機構(gòu)股東積極主義與公司價值

1、<p>　　機構(gòu)股東積極主義與公司價值</p><p><b>　　【摘要】 </b></p><p>　　股東積極主義已經(jīng)成為公司治理的一個重要內(nèi)容。股東、機構(gòu)投資者、銀行等都可以通過施加積極監(jiān)督來提高公司價值。本文基于格力電器董事事件，分析在這次風(fēng)波中機構(gòu)投資者參與公司治理的機理及其股東積極主義的實施，探討機構(gòu)股東參與公司治理的條件及股東積極主義對公司價

2、值的提升。 </p><p><b>　　【關(guān)鍵詞】 </b></p><p>　　機構(gòu)投資者；股東積極主義；公司治理；公司價值 </p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　從基金聯(lián)盟否決雙匯發(fā)展到招商銀行百億可轉(zhuǎn)債的風(fēng)波，不難發(fā)現(xiàn)，股東積極主義對公司價值的影響越來越大。2

3、012年5月28日，格力電器發(fā)布公告稱其大股東格力集團推薦的董事候選并未當(dāng)選，被中小機構(gòu)投資者所支持的董事候選擊敗。這一事件立刻引起軒然大波，我國機構(gòu)投資者第一次真正奪取話語權(quán)，拉開了機構(gòu)投資者積極參與公司治理的序幕。因此，本文選擇了格力電器董事事件作為案例進行分析，希望能夠進一步探討機構(gòu)投資者實施股東積極主義的措施、機理及其影響。 </p><p><b>　　二、文獻綜述 </b><

4、;/p><p>　　目前國內(nèi)外眾多學(xué)者的研究都表明了機構(gòu)投資者的股東積極主義對公司價值有顯著影響。張純、呂偉（2007）實證研究證明了機構(gòu)投資者的積極參與能夠顯著降低民營企業(yè)的信息不對稱程度，提高融資能力；陸瑤等（2012）證實了隨著機構(gòu)投資者持股比例的增加，企業(yè)采取違規(guī)行為的傾向降低，信息透明度更高；李青原（2003）從持股比例、監(jiān)督成本和風(fēng)險偏好三個方面闡述了機構(gòu)投資者參與公司治理的條件。大量文獻都表明機構(gòu)股東的

5、積極參與可以增加企業(yè)信息披露程度、改善公司治理水平。 </p><p>　　三、機構(gòu)股東參與公司治理的機理分析 </p><p><b>　?。ㄒ唬┌咐尘?</b></p><p>　　2012年5月25日，格力電器召開股東大會，以累積投票制表決9名董事候選人，此次大會實到股東55名，總共持有股份19.95億股，占總股份的66.34%。 &l

6、t;/p><p>　　2012年5月28日，格力電器發(fā)布公告，稱在5月25日股東大會上舉行的董事候選人表決中，大股東格力集團推薦的董事候選人周少強得票數(shù)僅為36.6%，小于有效表決權(quán)股份的50%，未能獲得股東大會審議通過。而耶魯大學(xué)和鵬華基金所推薦的董事候選人馮繼勇得票數(shù)為113.66%，僅次于董明珠，順利當(dāng)選。 </p><p>　　格力電器的公告一出，業(yè)界普遍認(rèn)為這樣的結(jié)果更能保證格力電器

7、戰(zhàn)略的實施和經(jīng)營管理的效率，中小機構(gòu)投資者成功捍衛(wèi)了自己的利益。眾多分析人士也都認(rèn)為這是我國機構(gòu)投資者利用累積投票制積極參與公司治理的里程碑，具有極強的現(xiàn)實意義。 </p><p><b>　?。ǘ┌咐治?</b></p><p>　　在格力電器董事事件的案例中，原本在持股比例上不占優(yōu)勢的中小機構(gòu)股東利用累積投票制這一特殊的投票方法，通過將表決權(quán)全部押寶于自己所推

8、薦的候選人，從而成功令馮繼勇?lián)魯≈苌購娺M入董事會，從而實現(xiàn)了其股東積極主義。所謂累積投票制，是指股東表決權(quán)的數(shù)額不是簡單等于股東的持股比例，而是等于股東所持股份數(shù)額與所選董事或者監(jiān)事人數(shù)相乘之和的投票機制。理論上，此時大股東能夠絕對控制當(dāng)選的董事人數(shù)減少，中小股東的話語權(quán)增大，有助于防止一股獨大現(xiàn)象。 </p><p>　　在格力電器的案例中，由于共有9名董事候選人，因此有效股東表決權(quán)為：億票，而在最終結(jié)果中，總

9、共有95%左右的有效票數(shù)，即171.38億票的有效表決票數(shù)。如果按照每名候選人均分票數(shù)的思路，即股東對候選人都滿意的情況，則每人應(yīng)獲得19.04億票。從投票結(jié)果可以看出，除開董明珠與馮繼勇得票超過100%，周少強票數(shù)小于50%外，其余入選的董事候選得票率相差無幾。 </p><p>　　但是在進行投票表決時，格力集團并沒有全力以赴的支持周少強，而是將其選票分散給了四位候選人。董明珠、魯君四和黃輝得到了其他股東的認(rèn)

10、可，其得票數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過最初格力集團分散的比重，而周少強卻沒有。反觀以耶魯大學(xué)、鵬華基金為代表的機構(gòu)投資者，則采取了一種完全不一樣的投票方式。他們幾乎把自己的票數(shù)全部投給了馮繼勇，再加上其他中小投資者的支持，馮繼勇的得票數(shù)就可以順利超過周少強，并成為僅次于董明珠的第二人。 </p><p>　　通過上述分析可以看出，此次中小機構(gòu)投資者的勝利是因為其對累積投票制的熟悉、正確的投票策略和大股東格力集團近年來持股比例降低這

11、三個原因的綜合作用結(jié)果。 </p><p><b>　?。ㄈ┦袌龇磻?yīng) </b></p><p>　　在格力電器公布其董事候選結(jié)果后，業(yè)界普遍對此次機構(gòu)投資者積極參與公司治理給出正面評價，認(rèn)為這極大了鼓舞了其他機構(gòu)投資者參與公司治理的信心，并且為抑制一股獨大現(xiàn)象，保護中小投資者利益提供了新的可行性方案。當(dāng)大股東推薦董事或者監(jiān)事候選人的目的更多是為了保持自己在上市公司中

12、的控制權(quán)，而非出于公司利益的情況下，機構(gòu)投資者采取股東積極主義，利用累積投票制干預(yù)大股東的行為，對公司來說其實是利好消息，公司治理水平的提高能夠切實提高公司價值。從二級市場的反應(yīng)來看，格力電器從5月28日開盤后連續(xù)四天股價上漲，累計上漲6.69%，從21.37元/股上漲至22.80元/股?？梢娛袌鰧@次機構(gòu)投資者的干預(yù)給出了較高的評價，認(rèn)為此次積極干預(yù)提高了格力電器的公司治理水平，其公司價值上升，從而股價上漲。 </p>

13、<p>　　四、機構(gòu)股東積極治理與公司價值 </p><p>　　從格林柯爾等發(fā)生在二級市場的實例可以看出，大股東可以通過構(gòu)造復(fù)雜的金字塔結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)移、掏空上市公司利益，或者利用其對上市公司控制權(quán)謀取私利，因此在很多情況下，大股東并不一定都會采取有利于上市公司本身的策略。而中小股東則不同。由于持股比例較低，中小股東普遍只能通過被持有期間公司價值上升所引起的股價上漲來獲得收益。從這個角度來講，中小股東積極

14、參與公司治理、實施股東積極主義時更可能以公司的利益為重，在其努力維護自身利益的同時，也就變向提高了公司價值。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]張純，呂偉.機構(gòu)投資者、終極產(chǎn)權(quán)與融資約束[J].管理世界，2007 </p><p>　　[2]陸瑤，朱玉杰，胡曉元.機構(gòu)投資者持股與上市公司違規(guī)行為的實證

15、研究[J].南開管理評論，2012 </p><p>　　[3]伊志宏，李艷麗.機構(gòu)投資者的公司治理角色：一個文獻綜述[J].管理評論，2013 </p><p>　　[4]李青原.論機構(gòu)投資者在公司治理中角色的定位及政策建議[J].南開管理評論，2003 </p><p>　　[5]魯桐，于寶亮.格力電器中小股東何以勝出——加強機構(gòu)投資者參與公司治理的意愿和能力[