國(guó)際金融資本流動(dòng)機(jī)制研究—兼論我國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性過剩問題及對(duì)策.pdf

1、國(guó)際金融資本流動(dòng)是全球一體化條件下重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。隨著資本流動(dòng)證券化趨勢(shì)加強(qiáng)和衍生產(chǎn)品市場(chǎng)迅速發(fā)展,國(guó)際金融資本在全球資本流動(dòng)格局中的地位和作用顯著上升,它們?cè)跒楦鲊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金支持、促進(jìn)全球資本均衡配置的同時(shí),也導(dǎo)致流動(dòng)性過剩在世界范圍內(nèi)蔓延和傳遞,是發(fā)展中國(guó)家流動(dòng)性過剩的重要外部根源。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)保持高速增長(zhǎng),國(guó)際金融資本通過各種正常和隱性渠道流入我國(guó),對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的正常發(fā)展形成了一定沖擊。因此,研究國(guó)際金融資本流動(dòng)問題對(duì)我

2、國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 本文基本上由三部分內(nèi)容組成：第一部分是全文重要的理論基礎(chǔ),深入研究了金融資本的概念、分類并對(duì)其進(jìn)行了詳細(xì)的歷史考察；第二部分是全文的核心理論框架,重點(diǎn)分析了影響金融資本流動(dòng)的主要因素及作用機(jī)制；第三部分是全文研究的最終歸宿,剖析了我國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性過剩的國(guó)際背景,估算了我國(guó)跨境金融資本流動(dòng)規(guī)模,分析了金融資本流入我國(guó)的主要決定因素,并提出了政策建議。 第一部分通過對(duì)金融資本歷史演變的

3、考察,全面展示了金融資本在不同時(shí)期的具體內(nèi)涵,并結(jié)合當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展形勢(shì),賦予金融資本新的內(nèi)涵,即金融資本是資本歷史形態(tài)演進(jìn)的最高階段,是專門投資于各類金融資產(chǎn)并追求無限增值的貨幣資本。主要工業(yè)化國(guó)家利用本國(guó)貨幣通過國(guó)際融合或其它手段發(fā)展為支配整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的全球貨幣資本,形成了國(guó)際金融資本。國(guó)際金融資本既具有貨幣資本的一般特性,同時(shí)也具有自身獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)規(guī)律,根據(jù)國(guó)際金融資本流動(dòng)目的其可分為交易性金融資本和投資性金融資本。國(guó)際金融資

4、本流動(dòng)的演化與國(guó)際貨幣制度的變遷緊密相連,隨著世界本位貨幣由英鎊向美元繼而向多元化的國(guó)際貨幣演變的推進(jìn),國(guó)際金融資本流動(dòng)規(guī)模不斷增大,充當(dāng)世界本位貨幣的國(guó)家在國(guó)際金融資本流動(dòng)中始終占據(jù)重要地位。 第二部分在經(jīng)典理論的基礎(chǔ)上,重點(diǎn)研究了推動(dòng)和拉動(dòng)國(guó)際金融資本流動(dòng)的因素及國(guó)際金融資本流入一國(guó)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。通過研究,我們發(fā)現(xiàn)：第一、推動(dòng)因素是指決定國(guó)際金融資本流入一國(guó)的外部動(dòng)因,主要包括世界利率、世界產(chǎn)出和傳染效應(yīng)。其中,世界利率通過擴(kuò)

5、張或收縮全球信用供給,影響國(guó)際金融資本的流動(dòng)；世界產(chǎn)出對(duì)金融資本流動(dòng)的影響表現(xiàn)為收入效應(yīng)和替代效應(yīng),替代效用使得流向國(guó)際金融市場(chǎng)的資本數(shù)量下降,而收入效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致流向國(guó)際金融市場(chǎng)的資本數(shù)量增多,二者共同決定了金融資本的流動(dòng)方向；傳染效應(yīng)通過信號(hào)機(jī)制和流動(dòng)性機(jī)制傳遞到其它市場(chǎng),直接或間接地影響均衡價(jià)格的形成。第二、拉動(dòng)因素是指決定國(guó)際金融資本流入一國(guó)的內(nèi)部動(dòng)因,主要包括基本經(jīng)濟(jì)因素、收益因素和交易成本。其中,基本經(jīng)濟(jì)因素是由多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量

6、構(gòu)成的一個(gè)指標(biāo)體系,反映了一國(guó)整體投資環(huán)境的安生性、收益性和流動(dòng)性,具體包括國(guó)內(nèi)產(chǎn)出增長(zhǎng)、通貨膨脹率、經(jīng)常賬戶和外匯儲(chǔ)備、金融深化、私有化和國(guó)家信用水平等。而收益因素則主要指國(guó)內(nèi)利率和匯率兩種重要的資產(chǎn)價(jià)格。此外,交易成本是對(duì)利潤(rùn)的一種抵減,國(guó)內(nèi)外從事金融資產(chǎn)交易的成本不同對(duì)金融資本的利潤(rùn)影響也不同,從而會(huì)對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。第三、國(guó)際金融資本流入對(duì)經(jīng)濟(jì)體系具有顯著的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。首先,資本流入通過對(duì)本國(guó)貨幣供給、投資的擴(kuò)張作用促進(jìn)經(jīng)

7、濟(jì)增長(zhǎng),引起實(shí)際有效匯率升值、國(guó)際儲(chǔ)備穩(wěn)定增長(zhǎng)和整體物價(jià)上漲。其次,金融資本流入對(duì)商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張、商業(yè)銀行效率和穩(wěn)定及業(yè)務(wù)的國(guó)際化具有積極作用；通過直接途徑和間接途徑促進(jìn)證券市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)、影響證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性和投資理念形成；直接增加了企業(yè)融資渠道、降低資金成本外,還有利于企業(yè)證券發(fā)行“擇時(shí)”,影響企業(yè)的進(jìn)出口總規(guī)模和貿(mào)易結(jié)構(gòu)。再次,國(guó)際金融資本流入在對(duì)經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生積極影響的同時(shí),也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系中的矛盾不斷積累,引起內(nèi)部和外部經(jīng)濟(jì)失衡

8、,最終可能釀成金融危機(jī)。在理解國(guó)際金融資本流動(dòng)理論的基礎(chǔ)上,第三部分深入探討了我國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性過剩的國(guó)際背景,并運(yùn)用計(jì)量分析工具考察了決定國(guó)際金融資本流入我國(guó)的主要因素,提出了相關(guān)政策建議。主要研究結(jié)論包括：(1)當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性過剩是-種包含宏觀、微觀、制度等多個(gè)層次內(nèi)容的綜合現(xiàn)象。在現(xiàn)行非均衡國(guó)際貨幣體系下,國(guó)際金融資本流動(dòng)導(dǎo)致全球流性過剩在世界范圍內(nèi)蔓延,是我國(guó)流動(dòng)性過剩的重要外部根源。(2)我國(guó)金融資本流動(dòng)不僅反映在國(guó)際收支平衡表中

9、的證券投資、其他投資和“錯(cuò)誤與遺漏”項(xiàng)目,而且還包括通過其它許多隱性渠道流動(dòng)的資本,運(yùn)用直接法對(duì)我國(guó)跨境金融資本流動(dòng)規(guī)模估算的結(jié)果表明,我國(guó)存在著明顯的金融資本雙向流動(dòng)特征,且隱性資本流動(dòng)所占比例非常高。實(shí)證分析顯示,我國(guó)資本外流短期內(nèi)會(huì)導(dǎo)致金融資本流入規(guī)模下降,從長(zhǎng)期來看資本外流導(dǎo)致流入我國(guó)的金融資本規(guī)模增加。(3)拉動(dòng)因素和推動(dòng)因素對(duì)國(guó)際金融資本流入我國(guó)都具有影響作用,但利率、匯率等“價(jià)格”因素所起的作用并不顯著。因此,在制定政策措