淺論我國上市公司股利分配政策畢業(yè)論文

1、<p>　　畢 業(yè) 設 計 (論 文)</p><p>　　題 目：淺論我國上市公司股利分配政策</p><p>　　院 （系）： 成人教育學院 </p><p>　　專 業(yè)： 會計學 </p><p>　　學生姓名： XXX

2、 </p><p>　　班 級： </p><p>　　學 號： </p><p>　　指導教師： </p><p>　　2

3、014年2月14日</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　股利分配政策作為公司財務管理的三大政策之一，由于它是公司在利潤再投資與回報投資者之間的一種權衡，關系到股東的現(xiàn)期收益與公司的未來發(fā)展，關系到不同股東群體之間的利益均衡，進而關系到上市公司和證券市場的健康發(fā)展，從而一直是公司財務管理中的一大難題：稅后利潤究竟作為股利分配給股東好還是留存

4、在企業(yè)作為企業(yè)內部積累好；采用哪種形式支付股利更有利于公司發(fā)展？諸如此類的一系列問題至今未有統(tǒng)一的說法，我國股票市場經(jīng)過數(shù)十年的艱苦努力，獲得了長遠的進步，但是與西方發(fā)達的資本市場相比，就上市股利分配政策來看長期處于不規(guī)范的狀態(tài)。 </p><p>　　股利分配政策作為公司經(jīng)營行為和經(jīng)營業(yè)績的反映與折射，不僅會影響公司的形象還會引起公司的股價異常變動，我國上市公司非理性的股利分配政策，已影響到我國資本市

5、場的發(fā)展，對中小投資者產(chǎn)生了嚴重的負面影響。本文從我國上市公司股利分配政策現(xiàn)狀及特征入手，在分析我國上市公司股利分配現(xiàn)狀成因的基礎上，提出了健全完善我國上市公司股利分配政策的建議。 </p><p>　　關鍵詞：上市公司；上市公司；股利分配政策；股利分配；影響因素</p><p>　　股利政策是現(xiàn)代企業(yè)三大財務決策之一它是企業(yè)籌資和投資活動的延續(xù)也是籌資和投資的基礎恰當?shù)墓衫峙?/p>

6、政策不僅能樹立良好的公司形象而且能建立起投資者對公司前景的信心從而為公司創(chuàng)造一個優(yōu)良的融資環(huán)境使公司獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展影響股利政策選擇的因素有很多如公司的盈利能力、股票價格、融資能力等由于中國上市公司存在嚴重的信息不對稱和代理問題上市公司股利分配的動因往往更加復雜在這樣的環(huán)境下對影響因素的研究有利于上市公司制定適當?shù)墓衫哌_到財務管理和經(jīng)營活動的目標也有利于股東提高風險意識和投資意識促使其進行理性投資。</p><

7、p><b>　　目 錄</b></p><p>　　引言………………………………………………………………… 1</p><p>　　1 股利分配政策的概述……………………………………………1</p><p>　　1.1股利分配政策的內涵和性質 ……………………………………… 1</p>

8、<p>　　1.1.1  概念……………………………………………………………1</p><p>　　1.1.2  性質……………………………………………………………2</p><p>　　1.2股利分配政策的作用與必要性………………………………………2</p><p>　　1.2.1  制定合理

9、股利政策的必要性…………………………………… 2</p><p>　　1.2.2 股利政策的作用 ………………………………………………3</p><p>　　2我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀……………………………………3</p><p>　　2.1 股利分配形式多樣化且不穩(wěn)定……………………………………3</p>&

10、lt;p>　　2.2  不分配股利的現(xiàn)象帶有普遍性……………………………………4</p><p>　　2.3  個別公司異常高派現(xiàn)………………………………………………4</p><p>　　2.4  股利分配政策波動性大，缺乏連續(xù)性……………………………… 5</p><p>　　3

11、0; 影響我國上市公司股利分配不規(guī)范的原因……………………5</p><p>　　3.1  影響上市公司股利政策決策目標的因素……………………………5</p><p>　　3.1.1 主觀因素………………………………………………………6</p><p>　　3.1.2 客觀因素……………………………………………………

12、…6</p><p>　　3.2  影響上市公司分配行為的因素 ……………………………………7</p><p>　　3.2.1 內部因素………………………………………………………7</p><p>　　3.2.2  外部因素………………………………………………………8</p><p>

13、;　　4  完善我國上市公司股利分配政策的建議………………………9</p><p>　　4.1   從政府監(jiān)管部門層面規(guī)范規(guī)范的建議………………………………9</p><p>　　4.1.1對股票股利的規(guī)范………………………………………………9</p><p>　　4.1.2 對現(xiàn)金股利的規(guī)范…………………

14、……………………………9</p><p>　　4.1.3  對不分配的規(guī)范………………………………………………10</p><p>　　從上市公司層面規(guī)范的建議………………………………………10</p><p>　　4.2.2  股利政策的選擇………………………………………………12</p><p>　

15、　4.3 從投資者層面規(guī)范的建議…………………………………………13</p><p>　　5 結論………………………………………………………………13</p><p>　　參考文獻……………………………………………………………15</p><p>　　致謝………………………………………………………………16</p><p>　　附錄

16、………………………………………………………………17</p><p><b>　　引言</b></p><p>　　從20世紀50年代開始，股利分配政策便成為海內外金融專家討論的熱點問題之一，其熱度至今未見消退?；仡櫄v史，現(xiàn)代股利理論始于Miller與Modigliani（1961）提出的股利無關論，該理論認為，在完善的資本市場中，公司在給定的風險和盈利的情況下，其市

17、場價值和股利政策無關聯(lián)。而以Gorgon和Linter(1963)為代表的股利相關論則認為公司的股利分配對公司市場價值的影響，投資者將偏好股利而非資本利得。以Farrar和Salwyn(1967)為代表的稅收差異理論認為，股利發(fā)放存在稅收上的不利會減少公司的稅后利益，從而減低公司市場價值。隨著20世紀70年代非對稱信息經(jīng)濟學的興起，財務學者開始從代理成本和信號傳遞兩個角度去解釋管理者制定股利政策的動機，并且迅速形成了現(xiàn)代股利政策的理論主

18、流。以Jensen和Mecking(1976)為代表的代理成本理論認為，公司的股利政策體現(xiàn)了企業(yè)和外部股東債權人以及管理者之間的股利分配關系；而以Miller和Jock(1980)為代表的信息傳遞理論認為，管理當局與外部投資者之間存在著信息不對稱，管理當局比投資者擁有更多關于企業(yè)真實價值的私有信息，股利政</p><p>　　與國外發(fā)達的資本市場相比，我國上市公司股利分配政策形式多種多樣，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定

19、性，已經(jīng)成為資本市場不規(guī)范的一個重要表現(xiàn)，是資本市場正常運行與健康發(fā)展的一大障礙，從這個意義上說，全面客觀地揭示上市公司股利政策存在的原因并尋求有效的解決對策，對資本市場發(fā)展無疑是十分必要的。</p><p>　　1  股利分配政策的概述 </p><p>　　1.1  股利分配政策的內涵與性質 </p><p

20、>　　1.1.1  概念 </p><p>　　股利分配政策，即是我們通常所說的股利政策，或者簡稱為股利政策。關于股利政策，就簡單的概念而言，股利就是公司的股東從公司中所取得的利潤，它以股東的投資額為分配標準；所謂股利分配政策是指公司稅后利潤在股東所得股利和企業(yè)內部留存收益之間的分配選擇，是公司融資和投資活動的邏輯延續(xù)，換而言之，就是指上市公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時發(fā)

21、放股利以及以何種形式發(fā)放股利等相關的方針和政策。 </p><p>　　企業(yè)的財務政策一般包括融資政策、投資政策和股利政策，作為企業(yè)三大財務政策之一的股利政策包括以下五個方面內容： </p><p>　?。?）股利支付比率的高低設計，即確定每股實際分配盈余與可分配盈余的比率高低。 </p><p>　?。?）股利支付具體形式，即確定合適

22、的分配形式：現(xiàn)金股利、股票股利、轉增股本。 </p><p>　?。?）股利支付率增長，即確定公司未來股利的增長速度，它將限制某一時期股利支付率的高低。 </p><p>　?。?）股利發(fā)放政策選擇，根據(jù)公司生命周期選擇合適的股利政策。 </p><p>　?。?）股利發(fā)放程序的策劃，如發(fā)放頻率、股利宣布日、登記日、除息日和發(fā)放日的確定

23、。 </p><p>　　1.1.2  性質  </p><p>　　股東投資上市公司的目的主要是獲取收益，而獲取收益表現(xiàn)在兩個方面：一是所持股票的升值，二是股利分紅。隨著我國上市公司股權分置問題的解決，上市公司股票價格將能夠更大程度地直接反映公司的市場價值。而股利政策作為公司的核心財務問題之一，從股份公司誕生之日起，便已成為公司管理者與投

24、資者共同關注的一個焦點問題。對股份公司而言，采取什么樣的股利政策既會影響公司的股票價格，進而關系到公司股東的經(jīng)濟利益，又會影響公司的外部籌資能力和內部積累能力。因此，如何制定股利政策，使股利的發(fā)放與公司的未來持續(xù)發(fā)展相適應，使公司在市場競爭中不斷發(fā)展壯大，便成了公司管理層必須考慮的重要問題。 </p><p>　　1.2  股利政策的必要性與作用 </p>&

25、lt;p>　　1.2.1  制定合理股利政策的必要性 </p><p>　　股利政策是以公司發(fā)展為目標，以股價穩(wěn)定為核心，在平衡企業(yè)內外部相關集團利益的基礎上，就與股份分配有關的各種事項所采取的基本態(tài)度和方針政策。作為公司三大財務決策之一，股利政策不僅直接影響投資者的股利收益，而且在公司經(jīng)營中起著非常重要的作用，其選擇合適與否直接關系到公司融資渠道的暢通、融資成本的高低和資本結

26、構的合理性。 </p><p>　　較高的股利分配，除了能讓投資者獲得較高的股利收益外，高股利引起公司股票價格的上漲，還能讓投資者獲得可觀的資本利得。但是，過高的股利分配，又會大量減少公司的留存收益，有可能導致公司大舉外債，提高公司的資本成本，影響公司未來的盈利水平，從而降低股東權益，而低分配甚至不分配，雖然會令公司保有大量的現(xiàn)金流量，但由于與股東意愿想違背，是公司形象受損，不僅可能使公司股價下跌，還會

27、讓公司未來的融資計劃受到影響。所以，制定合理的股利分配政策，對每一個上市公司來說都是至關重要的。 </p><p>　　1.2.2 股利政策的作用 </p><p>　　股利分配政策是上市公司對盈利進行分配或留存用于在投資的決策問題，在公司經(jīng)營中起著至關重要的作用，關系到公司未來的長遠發(fā)展、股東對投資回報的要求和資本結構的合理性。合理的股利分配政策一方面可以為

28、企業(yè)規(guī)模擴張?zhí)峁┵Y金來源，一方面可以為企業(yè)樹立良好形象，吸引潛在的投資者和債權人，實現(xiàn)公司價值即股東財富最大化。因此上市公司非常重視股利分配政策的制定，通常會在綜合考慮各種相關因素后，對各種不同的股利分配政策進行比較，最終選擇一種符合本公司特點與需要的股利分配政策予以實施。 </p><p>　　股利分配政策的發(fā)布也會對市場產(chǎn)生重要影響。既然股利分配政策與公司價值有很強的相關性，那么其中必然傳遞著某些價

29、值信息。“信號傳遞”理論認為，公司股利分配政策不僅是一種分配方案，同時還是一種有效的信號傳遞工具。股利分配政策的變化往往是公司經(jīng)營狀況發(fā)生變化的信號，這些信號有積極的也有消極的市場影響。資本市場的效率性越強，這種傳遞方式越有效，成本越低。因為，投資者相信，作為內部的管理層擁有公司目前最真實全面的經(jīng)營發(fā)展信息，他們會通過發(fā)放股利向投資者證明其經(jīng)營能力，投資者由于具有不同股利偏好特性，會選擇在適合自己股利偏好的上市公司群落周圍積聚。因此，公

30、司可能通過設計和修改股利分配政策、在股利分配政策中包含更豐富的信息來吸引投資者。</p><p>　　2  我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀 </p><p>　　2.1  股利分配形式多樣化且不穩(wěn)定 </p><p>　　與西方國家以分配現(xiàn)金股利作為最主要的股利支付形式相比，我國的股利分配形式呈現(xiàn)多樣化的特點。

31、我國上市公司股利分配的主要形式有現(xiàn)金股利、股票股利、既派現(xiàn)又送股，還有些上市公司在宣告股利政策的同時，還伴隨著配股和轉增股本等股本擴張行為。 </p><p>　　從附錄A表A1中所列的數(shù)據(jù)可以看出，1996年至1999年發(fā)放現(xiàn)金股利的比例均小于40%，從2000年后占比比之前又有大幅度的提高，2000年發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司占比為61.48%，2001年占比為57.63%，2000年至2006年上市公

32、司發(fā)放現(xiàn)金股利的比例再次回升到44%之上。簡單的從發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司占比來看，很顯眼的一個特點是上市公司各年的股利政策不穩(wěn)定。出現(xiàn)這種情況，主要是因為2000年以前，中國證監(jiān)會并沒有對上市公司現(xiàn)金分配做出規(guī)定，2000年以后中說證監(jiān)會把現(xiàn)金股利分紅作為上市公司在融資的必要條件，因此上市公司不得不考慮實施分紅派息的方案。另外，2004年底，證監(jiān)會出臺了《關于加強社會公共股股東權益保護的若干規(guī)定》鼓勵上市公司積極分紅，更是把強制分紅以政

33、策方式出臺，這對于股東來說無疑是件好事。 </p><p>　　此外，從附錄A表A1中可以看到，實行股票股利政策的上市公司占比呈現(xiàn)下降趨勢，1996年最高為92.31%，而2004年只有3.51%的上市公司選擇股票股利政策。 </p><p>　　可見，我國上市公司的股利分配，無論從數(shù)量上還是從方式上，都是與發(fā)育成熟的證券市場有著很大的差距的。 </p&

34、gt;<p>　　2.2 不分配股利的現(xiàn)象帶有普遍性 </p><p>　　附錄A表A1中對未分配股票股利和未分配現(xiàn)金股利的情況進行了統(tǒng)計，結果顯示兩者都是呈現(xiàn)上升趨勢，1997年達到最高峰，接近3/5的上市公司選擇了不分配股利的政策。2000年以來，由于派現(xiàn)的上市公司在增加，才使得不分配股利政策的公司慢慢在下降。一般而言，在成熟的資本市場上，選擇不分配股利政策的上市公司為少數(shù)。

35、股票是一種比較高風險的金融資產(chǎn)，作為對投資者的風險補償，給投資者超過儲蓄的投資回報是上市公司的責任。但是中國的上市公司大多都缺乏這種應有的責任感，說明投資公司股票很難從相當一部分公司中取得投資紅利回報。 </p><p>　　2.３ 個別上市公司異常高派現(xiàn) </p><p>　　根據(jù)代理成本理論，發(fā)放現(xiàn)金股利有助于緩解管理層與股東利益沖突的代理成本問題。股東越

36、集中，大股東對公司的控制能力越強，代理成本就越小，發(fā)放現(xiàn)金股利的要求就越低，反之亦然。然而，我國大股東持有的股份占公司總股份的比重越大，對現(xiàn)金股利的發(fā)放反而越多。這種情況，我們稱之為“異常高派現(xiàn)”。異常高派現(xiàn)是指每股現(xiàn)金大于每股收益，或者大于每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量。這種派現(xiàn)行為說明上市公司不僅將本年的凈利潤全部用于發(fā)放現(xiàn)金股利，而且還動用了以前年度的未分配利潤。以用友軟件為例：其股票2001年上市，王京文幾乎擁有用友所有的法人股，占總股本

37、的55.2%。當年用友公司的凈資產(chǎn)值是1.12元/股，上市的第一年就退出10派6元的高派現(xiàn)的股利政策。因此，非流通股股利收益率為53.57%，只要兩年就可以收回其全部初始投資，其中王京文2001年獨自分給現(xiàn)金股利3312（6000x55.2%）萬元；而流通股是以高溢價36.68元每股認購的原始股，其股利收益率僅有1.64%，100年也收不回其初始投資。大股東通過上市公司實施高派現(xiàn)的行為把上市公司的可分配利潤分盡，或者一方面實施高派現(xiàn)，另

38、一方面又像流通股股東進行在融資。因此，</p><p>　　2.４ 股利分配政策波動性較大，缺乏連續(xù)性 </p><p>　　一般來講，上市公司的股利政策應該是平穩(wěn)、連續(xù)的，這樣才有利于發(fā)揮股利政策的信息傳遞功能，維持公司的良好形象，保持公司股價的穩(wěn)定。只有管理層確信在未來較長時期內上市公司的盈利會發(fā)生變動時，才愿意改變股利政策。 </p>&l

39、t;p>　　國外成熟的資本市場上的上市公司一般傾向于保持股利政策的穩(wěn)定性。而我國股利分配政策就帶有很大的隨意性和不穩(wěn)定性。下面以萬科企業(yè)股份有限公司為例，該公司的股票代碼為00002，簡稱萬科A。根據(jù)公開資料顯示：萬科A2006年度分紅派息和資本公積金轉增股本方案為：每10股派現(xiàn)金1.5元（含稅），轉增5股。在房產(chǎn)市場火熱的2007年，萬科每股收益是0.45元，分配方案是：向全體股東每10股派1.00元（含稅）。在2008年每10

40、股派0.5元（含稅），2009年每10股派現(xiàn)0.7元（含稅）。由此可見，我國大多數(shù)上市公司沒有明晰的股利政策目標，在股利支付上具有較大的隨意性和盲目性，從而導致股利政策波動性較大，不連續(xù)。</p><p>　　3  影響我國上市公司股利分配不規(guī)范的原因 </p><p>　　3.1 影響上市公司股利政策決策目標的因素 </p>

41、<p>　　我國上市公司股利政策中存在的種種不規(guī)范、不合理的現(xiàn)象，主要不是上市公司缺乏相關專業(yè)知識或者技能，不了解股利決策的一般規(guī)律等因素引起的，而是由影響上市公司股利政策決策目標和決策行為的深層次體制性因素造成的。 </p><p>　　上市公司股利政策決策目標是在客觀條件的允許下，根據(jù)公司發(fā)展的需要，加之主觀判斷而設定的?？陀^硬性條件的限制和公司決策者的主觀操控影響著上市公司高層管理人員

42、對公司股利政策決策目標的設定，這兩者左右著決策者的思想使得我國上市公司出現(xiàn)股利分配形式多樣化、不穩(wěn)定、異常高派現(xiàn)等不規(guī)范的現(xiàn)狀。</p><p>　　3.1.1 主觀因素 </p><p>　　（1）股利分配決策不科學，隨意性較大。 </p><p>　　由于中國股市的投機性較強，與資本利得相比，股利收益極為有限，股東對股利的重視程度不

43、高，造成部分上市公司輕視股利政策，不注重研究和分析股利政策對股東、企業(yè)、股價以及股市的多方面的影響，股利分配時存在一定的盲目性。一些上市公司不論是否真正需要，總想著從股民手里圈錢，有的經(jīng)理、老板總認為手頭資金越多越好，還有的認為只要有了錢不拍沒有好項目。于是一些上市公司便有了少分紅、甚至不分紅，或只送紅股不分紅利的分配方案。 </p><p>　　（2）上市公司粉飾報表，利潤表質量不高。 &l

44、t;/p><p>　　我國上市公司大量通過盈余管理粉飾報表，使報表利潤和企業(yè)的真實盈利能力脫節(jié)而無利可分。根據(jù)深證證券交易所2003年報披露的業(yè)績情況，部分公司通過以前年度減值準備沖回、補貼收入、處置資產(chǎn)收益和短期投資收益等方式增加盈利，其中50家凈利潤為正的上市公司在扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤為負值，還有115家公司非常性損益占凈利潤的比重超過50%，2003年與2002年相比，上市公司凈利潤增長41.45%，每股收

45、益增長14.29%，但每股現(xiàn)金下降了9.68%，銷售現(xiàn)金比率也降低了11.84%。收益的實現(xiàn)程度還不如2002年。</p><p>　　上市公司為了追求華麗的“外表”，而過分的粉飾報表，這種人為的操控利潤的行為導致后面制定股利分配政策的時候，失去了主控權，最后我國上市公司便有了股利分配不穩(wěn)定不連續(xù)的現(xiàn)狀。 </p><p>　　3.1.2 客觀因素 </

46、p><p>　?。?）股市不規(guī)范，市場不成熟。 </p><p>　　我國的證券市場是近幾十年發(fā)展起來的新興市場。與西方國家截然不同的是，我國更多的是表現(xiàn)為股票股利與股價正相關，現(xiàn)金股利與股價負相關，一些連續(xù)派現(xiàn)且股利支付率較高的公司，股價表現(xiàn)平平。如美的（000527）上市后每年派現(xiàn)，市盈率一直在20倍以下，股價持續(xù)不振；相反一些大比例送股的公司，在送股消息出臺前后，股價大幅度攀升

47、，成為莊家炒作的題材。 </p><p>　　（2）上市公司收益狀況不佳。 </p><p>　　大多數(shù)上市公司的收益都呈現(xiàn)剛上市時業(yè)績良好，然后逐步變差的過程，表明我國上市公司盈利持久性差。企業(yè)改制名不符實，雖然通過上市籌集了資金但相應的管理跟不上，沒有盈利，無力支付股利。除少數(shù)盈利企業(yè)將當年實現(xiàn)的收益全部留存企業(yè)，用于擴大在生產(chǎn)外，大部分盈利企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤缺乏充分

48、的現(xiàn)金保障。 </p><p>　　3.2 影響我國上市公司分配行為的因素 </p><p>　　我國上市公司股利分配一直呈現(xiàn)紊亂狀態(tài)，除了因客觀條件限制以及人為操控后股利政策目標不合理的設定導致股利分配出現(xiàn)穩(wěn)定不連續(xù)外，還受到分配行為的牽制。即使設定的股利政策目標多么的完整，如果不能按設定的方案執(zhí)行，在完美的決策目標也是惘然。而影響我國上市公司分配行為不外乎

49、來自于公司內部條件的限制如股權結構等，另一方面來自于外界的需要對公司的牽制。 </p><p>　　3.2.1 內部因素 </p><p>　?。?） 盈利和現(xiàn)金流量。 </p><p>　　上市公司業(yè)績下滑造成分紅政策不穩(wěn)定的重要原因，利潤的大幅下滑自然制約了分紅的實施。在業(yè)績滑坡造成可分配利潤減少而難以實施分紅的

50、同時，現(xiàn)金不足也成為不分配的一個關鍵因素。如果支付現(xiàn)金股利，上市公司會有一大筆現(xiàn)金支出，因此只有在公司現(xiàn)金充裕、短期償債能力不成問題的情況下，才會發(fā)放現(xiàn)金股利。一些公司雖然每股盈利尚可，但若仔細分析其財務數(shù)據(jù)，就會發(fā)現(xiàn)應收款占資產(chǎn)的一大部分，每股現(xiàn)金流量為負數(shù)，想派現(xiàn)發(fā)紅也是有心無力。 </p><p>　?。?）企業(yè)規(guī)模與股權結構。 </p><p>　　根據(jù)現(xiàn)代股利

51、政策理論，股東們?yōu)榱私档痛韱栴}帶來的風險，往往具有較強的促使上市公司已現(xiàn)金方式分紅的意愿。因此，大股東更愿意獲得上市公司的現(xiàn)金分紅。但是，在我國證券市場，由于一些上市公司發(fā)行后，大股東等利益方通過各種可能的手段從上市公司獲得好處、套取現(xiàn)金，大股東實際上用從證券市場直接圈錢的方式，替代了合法地通過分紅的方式從上市公司取得現(xiàn)金。這也是為什么國有股、法人股控股比例大的上市公司的股利支付率較低甚至不分配的原因。 </p>

52、<p>　　3.2.2  外部因素 </p><p>　　（1） 投資者偏好。 </p><p>　　在我國，證券投資者偏好送紅股而不喜歡現(xiàn)金股利，這其實是中國股市不成熟的產(chǎn)物。首先，上市公司很難以現(xiàn)金分紅的方式滿足在二級市場上高價購進其股票的投資者的收益要求。由于占大比例的國家股、法人股不能流通，其轉讓價格自然要低，而二級市

53、場投資者所購買的股票價格一般要高于法人股價幾倍甚至幾十倍。在這種情況下，按照一般的分紅比例，二級市場投資者所獲得的股息收益就遠遠低于同期銀行存款利率。而以送紅股的方式分配，雖然只是對股東權益的稀釋，但是，送紅股后，若股價能高于除權基準價，走出填權行情，投資者在二級市場的獲利空間就比派現(xiàn)得到的要多。及時除權后沒有填權行情，但按我國現(xiàn)行會計制度，送紅股是以股票面值加入資本的，而一般來說，送股后每股凈資產(chǎn)仍超過每股面值。所以對股東來說，送股即

54、是以低于每股凈資產(chǎn)的價格獲得股票，由此形成了上市公司對股東在分配上一般采取股息畸低或送股方式分配的局面。 </p><p>　?。?）適應政策法規(guī)的需要。</p><p>　　上市公司為適用管理層的政策法規(guī)，特別是有關配股資格的規(guī)定，而有意的調整自己的分配行為。其他還有稅收、行業(yè)因素、負債狀況、綜合因素等方面的影響。特別是稅收制度的影響。 </p><

55、;p>　　上市公司的紅利分配存在著重復征稅的問題，根據(jù)國家稅局規(guī)定，上市公司分派股利時，個人和證券投資基金應以派發(fā)的股票金額為應納稅所得額計征個人所得稅，并由上市公司履行扣繳義務。在股利分配稅收方面，對資本利得不征稅，這是因為資本公積金轉增股本不受時間限制，不涉及公司經(jīng)營情況，它不是年度經(jīng)營結果的分紅，僅僅是資本的擴張，因此不需繳稅。但是，對于現(xiàn)金股利則要征收20%的個人所得稅，因此，在不考慮二級市場交易因素的情況下，這種分紅除權

56、其實是一種損失。由此可見，稅收政策對分配政策有一定的影響度。</p><p>　　4 完善我國上市公司股利分配政策的建議 </p><p>　　4.1 從政府監(jiān)管部門層面規(guī)范的建議 </p><p>　　由于我國資本市場的發(fā)展時間不長，我國的證券市場監(jiān)管方面還不是很完善，越來越多的上市公司選擇不分配、微量分配或者隨意分配，使得中小投資者

57、的利益受到不同程度的損害。為了確保證券市場的安全運行，穩(wěn)定發(fā)展，為了培養(yǎng)投資者長期投資理念，把握正確的投資行為，管理層應在健全證券市場方面，盡量加快相關法律法規(guī)的建設，不斷完善會計制度設計，加強信息披露，建立上市公司股利政策的監(jiān)督和獎懲機制，使市場符合公開、公平、公正的原則，盡快規(guī)范立法，使上市公司在分配方面有章可循，有法可依。</p><p>　　4.1.1對股票股利的規(guī)范</p><p&g

58、t;　　目前許多上市公司通過配股而使留存收益用于公司的長期發(fā)展，這當然是可行的。但是有些上市公司即使沒有良好的投資項目，依然不將利潤返還給投資者。長期如此將帶來不良后果。針對有些公司不考慮公司的股本情況以及是否存在好的在投資項目而將利潤留存、任意發(fā)放股票股利的現(xiàn)象，應對送股的公司要求其再年度報表中披露轉作股本的可分配利潤的用途和投資方面的信息。這樣，既可以讓投資者對送股公司的股利分配進行評價，減少信息不對稱，保護投資者的利益，還可以規(guī)范

59、送股公司的行為，督促其充分考慮股東的利益，使其行為符合股東利益最大化的目標。 </p><p>　　當然配股也應該有個限度，應通過配股不超過當年利潤的一定比率來限制目前盲目的送股行為，股利現(xiàn)金派現(xiàn)。例如萬科A，公司已經(jīng)進入相當成熟的階段，其生產(chǎn)能力遠遠高于銷售水平，應更多采用銀行貸款等債務融資方式調整資本結構，減低資本成本。因此針對此類進入成熟期的公司，管理層應采取強制措施要求其適度派現(xiàn)，并配合合理的稅

60、收政策與相關制度保障，削減代理成本，避免公司經(jīng)營者謀取自身利益最大化而使企業(yè)整體利益受到損害。 </p><p>　　4.1.2 對現(xiàn)金股利的規(guī)范 </p><p>　　上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于投資者對股票市場持有正確的態(tài)度，即通過投資股票獲取現(xiàn)金股利收入的方式取得投資回報，從而糾正我國股市過度投機的傾向，有利于證券市場的健康發(fā)展。 </p

61、><p>　　目前，我國現(xiàn)金股利收入要交納20%的所得稅，而資本利得暫時不需納稅的稅收政策無疑制約了股東對現(xiàn)金股利的偏好，鼓勵股東從股票的資本利得中獲得收益。由此可見，通過稅收減免稅收政策培養(yǎng)股東的現(xiàn)金股利偏好，使股東成為制約公司股利政策制定的一支重要力量，有著重要意義。 </p><p>　　另外對于實行分配股利的上市公司，應規(guī)定最低的派現(xiàn)比率。這樣，一方面保證進行分紅派現(xiàn)需要的真

62、實利潤，減少上市公司粉飾報表，虛增利潤；另一方面，通過派現(xiàn)可為股市注入一部分的新增資金，有以利于完善股市自身的造血功能。 </p><p>　　最后發(fā)放股利的資金來源也應予以法律限制，消除個別異常高派現(xiàn)現(xiàn)象。如發(fā)放股利不能侵犯資本股利，只能從當期和過去存積的留存盈利中支付等。以用友軟件為例，現(xiàn)階段政府管理部門對上市公司相關股票就有必要制定最高股利支付率以保護中小股東權益。 </p>

63、<p>　　4.1.3  對不分配的規(guī)范 </p><p>　　由于上市公司不分配現(xiàn)象越來越普遍，從而使得廣大的投資者的利益受到損害。為了保護廣大投資者的利益，真正做到讓上市公司及時分配，證券監(jiān)督部門現(xiàn)階段應首先規(guī)范股利分配行為，明確規(guī)定上市公司的分紅時間，限制公司通過過分保留盈余進行內部籌資。當公司每股未分配利潤達到一定金額時，必須向股東支付現(xiàn)金股利，否則國家將對其課

64、以一定程度的稅賦，以改變上市公司將權益資金作為“免費午餐”的不道德理念。接著，在另一方面如果一個上市公司不按規(guī)定支付股利，可以停止投資者投資于這家公司的股票，從而促使企業(yè)積極利用其他渠道籌集企業(yè)所需資金，增強資金成本對企業(yè)約束力。 </p><p>　　2008年10月，中國證監(jiān)會將《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第八條第五項“最近三年的以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分

65、之二十”修改為“最近三年的以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”，可見我國股利政策改革又走出了實質性的一步。 </p><p>　　4.2 從上市公司層面規(guī)范的建議 </p><p>　　我國上市公司盈利不佳、現(xiàn)金流量過少導致想分紅派現(xiàn)都無能為力，可見要完善股利分配政策，公司應從改善自身開始。上市公司首先應對公司的投資項

66、目進行嚴密的可行性分析論證，確定合理的資金需求量，并根據(jù)企業(yè)長期以來的財務狀況，做出正確的股利政策抉擇。 </p><p>　　2007年，我國股市上創(chuàng)造了上漲的神話，大盤在較短的時間內扶搖直上，直到6000點以上，然后又于年底開始跌跌不休，8個月來縮水一半多，在這樣的背景下，上市公司采取怎樣的股利政策，對自身就產(chǎn)生了一定的影響。 </p><p>　　得當?shù)墓衫呒?/p>

67、可以為企業(yè)提供低成本的資金來源，又可以為企業(yè)樹立良好的社會形象，激發(fā)廣大投資者對公司的投資熱情，從而使公司更能穩(wěn)定健康的發(fā)展。 </p><p>　　積極引導上市公司根據(jù)企業(yè)自身狀況制定適度股利政策，可以避免資本的盲目擴張，適度股利政策目標在于實現(xiàn)公司價值的較大幅度的提高，滿足公司盈利性投資需求的同時減低融資成本、實現(xiàn)股權結構穩(wěn)定。選擇正確的股利政策對企業(yè)、投資者、市場健康都是有好處的。 4.

68、2.１ 股利政策的類型 </p><p>　　管理當局在制定股利政策時，通常是在綜合考慮影響因素的基礎上，對各種不同的股利政策進行比較，最后選擇符合本公司特點與需要的股利政策。 </p><p>　?。?）剩余股利政策。 </p><p>　　公司將稅后利潤首先用于在投資，剩余部分在用于派發(fā)股利，有利于減低在投資的資金成本，實

69、現(xiàn)企業(yè)價值的長期性和最大化。但是，執(zhí)行剩余股利政策將使股利的發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，比較適合于新成立的或出于告訴成長的企業(yè)。 </p><p>　　（2）固定股利支付率政策。 </p><p>　　公司按每年盈利的某一固定百分比作為股利分配給股東，真正體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，不盈不分的原則。股利隨盈利的波動而波動，向市場傳遞的公司未來收益前景的信息顯

70、得不夠穩(wěn)定。此外，不論公司財務狀況如何均要派發(fā)股利，財務壓力加大；確定多少的固定股利支付率才算合理，難度也較大，實際應用起來缺乏財務彈性。 </p><p>　?。?）正常股利加額外股利政策。 </p><p>　　一般情況下公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在經(jīng)營非常好時或投資需要資金較少年份，才在原有數(shù)額基礎上在發(fā)放額外股利。公司支付股利有較大的靈活性。通過支付

71、額外股利，公司主要向投資者表明這并不是原有股利支付率的提高。額外股利的運用，既可以使企業(yè)保持固定股利的穩(wěn)定記錄，有可以使股東分享企業(yè)業(yè)績增長的好處，能夠向市場傳遞公司目前與外來經(jīng)營業(yè)績的積極信息。該政策尤其適合于盈利經(jīng)常波動的企業(yè)。 </p><p>　?。?）穩(wěn)定增長股利政策。 </p><p>　　公司在支付某一規(guī)定金額股利的基礎上，制定一個目標股利成長率，依據(jù)盈利

72、水平按目標股利成長率逐步提高企業(yè)的股利支付水平。該政策往往被投資者認為是企業(yè)穩(wěn)定增長的表現(xiàn)，能滿足他們穩(wěn)定去的收入的愿望。當盈利下降而公司并未減少股利時，向投資者傳遞公司未來的狀況要比下降的盈利所反映的狀況要好，市場會對該股票充滿信息，有利于穩(wěn)定股價，樹立良好的市場形象。但是，這種只升不降的股利政策會給財務的運作帶來壓力。尤其是在公司出現(xiàn)短暫的困難時，如派發(fā)的股利金額大于公司的盈利，必將侵蝕公司的留存收益或資本，影響公司的發(fā)展和正常經(jīng)營

73、。成熟的、盈利比較好的公司通常采用該政策。</p><p>　　4.2.2  股利政策的選擇  </p><p>　　以上四種股利政策各有利弊，上市公司選取股利政策時，必須結合自身情況，選擇最適合本公司當前和未來發(fā)展的股利政策。其中居主導地位的影響因素是，公司目前所處的發(fā)展階段。公司應該根據(jù)自己所處的發(fā)展階段來確定相應的股利政策。 <

74、/p><p>　　公司的發(fā)展階段一般分為初創(chuàng)階段、高速增長階段、穩(wěn)定增長階段、成熟階段和衰退階段。由于每個階段生產(chǎn)特點、資金需要、產(chǎn)品銷售等不同，股利政策的選取類型也不同。 </p><p>　　在初創(chuàng)階段，公司面臨的經(jīng)營風險和財務風險都很高，公司急需大量資金投入，融資能力差，即使獲得了外部融資，資金成本也一定很高。因此，為減低財務風險，公司應貫徹先發(fā)展后分配的原則，剩余股利政策為最

75、佳選擇。 </p><p>　　在高速增長階段，公司的產(chǎn)品銷售急劇上升，投資機會快速增加，資金需求大而緊迫，不宜選派股利。但此時公司的發(fā)展前景已相對較明朗，投資者有分配股利的要求。為了平衡這兩方面的要求，應采取正常股利加額外股利政策。股利支付方式應采取股票股利的形式而避免現(xiàn)金支付。</p><p>　　在穩(wěn)定增長階段，公司產(chǎn)品的市場容量、銷售收入穩(wěn)定增長，對外投資需求減少，EPS

76、值呈現(xiàn)上升趨勢，公司已具備持續(xù)支付較高股利的能力。此時，理想的股利政策應是穩(wěn)定增長股利政策。 </p><p>　　在成熟階段，產(chǎn)品市場趨于飽和，銷售收入不再增長，利潤水平穩(wěn)定。此時，公司通常已積累了一定的盈余和資金，為了與公司的發(fā)展階段相適應，公司可考慮有穩(wěn)定增長股利政策轉為固定股利支付率政策。 </p><p>　　在衰退階段，產(chǎn)品銷售收入減少，利潤下降，公司為了不

77、被解散或被其他公司兼并重組，需要投入新的行業(yè)和領域，以求新生。因此公司已不具備較強的股利支付能力，應采取剩余股利政策。 </p><p>　　總之，上市公司制定股利政策應綜合考慮各種影響因素，分析其優(yōu)缺點，并根據(jù)公司的成長周期，恰當?shù)倪x取適宜的股利政策，使股利政策能夠與公司的發(fā)展想適應。 </p><p>　　4.3  從投資者層面規(guī)范的建議

78、0;</p><p>　　我國的證券市場還不夠成熟，人們對證券投資的認識還比較片面。我國證券市場建立以來的多次炒作，使人們感到股市的投機氣氛，加之中國股市投資者以中小散戶為主，機構投資者所占比重較小，而中小散戶并不以持有證券獲得分紅或控制公司管理為目的，只專注于股票的資本利得，賺取股票差價收入，也忽視了股票投資回報的另一重要方面—分紅派息，這就促使管理層不重視股利政策對投資者的回報。作為上市公司就可以在具備分配條

79、件的情況下，選擇對自己有利的政策—不分配，影響投資者的利益。因此，應大力發(fā)展追求長期穩(wěn)定回報和資本保值的增值的機構投資者如養(yǎng)老基金、保險等，這些投資機構更加關注公司分紅所帶來的穩(wěn)定收益。當上市公司采取不當?shù)墓衫峙湔?，就會面臨市場壓力，迫使上市公司改變不利公司持久發(fā)展的股利分配政策，注重股利政策的持續(xù)性與科學性。 </p><p>　　另一方面國家應通過適當途徑如網(wǎng)絡等媒體加大宣傳力度，向投資者宣傳證

80、券投資的基本常識，增強投資者的風險意識和理性投資觀念，樹立其正確投資理念，讓真正具有投資價值的股票得到市場的認可。 </p><p>　　總而言之，對于證券市場的進入者只有堅持把投資做成真正的投資的同時提高自身的素質，抑制股市過度投機，才能有利于我國證券市場健康，穩(wěn)步的發(fā)展，投資者的利益才能得到真正的保障。</p><p><b>　　5 結 論 &

81、#160;</b></p><p>　　股利分配政策是檢驗公司行為的一塊試金石，在成熟的資本市場條件下，股票的市場價格是以股票的內在價值為軸心上下波動的。股票的內在價值，又以公司的經(jīng)營業(yè)界和成長性為依歸。而公司的股利政策，則是衡量公司經(jīng)營業(yè)績及其成長性的一個重要尺度。理論和現(xiàn)實都深刻的說明：一個沒建立起投資回報機制，只知道向投資者圈錢的市場，注定是一個缺乏生命力，沒有發(fā)展前途的市場。因此，我們必須把股

82、利分配行為的監(jiān)督作為上市公司監(jiān)管的一項重要內容，積極改善上市公司的內外條件，讓上市公司的股利政策盡快走到正確的軌道上來，培育其形成可持續(xù)發(fā)展的股利政策。另外由于我國資本市場還不夠完善，上市公司制定股利政策應綜合考慮各方面的影響因素，恰當?shù)倪x取股利政策，使股利政策能夠與公司的發(fā)展相適應，這樣才能保護好股東、公司本身和債權人的利益。</p><p><b>　　參考文獻 </b><

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90、;p><b>　　致  謝</b></p><p>　　本文在編寫的過程中，收獲頗多。通過對文獻的搜集與分析，不僅對所學的專業(yè)知識進行了相關的回顧，同時還學到了更多，了解了更多。在這期間，也得到了老師和諸多同學的幫助。感謝我的指導老師，在整篇論文的完成過程中，我得到了她悉心的指導，也要感謝幾位同學在共同討論之中所給予的啟發(fā)。同時也要感謝近年來一直致力于研究股利分配政策的有關

91、文獻貢獻者對我國上市公司股利政策的發(fā)展所作的貢獻！謝謝大家的指導、支持與合作！ </p><p><b>　　附 錄A</b></p><p>　　資料來源于證券之星財務報表，由本人統(tǒng)計所得 </p><p><b>　　附 錄B</b></p><p><b>　

92、　支付現(xiàn)金股利比率</b></p><p>　　支付現(xiàn)金股利比率是一個以本期經(jīng)營活凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金股利支付能力的比率。它的計算公式是：</p><p>　　支付現(xiàn)金股利率=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/現(xiàn)金股利×100％</p><p>　　式中的經(jīng)營流動凈現(xiàn)金流量可以從現(xiàn)金流量表中取得數(shù)據(jù)?，F(xiàn)金股利是指本期已宣告分配的全部現(xiàn)金股利額，可從有關資料中取得數(shù)

93、。比率越高，支付現(xiàn)金股利的保證程度越高。</p><p>　　支付現(xiàn)金股利比率經(jīng)常與每股經(jīng)營現(xiàn)金流量構成盈利能力現(xiàn)金流量分析。</p><p><b>　　附 錄C</b></p><p>　　股票股利征收個人所得稅　</p><p>　　股票股利（Stock Dividends）是股份制公司分派利潤的一種主要形式，俗