“定向降準”并非萬能藥

1、<p>　　“定向降準”并非萬能藥</p><p>　　中國人民銀行6月9日晚公布，為進一步有針對性地加強對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支援，從6月16日起對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次“定向降準”將涵蓋三分之二的城市商業(yè)銀行，80%的非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行，90%的非縣域農(nóng)村合作銀行，以及金融/租賃/汽車金融公司。 </p>

2、<p>　　研究機構(gòu)預計，約500億元人民幣資金（來自銀行）和100億元人民幣資金（來自財務公司）將被釋放到銀行同業(yè)系統(tǒng)，但有觀點認為此舉的直接影響相當小，市場可能會有些失望。而據(jù)交銀國際首席策略分析師洪灝估算，此次降準所釋放的流動性約千億。 </p><p>　　“定向降準符合我們提出的貨幣政策新常態(tài)提出的調(diào)控方式，此輪定向降準涉及大多數(shù)城商行和農(nóng)信社，力度大于上次?！?民生證券研究院副院長管清友當

3、日評論稱。 </p><p>　　“穩(wěn)增長”動機明顯 </p><p>　　5月底，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署落實和加大金融對實體經(jīng)濟的支持。會議明確，加大“定向降準”措施力度，央行此舉正是為了貫徹落實會議精神。這也是自4月25日以來央行第二次實施定向降準，前后只有近兩個月時間，央行“定向降準”的實施頻率明顯加快。 </p><p>　　今年4月2

4、5日起，央行將縣域農(nóng)村商業(yè)銀行的存款準備金率大幅下調(diào)2個百分點，并將縣域農(nóng)村合作銀行的存款準備金率下調(diào)0.5個百分點。而這也是自2012年5月18日央行決定下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點后，央行第一次動用存款準備金率這一工具。 </p><p>　　去年以來，銀行間市場“錢荒”愈演愈烈，資金價格居高不下，因而坊間呼吁央行“降準降息”之聲不絕于耳。然而，以現(xiàn)今中國銀行業(yè)超過百萬億元人民幣的資產(chǎn)規(guī)

5、模，如果全面降準0.5個百分點，將釋放超過五千億元的基礎(chǔ)貨幣，再考慮貨幣乘數(shù)效應，釋放的流動性將超過兩萬億元，如此巨量的貨幣投放，顯然并不符合央行目前秉承的貨幣政策。 </p><p>　　就在此次定向降準的公告當中，央行再次重申，“當前流動性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變。央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理適度增長，促進經(jīng)濟健康平穩(wěn)運行?！?</p>

6、;<p>　　實體經(jīng)濟急需資金支持 </p><p>　　實際上，“定向降準”有其特殊考量。就在央行公告次日，5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，除CPI降至2.5%的低位以外，另一個值得注意的是反映實體經(jīng)濟狀況的PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格）已經(jīng)連續(xù)下降27個月，仍處在下行通道。 </p><p>　　分析人士指出，資金支持力度加大表明中央認為經(jīng)濟格局和工業(yè)狀態(tài)仍然不理想，而在降低杠桿和防

7、范金融風險的壓力下，避免資金涌向房地產(chǎn)、地方融資平臺及“兩高一?！钡漠a(chǎn)業(yè)，央行采取了定向降準的方式。 </p><p>　　匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家屈宏斌表示，PPI如此長時間同比回落的景象，過去并不多見。這也顯示中國經(jīng)濟依然沒有從總需求疲弱、制造業(yè)不振的局面中完全走出來。 </p><p>　　管清友也認為，5月PPI同環(huán)比均為負增長，意味著現(xiàn)有的小規(guī)模微刺激措施并未帶動整體工業(yè)品價格企

8、穩(wěn)。他預計，政策還會加大力度，以實現(xiàn)全年經(jīng)濟目標。 </p><p>　　即便如此，公眾也擔心資金會通過種種定向?qū)捤傻那懒飨蚍康禺a(chǎn)等領(lǐng)域。如管清友就稱，定向降準并非結(jié)構(gòu)調(diào)整“萬能藥”，一來無法改變金融機構(gòu)惜貸，貨幣政策傳導機制受阻的事實，二來無法改變存款創(chuàng)造后，貨幣流入產(chǎn)能過剩和融資平臺等強勢部門的趨勢。定向?qū)捤傻耐瑫r仍需釋放改革紅利。 </p><p>　　美銀美林則表示人行再次針對性

9、地下調(diào)存準率，可能提高投資者對其后全面削減存準率的期望，但認為短期內(nèi)推行更進取措施的機會相當微小。 </p><p>　　外部環(huán)境變化促貨幣政策調(diào)整 </p><p>　　6月11日起，歐元區(qū)將正式邁入史無前例的“負利率”時期。歐洲央行決定將歐元區(qū)主導再融資利率10個基點至0.15%，下調(diào)隔夜存款利率10個基點至負的0.1%，同時下調(diào)隔夜貸款利率35個基點至0.4%。這意味著歐元區(qū)商業(yè)銀行

10、在歐洲央行存放的資金將支付所謂的罰金，也就是說存錢不僅不賺錢，而且還賠錢。對此德國智庫德國經(jīng)濟研究所、歐洲央行研究員菲利普?科尼希評論說，實施負利率有可能會刺激歐元區(qū)內(nèi)運行良好的銀行，將其存放在歐洲央行的多余性流動性借貸給危機國家銀行，但是這還不能保證后者會將所得到的流動性傳導到實體經(jīng)濟中。 </p><p>　　歐洲央行還決定推出進一步增強流動性的貨幣政策措施，包括實行一系列有效期大約是4年的定向長期再融資操作

11、，預計將共向市場注入4000億歐元的流動性。如此規(guī)模的“放水”，對國際金融市場將形成不小的沖擊。 </p><p>　　而在此前海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，我國 5月份的貿(mào)易順差達到359億美元，幾乎是4月份的兩倍。出口反彈對已貶值數(shù)月之久的人民幣匯率再度形成壓力。 </p><p>　　“人民幣是否回升還不好說，至少今年以來的人民幣貶值在短期內(nèi)遇到阻力?！鄙虅詹繃H貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院國際

12、市場研究部副主任白明表示，“在離岸市場，紐約市場上的人民幣交易量最近也開始激增，客觀上對匯率走勢具有前瞻指引的效果?！?</p><p>　　海通國際首席經(jīng)濟學家及研究部主管胡一帆判斷，綜合考慮外貿(mào)支持措施的出臺、外需弱勢復蘇、出口結(jié)構(gòu)升級、虛假貿(mào)易影響結(jié)束等因素，下半年我國出口增速將逐步恢復。貿(mào)易順差的回升無疑會帶來貿(mào)易項下外匯供求關(guān)系的改善，為人民幣匯率提供支撐。 </p><p>　

13、　此前不少業(yè)內(nèi)人士擔心，若人民幣繼續(xù)貶值可能對國內(nèi)資產(chǎn)價格和金融市場穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。美銀美林中國首席經(jīng)濟學家陶冬就表示：“央行不會容許人民幣持續(xù)大幅度貶值，預計到今年年底，人民幣對美元的匯率和年初持平，避免任何方向的單邊套利或單邊趨勢?！?</p><p>　　“定向降準是短期微調(diào)之舉，緩解資金緊的根本之策在于金融改革?！敝袊c世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵稱，最近調(diào)研了三家商業(yè)銀行，發(fā)現(xiàn)資金確實緊張，存貸利率非常高，