，金融危機的爆發(fā)，使得企業(yè)面臨的經營環(huán)境大大變化，這時候企業(yè)就不應該墨守成規(guī)，而是應該根據環(huán)境的變化積極的調整資本結構。但是由于我國資本市場的發(fā)展不完善，比如債券市場不完善，股票市場投機性太高，衍生品市場剛剛起步，使得企業(yè)想改變資本結構的時候彈性很小，無法很快適應環(huán)境的變化。 </p><p>　?。ㄈ┵Y本結構管理不善 </p><

12、;p>　　我國上市公司不注重投資項目的盈利性而盲目為了圈錢而融資，或者是僅僅為了解決暫時的資金不暢去負債。這樣導致資本結構的偏頗，繼而影響到企業(yè)的價值。有的公司通過股權融資，聚集了大量的自由現金流，而這些自由現金流卻一直被存入銀行，無法獲得正常的投資收益，導致了大量資金的閑置與浪費。 </p><p>　　三、我國企業(yè)資本結構優(yōu)化途徑 </p><p>　?。ㄒ唬┨岣咂髽I(yè)償債能力 &

13、lt;/p><p>　　目前我國的上市公司分紅還很少，究其原因就是無法很好地創(chuàng)造現金流。這也從一個側面說明了我國目前的企業(yè)還存在一定的管理上的缺陷，阻礙了企業(yè)的發(fā)展。所以要提高企業(yè)的財務管理能力，促進現金流的回收，使長期債務與短期債務形成一個良性循環(huán)，使企業(yè)資本結構達到最優(yōu)。企業(yè)償債能力提高了，進而可以負債的數量也多了，而負債有抵稅的功效，因此會促使企業(yè)創(chuàng)造更多的現金流。 </p><p>　

14、?。ǘ┥罨蓹嘟Y構改革 </p><p>　　2005年開始的股權分置改革，使得存在于我國上市公司中的非流通股這一特色事物徹底消失。非流通股使股票市場成為大股東攫取小股東利益的一條途徑，嚴重影響了我國股票市場的健康發(fā)展，從而影響著企業(yè)對于股權的融資行為，進而使得企業(yè)資本結構無法達到很好的比例。截止目前，股權分置改革取得了很好的效果，近些年上市企業(yè)融資大部分來自定向增發(fā)就是由于股權分置改革所帶來的。 </p

15、><p>　?。ㄈ┌l(fā)展企業(yè)債券市場 </p><p>　　中國債券市場發(fā)展不是很健全，發(fā)行企業(yè)債的公司也很少。應該選擇那些業(yè)績優(yōu)良、信譽好的企業(yè)去發(fā)債券，引導公眾去購買。這樣企業(yè)就可以適時調整負債比例，為迅速擴張或者穩(wěn)定發(fā)展打下基礎。另外，可以引進外國信用評級機構，使債券的評級更加國際化，使投資者信服。 </p><p>　?。ㄋ模┐罅Πl(fā)展可轉換債券 </p&g

16、t;<p>　　可轉換債券是可轉換公司債券的簡稱，又簡稱可轉債。它是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊企業(yè)債券?？赊D換債券兼具債權和期權的特征。可轉換債券由于在一定條件下會轉換為股票，所以會在一定程度上影響公司的資本結構。由于可轉換債券的利率一般較低，所以企業(yè)可以用較低的資本成本進行融資。并且由于可轉換債券有期權的性質，導致其有衍生金融工具的特質。當企業(yè)經營較好，股票價格上漲，投資者就會進行轉換，成為企業(yè)的

17、股東，可以使得企業(yè)減少還款的壓力，并有效改進了企業(yè)的資本結構。 </p><p><b>　　四、結論 </b></p><p>　　本文著重分析了主要的資本結構理論，并提出了目前我國企業(yè)資本結構方面存在的問題，通過這些問題論述了如何確保企業(yè)能夠達到最優(yōu)資本結構的措施。對于目前的中國資本市場的上市公司資本結構現狀，公司應該根據自身的實際情況即所處的行業(yè)以及經營狀況，積