寧波上市公司股利分配政策偏好研究【畢業(yè)論文】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))</p><p><b>　　（二零 屆）</b></p><p>　　寧波上市公司股利分配政策偏好研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 會(huì)計(jì)學(xué) &l

2、t;/p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p><p

3、>　　股利政策是指股份制公司對(duì)股利分配有關(guān)事項(xiàng)所做的方針與政策，對(duì)公司的發(fā)展起著重要的作用。合理的股利政策不僅可以樹(shù)立良好的公司形象，而且能使公司獲得長(zhǎng)期而穩(wěn)定的發(fā)展。我國(guó)于2005年啟動(dòng)了股權(quán)分置改革工作，為了更好地體現(xiàn)股改前后寧波上市公司股利分配政策的變化情況，本文以2005年前上市并股改過(guò)的17家寧波公司為研究樣本，對(duì)其多年年度報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。發(fā)現(xiàn)寧波上市公司股改后的股利分配方式漸漸傾向派現(xiàn)、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增和不分配；股改后

4、的股利分配特征中派現(xiàn)比例相對(duì)穩(wěn)定且連續(xù)性良好，普遍的不分配比例呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，股改后的股利支付水平依舊是波動(dòng)而且偏低。其大概原因是證券市場(chǎng)方面的政策因素和投資者的因素以及上市公司方面的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制因素和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)因素。并提出相關(guān)的建議：改善融資環(huán)境，加強(qiáng)監(jiān)管力度；發(fā)展長(zhǎng)期投資者，減少市場(chǎng)投機(jī)；完善公司治理制度；提高上市公司的盈利能力，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理。</p><p>　　關(guān)鍵詞：股利分配政策；寧波上市公司

5、；股權(quán)分置改革</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Dividend policy is the policy which is made by joint-stock company about the dividend distribution, and it is important to the development o

6、f the company. Reasonable dividend policy can not only set a good image of the company, but also lead companies to have long-term and stable development. In 2005, China launched reform of non-tradable shares. In order to

7、 reflect the changes of dividend distribution policy of listed companies in Ningbo better, before and after the reform of non-tradable share</p><p>　　Keywords: Dividend Distribution Policy; Listed Companies

8、in Ningbo; Reform of Non-tradable Share</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 相關(guān)概念的理論界定1</p><p>　　1.1 股利和股利政策的概念1</p><p>　　1.2 股權(quán)分置和股權(quán)分置改革3</p><p>

9、;　　2 寧波上市公司的股利分配政策偏好分析5</p><p>　　2.1 股改前的股利分配狀況5</p><p>　　2.1.1 股利分配方式5</p><p>　　2.1.2 股利分配特征6</p><p>　　2.2 股改后的股利分配狀況9</p><p>　　2.2.1 股利分配方式9</p&

10、gt;<p>　　2.2.2 股利分配特征9</p><p>　　2.3 股改前后股利分配狀況分析11</p><p>　　3 寧波上市公司股利分配政策偏好產(chǎn)生的原因15</p><p>　　3.1 證券市場(chǎng)方面15</p><p>　　3.1.1 政策的因素15</p><p>　　3.1.2

11、 投資者的因素15</p><p>　　3.2 上市公司方面15</p><p>　　3.2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制因素16</p><p>　　3.2.2 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)因素16</p><p><b>　　4 建議17</b></p><p>　　4.1 改善融資環(huán)境，加強(qiáng)監(jiān)管力度1

12、7</p><p>　　4.2 發(fā)展長(zhǎng)期投資者，減少市場(chǎng)投機(jī)17</p><p>　　4.3 完善公司治理制度18</p><p>　　4.4 提高上市公司的盈利能力，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理18</p><p><b>　　結(jié) 論20</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)21&

13、lt;/b></p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書(shū)簽。</p><p>　　股利分配作為公司財(cái)務(wù)管理的三大核心戰(zhàn)略之一，從股份公司誕生的第一天起，便己成為公司管理者與投資者非常關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。自從2005年4月29日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，正式啟動(dòng)股改工作截止至今，股改己經(jīng)基本完成，我國(guó)上市公司股票全流通時(shí)代已經(jīng)開(kāi)始。</p>

14、<p>　　股改的目的在于消除股份流通中的不平等性，使大股東更加注重流通股投資者的意見(jiàn)，提高了流通股東的地位，并使公司股價(jià)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)關(guān)系更加緊密，促使上市公司努力經(jīng)營(yíng)提升業(yè)績(jī)，而且由于業(yè)績(jī)的改善，也能增加市值提高投資收益。股改是為了更好的發(fā)展股市，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康良好的發(fā)展。</p><p>　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)法規(guī)規(guī)定，非流通股應(yīng)當(dāng)實(shí)施逐步解禁上市的政策，即截至目前仍有一些非流通股處于限售期，所以準(zhǔn)

15、確的說(shuō)我國(guó)資本市場(chǎng)還沒(méi)有步入真正意義上的股票全流通時(shí)代。在這個(gè)特殊的時(shí)段內(nèi)，本文聯(lián)系寧波上市公司股改前后的股利分配政策偏好變化情況，以期找出股改前后寧波上市公司股利分配政策的變化情況及影響因素并提出相關(guān)建議，對(duì)全流通時(shí)代下的寧波上市公司的股利分配政策具有一定的借鑒意義，也可能有利于我國(guó)上市公司和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。一方面是因?yàn)楣衫峙淠軌蚍从彻蓹?quán)分置改革前后投資者投入與收益之間的匹配；另一方面是因?yàn)楣筛那昂蠊衫峙湔叩淖兓瘡膫?cè)面反映了

16、股權(quán)分置改革的效果。</p><p>　　1 相關(guān)概念的理論界定</p><p>　　1.1 股利和股利政策的概念</p><p>　　（1）股利是指公司的股東按其投資額的大小而分得的利潤(rùn)，股息和紅利簡(jiǎn)稱為股利。股息是指優(yōu)先股股東依照事先約定的比率定期提取的公司經(jīng)營(yíng)收益，不受公司盈利多少的限制；紅利則是指普通股股東在分派股息之后從公司提取的不定量收益，受公司盈利與否

17、和盈利多少的影響（胡蘇；賈云潔，2009）。</p><p>　?。?）股利政策從狹義方面來(lái)說(shuō)就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問(wèn)題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問(wèn)題（沈發(fā)昌；郭蘭蘭，2010）。</p><p>　　股利分配的方式主要有現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股本、混合股利和不分配等?，F(xiàn)金股利亦稱派現(xiàn)

18、，是股份公司以現(xiàn)金形式發(fā)放給股東的股利；股票股利也稱為送紅股，是指股份公司有盈余的情況下，以增發(fā)本公司股票的方式且按一定比例來(lái)代替現(xiàn)金向股東派息；轉(zhuǎn)增股本則是指公司將資本公積轉(zhuǎn)化為股本，雖然沒(méi)有改變股東的權(quán)益，但卻增加了股本的規(guī)模；混合股利是將派現(xiàn)，送紅股，轉(zhuǎn)增股本這三種方式以不同組合方式混合分配。主要有派現(xiàn)、送紅、轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增、送紅加轉(zhuǎn)增和派現(xiàn)加送紅加轉(zhuǎn)增等的股利分配政策。</p><p>　　

19、在進(jìn)行股利分配的實(shí)務(wù)中，公司主要采用的股利分配政策如下。</p><p><b>　?、偈Ｓ喙衫峙湔?lt;/b></p><p>　　剩余股利分配政策是指股份公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的盈余首先應(yīng)滿足公司有利可圖的投資項(xiàng)目的需要，如果還有剩余，則分配股利；如果沒(méi)有剩余，則不分配股利。其具體操作過(guò)程就是在公司有著良好的投資方案時(shí)，設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率

20、，測(cè)算出投資時(shí)所需的權(quán)益成本，最大限度的使用保留盈余來(lái)滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額，如果還有剩余的盈余，則作為股利予以分配。</p><p>　　采用剩余股利分配政策可以使留存收益優(yōu)先滿足投資項(xiàng)目的需要，有助于降低加權(quán)平均資本成本。但該股利分配政策使得股利分配額的波動(dòng)僅隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變化而變化，忽視了法律因素、通貨膨脹、股東偏好等方面的因素對(duì)股利分配的影響。</p><p>　　

21、②固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利分配政策</p><p>　　固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利分配政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈余顯著增長(zhǎng)足以使股利維持到一個(gè)更高的水平時(shí)，才提高股利分配額。</p><p>　　采用固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利分配政策可以使投資者認(rèn)為公司在穩(wěn)定正常的發(fā)展，有利于樹(shù)立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股價(jià)。但該股利分配

22、政策忽視了公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中經(jīng)營(yíng)狀況波動(dòng)起伏的這一現(xiàn)象，公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中難免出現(xiàn)短暫困難，當(dāng)公司股利分配額大于公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的盈利時(shí)，必將侵蝕公司的留存收益，對(duì)于公司的運(yùn)營(yíng)猶如雪上加霜，不利于公司的發(fā)展。</p><p>　　③固定股利支付率政策</p><p>　　固定股利支付率政策是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。在該股利分配政策下，股利收益高低由公司經(jīng)營(yíng)

23、的好壞決定。經(jīng)營(yíng)好的年份股利收益高，經(jīng)營(yíng)差的年份股利收益就低。</p><p>　　采用固定股利支付率政策，可以使股利與公司盈余緊密結(jié)合，真正體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分的原則。但該股利分配政策缺乏財(cái)務(wù)彈性，僅適用于公司穩(wěn)定發(fā)展且財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。</p><p>　?、艿驼９衫宇~外股利分配政策</p><p>　　低正常股利加額外股利分配政策，是公司在

24、一般情況下每年都只支付固定的、數(shù)額較低的股利;在盈余多的年份，根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但是，額外股利并不是固定的，并不意味公司永久提高了規(guī)定的股利支付率。</p><p>　　低正常股利加額外股利分配政策使公司在股利發(fā)放上留有余地并具有較大的財(cái)務(wù)彈性。當(dāng)公司盈余較少或投資需要較多資金時(shí)，可維持設(shè)定的較低但正常的股利，股東不會(huì)有股利跌落感;而當(dāng)盈余有較大幅度增加時(shí)，適度增發(fā)股利，使股東增強(qiáng)對(duì)公司的信心，有利

25、于穩(wěn)定股票的價(jià)格。并且該股利分配政策可以讓那些依靠股利生活的投資者每年都可以得到數(shù)額較低但穩(wěn)定的股利。但是該股利分配政策容易給股東造成假象，當(dāng)公司較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利后，股東可能誤認(rèn)為是“正常股利”，一旦取消，容易造成“公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化”的錯(cuò)誤印象，造成股價(jià)下降。</p><p>　　1.2 股權(quán)分置和股權(quán)分置改革</p><p>　?。?）股權(quán)分置是指國(guó)有股、法人股和流通股之間的分置

26、，表現(xiàn)為占總股本三分之二的國(guó)有股、法人股不可流通，占三分之一的社會(huì)公眾股可以流通，一家上市公司的流通股與非流通股并存的現(xiàn)象（齊欣林，2010）。</p><p>　　股權(quán)分置是一個(gè)具有中國(guó)特色的企業(yè)所有權(quán)制度，主要針對(duì)國(guó)有上市公司。這個(gè)制度安排在2005年之前已經(jīng)實(shí)行多年，其中特別規(guī)定：上市的企業(yè)只允許其少部分股份，在市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行及交易，其余的股份則暫時(shí)不允許進(jìn)入市場(chǎng)流通，并只能由一個(gè)或幾個(gè)法人持有。這樣的做法短

27、期內(nèi)既保證國(guó)家對(duì)上市國(guó)有企業(yè)具有絕對(duì)的控股權(quán)，又擔(dān)心新建不久的股票市場(chǎng)無(wú)法承擔(dān)全流通的市場(chǎng)壓力。</p><p>　　隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深化和證券市場(chǎng)的完善，股權(quán)分置這項(xiàng)在當(dāng)時(shí)起過(guò)積極作用的制度安排，已成為制約我國(guó)證券市場(chǎng)良性發(fā)展的障礙。吳曉求很好地總結(jié)了股權(quán)分置對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的八大危害（吳曉求，2004）：①股權(quán)流動(dòng)性分裂從根本上損害了上市公司的利益機(jī)制，使上市公司非流通股股東(大股東)與流通股股東(中小股東)之

28、間的利益關(guān)系處在完全不協(xié)調(diào)甚至對(duì)立的狀態(tài)；②股權(quán)流動(dòng)性分裂是市場(chǎng)內(nèi)幕交易盛行的微觀基礎(chǔ)；③股權(quán)流動(dòng)性分裂必然引發(fā)市場(chǎng)信息失真；④股權(quán)流動(dòng)性分裂必然導(dǎo)致上市公司控股股東或?qū)嶋H控制人扭曲的戰(zhàn)略行為；⑤股權(quán)流動(dòng)性分裂是中國(guó)上市公司瘋狂追求高溢價(jià)股權(quán)融資的制度基礎(chǔ)；⑥股權(quán)流動(dòng)性分裂造成了股利分配政策的不公平，使利益分配機(jī)制處在失衡狀態(tài)；⑦股權(quán)流動(dòng)性分裂使中國(guó)上市公司的并購(gòu)重組帶有濃厚的投機(jī)性；⑧股權(quán)流動(dòng)性分裂客觀上會(huì)形成上市公司業(yè)績(jī)下降、股票價(jià)

29、格不斷下跌與非流通股股東資產(chǎn)增值的奇怪邏輯。綜上所述，股權(quán)分置給中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，從而拉開(kāi)了股權(quán)分置改革的序幕。</p><p>　?。?）股權(quán)分置改革是指政府將以前不可以上市流通的國(guó)有股（還包括其他各種形式不能流通的股票）拿到市場(chǎng)上流通。為了消除股權(quán)分置對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)的危害，2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，以及2005年4月29日，中

30、國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，確定了進(jìn)行股權(quán)分置改革的原則和基本程序，宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。2005年5月8日，首批股權(quán)分置改革4家試點(diǎn)公司推出；分別為三一重工(600031)、紫江企業(yè)(600210)、清華同方(600010)、金牛能源(000937)。6月20日，第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)開(kāi)始啟動(dòng)，第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司共為42家。截止2008年底，僅有8家上市公司未實(shí)施股改，僅占滬深兩市上市公

31、司的0.6%，這標(biāo)志著股權(quán)分置改革工作已經(jīng)大致完成（靳小蕾，2009）。</p><p>　　2 寧波上市公司的股利分配政策偏好分析</p><p>　　本文股利分配數(shù)據(jù)樣本選取寧波上市公司中有股改過(guò)的17家公司（見(jiàn)表1）。表1內(nèi)容包含所選寧波上市公司的名稱、股票代碼、上市日期和股改股權(quán)登記日。由于所選上公司股改股權(quán)登記日基本不同，所以下文數(shù)據(jù)均以2005年以前且包括2005年為股改前年份

32、，2005年后為股改后年份。</p><p>　　表1 十七家股改過(guò)的寧波上市公司</p><p>　　資料來(lái)源：中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)</p><p>　　2.1 股改前的股利分配狀況</p><p>　　2.1.1 股利分配方式</p><p>　　表2是股改前所選寧波上市公司股利分配方式家數(shù)的合計(jì)。由表2可以看出寧波

33、17家上市公司股改前的股利分配方式有：派現(xiàn)、送紅股、轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增、送紅加轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅加轉(zhuǎn)增和不分配。</p><p>　　表2 股改前所選寧波上市公司股利分配方式家數(shù)合計(jì)</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出</p><p>　　2.1.2 股利分配特征</p><p>　?。?）股利分配形式多

34、樣，以現(xiàn)金股利支付為主，派現(xiàn)比例呈現(xiàn)階段性且連續(xù)性差。從表2我們可以看出寧波上市公司股改前的股利分配形式的多樣性：派現(xiàn)、送紅股、轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增、送紅加轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅加轉(zhuǎn)增和不分配。由表3可以看出寧波上市公司股改前股利分配多以派現(xiàn)為主，但是比例呈現(xiàn)階段性，派現(xiàn)比例從1994年一直跌倒1997年的最低點(diǎn)12.50%的，然后一直上下波動(dòng)到2004年的最高點(diǎn)87.50%。由表4可以看出所選寧波上市公司股改前派現(xiàn)連續(xù)性差，有的一年

35、分配一次股利，有的2、3年甚至間隔數(shù)年才分配股利。</p><p>　　表3 股改前派現(xiàn)公司占所選當(dāng)年上市公司比例</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出</p><p>　　表4 股改前所選寧波上市公司各年是否派現(xiàn)</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p&g

36、t;　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出</p><p>　　（2）不分配比例呈現(xiàn)階段性。由表5可以看出寧波上市公司股改前股利不分配比例呈現(xiàn)階段性，1996年到1998年、2000年到2002年和2003年到2005年比例上下波動(dòng)，1998年到2000年連續(xù)上升，而2002年和2003年比例相對(duì)平穩(wěn)，維持在25%左右。</p><p>　　表5 股改前不分配公司占所選當(dāng)年上市公

37、司的比例</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出</p><p>　?。?）股利支付水平波動(dòng)且偏低。1996年到2000年和2000年到2003年的股利支付率上下波動(dòng)，1999年到2001年和2002年到2005年股利支付率不平穩(wěn)上升。股利支付率只有2005年達(dá)到80%以上，之前年份的數(shù)據(jù)均低于50%。平均每股派現(xiàn)只有2004年高于0.1元以上。</p>

38、;<p>　　表6 股改前派現(xiàn)的上市公司的分紅能力指標(biāo)</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出</p><p>　　2.2 股改后的股利分配狀況</p><p>　　2.2.1 股利分配方式</p><p>　　表7是股改后所選寧波上市公司股利分配方式家數(shù)的合計(jì)。由表7看出寧波17家上市公司股改后的股利

39、分配方式有：派現(xiàn)、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增和不分配。例如2009年所選公司中派現(xiàn)的有11家，派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增的有1家和不分配的有5家。</p><p>　　表7 股改后所選寧波上市公司股利分配方式家數(shù)合計(jì)</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出</p><p>　　2.2.2 股利分配特征</p><p>　?。?）以現(xiàn)金股

40、利支付為主，派現(xiàn)公司的比例相對(duì)穩(wěn)定且連續(xù)性良好。由表8和表9可以看出寧波17家上市公司股改后股利分配方式以現(xiàn)金股利支付為主且派現(xiàn)公司的比例相對(duì)穩(wěn)定，維持在70%以上。由表4可以看出寧波17家上市公司股改后派現(xiàn)連續(xù)性良好，大部分公司基本上是連續(xù)3、4年派現(xiàn)。</p><p>　　表8 股改后所選寧波上市公司各年是否派現(xiàn)</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出<

41、/p><p>　　表9 股改后派現(xiàn)公司占所選當(dāng)年上市公司比例</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出</p><p>　?。?）不分配比例呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。由表10可以看出寧波17家上市公司股改后股利不分配比例從2006年的23%小幅度上升后保持不變，維持在29%左右，總體呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。</p><p>　　表10

42、股改后不分配公司占所選當(dāng)年上市公司的比例</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出</p><p>　?。?）股利支付水平波動(dòng)且偏低。由表11可以看出2006年到2009年的股利支付率上下波動(dòng)，只有2008年達(dá)到50%以上，其余均低于50%，且平均每股派現(xiàn)均低于0.1元。</p><p>　　表11 股改后派現(xiàn)的上市公司的分紅能力指標(biāo)<

43、/p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出</p><p>　　2.3 股改前后股利分配狀況分析</p><p>　　對(duì)比寧波17家上市公司股改前后股利分配方式和特征的變化情況，發(fā)現(xiàn)如下情況：</p><p>　?。?）股利分配方式由股改前的派現(xiàn)、送紅股、轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增、送紅加轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅加轉(zhuǎn)增和不分配（見(jiàn)表

44、2）變?yōu)楣筛暮蟮呐涩F(xiàn)、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增和不分配（見(jiàn)表7）。從數(shù)據(jù)上可以看出寧波上市公司股改后股利分配方式漸漸傾向派現(xiàn)、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增和不分配。例如由表7可以看出2007年和2009年所選寧波上市公司派現(xiàn)的有11家、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增的有1家以及不分配的有5家。</p><p>　?。?）股利分配特征基本以股利現(xiàn)金為主，由本文第2章第1．2節(jié)和第2．2節(jié)的分析得出，采取送股進(jìn)行分配的公司越來(lái)越少，因?yàn)橐环矫媸谴蟛糠止镜?/p>

45、股本經(jīng)過(guò)擴(kuò)張后達(dá)到了一定的規(guī)模，但股票股利會(huì)使股本進(jìn)一步擴(kuò)大，會(huì)稀釋每股收益和每股凈資產(chǎn)，另一方面是1999年3月27日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，上市公司要獲得配股資格，最近三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率必須平均在10%以上，這使得以后派現(xiàn)的上市公司數(shù)量增加，當(dāng)然這里面有一些屬于微利分配，就是為了以后的增資配股創(chuàng)造條件。</p><p>　　股利分配特征由股改前的派現(xiàn)比例呈現(xiàn)階段

46、性且連續(xù)性差變?yōu)楣筛暮蟮呐涩F(xiàn)比例相對(duì)穩(wěn)定且連續(xù)性良好。由圖1可以看出派現(xiàn)比例從1994年一直跌倒1997年的最低點(diǎn)12.50%的，然后一直上下波動(dòng)到2004年的最高點(diǎn)87.50%，而1999年至2002年的上升可能是由于1999年3月27日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，上市公司要獲得配股資格，最近三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的凈資產(chǎn)收益率必須平均在10%以上和2001年5月發(fā)布的關(guān)于審核新股發(fā)行也需要關(guān)注現(xiàn)金分紅情況的

47、指導(dǎo)意見(jiàn)，使得進(jìn)行股利分配的公司在2000年和2001年都有了大幅度的增加。2003年下跌至66.67%，可能是由于2003年4月，財(cái)政部發(fā)布的《資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)》企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定：年度利潤(rùn)分配預(yù)案中現(xiàn)金分紅在提請(qǐng)股東大會(huì)通過(guò)之前應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益中單獨(dú)列示，并要求追溯調(diào)整，這使得上市公司不能人為調(diào)整凈資產(chǎn)收益率；2004年的比例上升是由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確將再融資資格與現(xiàn)金分紅直接掛鉤；2005年至2009年的比例趨于相對(duì)穩(wěn)定。

48、由表4可以看出所選寧波上市公司有的一年分配一次股利，有的2、3年甚至間隔數(shù)年才分配</p><p>　　圖1 寧波派現(xiàn)公司占所選當(dāng)年上市公司比例</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出</p><p>　　股利分配特征由股改前的不分配比例呈現(xiàn)階段性變?yōu)楣筛暮蟮牟环峙浔壤尸F(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。由圖2可以看出不分配現(xiàn)象普遍，平均維持在從表1和表2可

49、以看出1993年至1995年寧波上市公司都在分配股利，其原因是由于我國(guó)股票市場(chǎng)于九十年代初建立，人們對(duì)投資股票還處于陌生的狀態(tài)，投資股票的人少，為了使人們更加深刻地認(rèn)識(shí)股票，絕大多數(shù)的上市公司都采用較高股利的政策來(lái)吸引廣大的投資者。1996年至2004年，不分配比例上下波動(dòng)是由于股票市場(chǎng)制度的不健全，上市公司中虧損的沒(méi)有能力分配，而盈利的為了公司的長(zhǎng)期發(fā)展又不愿意分配。另外大多數(shù)股民認(rèn)為炒股就是投機(jī)，不重視股利分配，只注重通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)為

50、了在二級(jí)市場(chǎng)上獲利，使得上市公司的不分配比例上升成為可能。而證監(jiān)會(huì)頒布關(guān)于上市公司申請(qǐng)配股或增發(fā)必須滿足近三年現(xiàn)金分配條件的規(guī)定，把支付現(xiàn)金股利作為上市公司配股的必要條件了，使股利不分配的比例呈現(xiàn)回落狀態(tài)。2005年股改啟動(dòng)后至2009年，不分配比例趨于相對(duì)穩(wěn)定，但在改革后兩到三年時(shí)間內(nèi)，非流通股不能全部上市，只能逐步進(jìn)行流通。</p><p>　　圖2 寧波不分配公司占所選當(dāng)年上市公司的比例</p>

51、<p>　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出</p><p>　　股改前后的股利支付水平股都是波動(dòng)而且偏低。由圖3可以看出，雖然股改前的平均每股收益從2003年到2005年一直下降，股改后的平均每股收益從2005年到2007年一直上升，但是股利支付率卻成相反狀況。說(shuō)明股改過(guò)的寧波上市公司的股利支付水平在股改后并沒(méi)有隨著盈利能力的提高而提高，而且平均每股派現(xiàn)偏低，一直在0.2元以下。<

52、;/p><p>　　圖3 寧波派現(xiàn)的上市公司的分紅能力指標(biāo)</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出</p><p>　　3 寧波上市公司股利分配政策偏好產(chǎn)生的原因</p><p>　　3.1 證券市場(chǎng)方面</p><p>　　3.1.1 政策的因素</p><p>　　縱觀

53、寧波上市公司股利分配特點(diǎn)不難發(fā)現(xiàn)，政策因素對(duì)寧波上市公司股利政策有重大影響。結(jié)合表3和表9可以看出，例如2000年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確要求上市公司配股或增發(fā)必須滿足近3年現(xiàn)金分紅的條件，以及隨后在2001年5月發(fā)布的關(guān)于審核新股發(fā)行也需要關(guān)注現(xiàn)金分紅情況的指導(dǎo)意見(jiàn)使得進(jìn)行股利分配的公司在2000年和2001年都有了大幅度的增加，分別增加了23%和30%；2003年4月，財(cái)政部發(fā)布的《資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)》企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定：年度利潤(rùn)分配預(yù)案

54、中現(xiàn)金分紅在提請(qǐng)股東大會(huì)通過(guò)之前應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益中單獨(dú)列示，并要求追溯調(diào)整，這使得上市公司不能人為調(diào)整凈資產(chǎn)收益率，使2003年的派現(xiàn)比例下降了8%左右；2004年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確將再融資資格與現(xiàn)金分紅直接掛鉤，于是2004年寧波上市公司出現(xiàn)了新一輪的派現(xiàn)熱潮，派現(xiàn)比例上升了18%左右；2005年股改的啟動(dòng)，使2005年的派現(xiàn)比例大幅度下降了17%左右，但從2005到2009年總體維持在70%左右等?？梢?jiàn)國(guó)家實(shí)行積極和緊縮

55、的金融政策來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，使得上市公司在制定股利政策時(shí)，需要更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展。</p><p>　　3.1.2 投資者的因素</p><p>　　我國(guó)證券市場(chǎng)還不完善，流通股股價(jià)遠(yuǎn)高于股票的內(nèi)在價(jià)值，現(xiàn)金股利收益率低下，大部分投資者對(duì)現(xiàn)金股利的需求及關(guān)注不足，市場(chǎng)的總體運(yùn)行表現(xiàn)出較大的投機(jī)性。股票價(jià)格大起大落，投機(jī)收益遠(yuǎn)高于持股分紅的收益，投資者短線炒作的心理較大?，F(xiàn)金股利形式，投資者比較容

56、易能把握股票的風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)波動(dòng)有望縮到合適的幅度；而股票股利形式，則會(huì)給市場(chǎng)增加不明朗性。股價(jià)較大的波動(dòng)掩蓋了大部分正常傳播的有關(guān)信息對(duì)股價(jià)的真實(shí)影響，股利政策作的信息傳遞作用也顯得沒(méi)多大作用了。</p><p>　　3.2 上市公司方面</p><p>　　3.2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制因素</p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，上市公司內(nèi)部人員控制現(xiàn)象嚴(yán)重。股權(quán)結(jié)構(gòu)

57、不合理是影響上市公司現(xiàn)金股利政策的主要原因。諸多上市公司受?chē)?guó)有股等最大股東的絕對(duì)控制，股利政策體現(xiàn)的大多是大股東的意愿，成為大股東籌集資金的工具，從而導(dǎo)致中小股東利益受損。另外上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致股利政策更多的體現(xiàn)了上市公司內(nèi)部控制人的意志而非股東的意志。股份的實(shí)際控制權(quán)掌握在上市公司管理層手中，管理層基于自身利益考慮，會(huì)盡可能獲取公司的控制權(quán)。這就造成了部分上市公司的實(shí)際控制權(quán)掌握在公司內(nèi)部控制人手中，所以上市公司中不分配

58、現(xiàn)象傾向普遍，現(xiàn)金股利偏少，侵害中小投資者利益的現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重。</p><p>　　3.2.2 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)因素</p><p>　　是以公司價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)還是以公司利潤(rùn)最大化此項(xiàng)指標(biāo)來(lái)指導(dǎo)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這種財(cái)務(wù)管理目標(biāo)認(rèn)識(shí)上的混亂，直接導(dǎo)致了上市公司股利分配的不規(guī)范。根據(jù)本文第2章第3節(jié)分析得出，股改后寧波上市公司選擇不進(jìn)行股利分配的比例相對(duì)平穩(wěn)，但仍普遍，同時(shí)，派現(xiàn)仍是

59、上市公司進(jìn)行股利分配的主要方式。一方面是上市公司傾向增加留存盈余，把資金投向部分短期項(xiàng)目，資金的籌集與運(yùn)作缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)目光；另一方面我國(guó)證券監(jiān)管手段落后，跟不上證券市場(chǎng)的發(fā)展速度，常采用行政命令的方式進(jìn)行規(guī)范，證券監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅，對(duì)其融資行為的種種政策上的限制，公司不得已以提高派現(xiàn)比例來(lái)達(dá)到再融資的目的，從而使上市公司的股利分配行為隨政策的改變而改變。</p><p><b>　　4 建議&l

60、t;/b></p><p>　　4.1 改善融資環(huán)境，加強(qiáng)監(jiān)管力度</p><p>　　配股和增發(fā)作為股權(quán)融資的方式容易被大股東利用來(lái)斂財(cái)從而侵害中小股東的權(quán)益，這從從會(huì)計(jì)的角度來(lái)看只是權(quán)益資本的成本沒(méi)有得到確認(rèn)和計(jì)量。當(dāng)現(xiàn)金股利作為配股的必要條件時(shí)，業(yè)績(jī)差公司為了籌集資金不得不發(fā)放現(xiàn)金股利，這樣會(huì)提高公司的融資成本。政府應(yīng)通過(guò)頒布相關(guān)法規(guī)、稅收優(yōu)惠、發(fā)展和完善證券市場(chǎng)等途徑改善融資

61、環(huán)境，給企業(yè)創(chuàng)造更多的資金融資渠道，并對(duì)一些融資方式進(jìn)行引導(dǎo)。</p><p>　　上市公司是通過(guò)向社會(huì)公布財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)吸引投資者投資，那么為了保證證券市場(chǎng)的公平原則，監(jiān)管就變得很重要了。大多上市公司的股利分配行為并不完善，證監(jiān)會(huì)要對(duì)有異常行為的公司進(jìn)行全面的跟蹤和監(jiān)管，并做出合理的指導(dǎo)政策。寧波市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱為寧波市國(guó)資委）為全面貫徹落實(shí)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)

62、于上市公司股權(quán)分置改革中國(guó)有股股權(quán)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》等文件精神，根據(jù)國(guó)家關(guān)于股權(quán)分置改革工作的有關(guān)要求，并結(jié)合寧波市實(shí)際，于2005年就加快推進(jìn)寧波市國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革提出一些指導(dǎo)意見(jiàn)，如第十一條：寧波市國(guó)有控股上市公司國(guó)有股股東要切實(shí)履行出資人的職責(zé)，加強(qiáng)同證監(jiān)局、證券交易所、新聞媒體等部門(mén)的聯(lián)系與溝通，取得他們的支持，同時(shí)在股權(quán)分置改革中出現(xiàn)的各種問(wèn)題，應(yīng)及時(shí)向市國(guó)資委報(bào)告。監(jiān)管部門(mén)可以要求上市公司公布考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的長(zhǎng)期

63、股利分配政策，以此來(lái)指導(dǎo)公司每年度的利潤(rùn)分配，使公司的股利分配方案接受社會(huì)輿論的監(jiān)督，對(duì)上市公司執(zhí)行所承諾的股利政策的監(jiān)督也需加強(qiáng)。證監(jiān)會(huì)還可以要求企業(yè)加強(qiáng)信息披露透明度，這樣有利于減少內(nèi)部交易、避免市場(chǎng)操縱、加快建立一個(gè)健全的</p><p>　　4.2 發(fā)展長(zhǎng)期投資者，減少市場(chǎng)投機(jī)</p><p>　　我國(guó)股市目前的投資者中小投資者所占比例過(guò)大，整體素質(zhì)不高，以投資基金等為主的機(jī)構(gòu)投資

64、者顯得不足。政府管理部門(mén)一方面應(yīng)使投資者關(guān)注上市公司的股利政策，樹(shù)立其正確的投資意識(shí)，并使上市公司完善小股東的知情權(quán)、質(zhì)詢權(quán)、提案權(quán)等；另一方面應(yīng)規(guī)范上市公司的股利政策，從而吸引長(zhǎng)期投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)，形成以長(zhǎng)期投資者為主體的投資者結(jié)構(gòu)，拓寬資金來(lái)源渠道，擴(kuò)展投資基金規(guī)模。另外，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)下，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快讓符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股市，而對(duì)于有條件的公司，可以嘗試與外國(guó)投資者合作，這樣有助于帶來(lái)成熟的市場(chǎng)理性投資和價(jià)值

65、投資理念。例如，寧波市外經(jīng)貿(mào)局于2011年發(fā)布的《寧波外資企業(yè)加快股改步伐》中提到：外商投資企業(yè)國(guó)內(nèi)直接上市始于2004年。2004年5月，由日資控股的寧波東睦新材料股份有限公司發(fā)行A股申請(qǐng)獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)，發(fā)行4500萬(wàn)股新股，募集資金約4億元。繼“寧波東睦”后，我市外商投資企業(yè)加快了股份制改造步伐，目標(biāo)直指資本市場(chǎng)。2009年11月，國(guó)內(nèi)第一家太陽(yáng)能電池生產(chǎn)企業(yè)——原寧波太陽(yáng)能電源有限公司，通過(guò)整體變更方式成立日地太陽(yáng)

66、能電力股份有限公司，注冊(cè)資本超過(guò)7億</p><p>　　4.3 完善公司治理制度</p><p>　　在公司治理方面，應(yīng)使董事會(huì)內(nèi)部利益機(jī)制平衡，實(shí)現(xiàn)管理權(quán)與監(jiān)督權(quán)分離，使決策更加的民主與科學(xué)。明確股東大會(huì)的法定職權(quán)，保障股東權(quán)力，完善股東表決權(quán)；完善董事會(huì)制度，強(qiáng)化董事責(zé)任；明確監(jiān)事會(huì)職權(quán)，保證監(jiān)事權(quán)利的獨(dú)立性與有效性；建立完善的人員激勵(lì)制度和薪酬體系；努力提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性和專業(yè)性

67、，增加獨(dú)立董事的比例，擴(kuò)大獨(dú)立董事的監(jiān)督權(quán)力范圍等方面。例如，寧波國(guó)資委2005年發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)我市國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》中的第三條：認(rèn)真組織做好股權(quán)分置改革方案的研究和擬定工作。上市公司的國(guó)有控股股東要按照國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)和股權(quán)分置改革的政策要求，在廣泛征求其他各類(lèi)股東意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，研究制定符合上市公司及自身實(shí)際的股權(quán)分置改革方案。在此過(guò)程中，上市公司的國(guó)有控股股東要認(rèn)真履行國(guó)有股股東職責(zé)，牢牢把握改革的主動(dòng)權(quán)

68、，并自行或聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)方案進(jìn)行充分的可行性論證。</p><p>　　4.4 提高上市公司的盈利能力，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理</p><p>　　長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)是分配股利的主要來(lái)源，盈利能力是股利政策順利實(shí)行的前提。因此，上市公司應(yīng)努力提高自身的盈利能力，使股權(quán)結(jié)構(gòu)科學(xué)化，完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高科技含量，增強(qiáng)公司的核心竟?fàn)幜?，在提高盈利水平的同時(shí)提高盈利的質(zhì)量，努力為公司創(chuàng)造出持續(xù)的現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)公

69、司價(jià)值最大化。相關(guān)部門(mén)的政策能促使企業(yè)努力提高上市公司盈利能力，強(qiáng)化經(jīng)管理能力。例如，寧波市科技局、寧波市經(jīng)濟(jì)委員會(huì)、寧波市財(cái)政局2008年發(fā)布的《寧波市企業(yè)工程（技術(shù)）中心認(rèn)定管理辦法（修訂）》中的第九條，對(duì)認(rèn)定為市級(jí)企業(yè)工程（技術(shù)）中心的給予40萬(wàn)元資助；對(duì)新列入浙江省高新技術(shù)企業(yè)研究開(kāi)發(fā)中心和浙江省企業(yè)技術(shù)中心的給予補(bǔ)足200萬(wàn)元資助；對(duì)新列入國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心的給予補(bǔ)足600萬(wàn)元資助。以上資助經(jīng)費(fèi)由市、縣財(cái)政各承擔(dān)50%。資助經(jīng)

70、費(fèi)主要用于項(xiàng)目研發(fā)、專用儀器設(shè)備購(gòu)置、人才培養(yǎng)等提高企業(yè)研發(fā)能力的平臺(tái)建設(shè)。又例如，寧波市經(jīng)濟(jì)委員會(huì)2008年發(fā)布的《全市企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者2008—2012年培訓(xùn)規(guī)劃》中的培訓(xùn)內(nèi)容：企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者培訓(xùn)的內(nèi)容主要根據(jù)企業(yè)持續(xù)發(fā)展要求，結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的熱點(diǎn)、難點(diǎn)問(wèn)題以及企業(yè)文化建設(shè)的需要，針對(duì)不同層次人員的特</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>

71、　　本文通過(guò)對(duì)寧波部分上市公司股改前后的股利分配政策的變化情況進(jìn)行數(shù)據(jù)收集和分析，希望能提供一些淺薄的意見(jiàn)，來(lái)更加了解寧波上市公司的股利分配政策，并為證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展提供一點(diǎn)小小的幫助。</p><p>　　本文選取了股改過(guò)的17家寧波上市公司的年度報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)寧波上市公司股改后的股利分配方式漸漸傾向派現(xiàn)、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增和不分配；股改后的股利分配特征中派現(xiàn)比例相對(duì)穩(wěn)定且連續(xù)性良好，普遍的不分

72、配比例呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，股改后的股利支付水平依舊是波動(dòng)而且偏低。其大概原因是證券市場(chǎng)方面的政策因素和投資者的因素以及上市公司方面的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制因素和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)因素。并提出相關(guān)的建議：改善融資環(huán)境，加強(qiáng)監(jiān)管力度；發(fā)展長(zhǎng)期投資者，減少市場(chǎng)投機(jī)；完善公司治理制度；提高上市公司的盈利能力，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理。</p><p><b>　　本文的不足之處：</b></p><p&

73、gt;　?。?）選取的數(shù)據(jù)樣本的局限，只選取了股改過(guò)的17家寧波上市公司，只能大概的得出寧波上市公司股改前后股利政策變化情況，有待進(jìn)一步選取研究。</p><p>　?。?）本文的性質(zhì)是數(shù)據(jù)查找，收集數(shù)據(jù)后描述性統(tǒng)計(jì)分析得出結(jié)論，沒(méi)有實(shí)證研究來(lái)的深入，有待將來(lái)用新方式在股利政策的多方面進(jìn)行研究。</p><p>　?。?）由于數(shù)據(jù)和研究方式等局限，得出的股利分配現(xiàn)象和因素不全面不完全正確，

74、導(dǎo)致提出的建議也不能對(duì)目前寧波上市公司的股利分配政策起多大的作用，有待將來(lái)改進(jìn)后提出新建議。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)編．財(cái)務(wù)成本管理[M]．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2007．</p><p>　　[2]許日．上市公司股利分配政策理論研究綜述[J]．財(cái)會(huì)研究，2010(01)．&

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