中國(guó)外匯儲(chǔ)備的周期性和周期適度規(guī)模研究——基于HP濾波方法.pdf

1、對(duì)于外匯儲(chǔ)備管理問題，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者很早就已開始研究，在布雷頓森林體系下實(shí)行固定匯率制度，美元在國(guó)際貨幣體系中居于主導(dǎo)地位。 1994年外匯體制改革以來，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速。2008年6月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備甚至已增至1.76萬億美元。在此背景下，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備問題引起了廣泛的關(guān)注，由外匯儲(chǔ)備規(guī)模增大引起的人民幣升值問題也日益凸現(xiàn)。本文以我國(guó)外匯儲(chǔ)備的周期為研究對(duì)象，探討當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的周期增長(zhǎng)和適度規(guī)模。 本文的研究目的是

2、通過對(duì)影響外匯儲(chǔ)備的一般性因素進(jìn)行分析，再結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，從這些因素中篩選出影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際因素，并且采用實(shí)證方式對(duì)這些因素進(jìn)行檢驗(yàn)分析，從而得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模。全文共分為以下幾個(gè)部分： 第一部分：為簡(jiǎn)要介紹本文結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新部分。 第二部分：對(duì)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的界定和研究狀況。本章主要對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模等相關(guān)概念做出詳細(xì)的解釋，并提出了研究適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模所存在的現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)際儲(chǔ)備是指各

3、國(guó)政府為了彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差和維持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定以及應(yīng)付緊急支付而持有的并被各國(guó)普遍接受的一切資產(chǎn)。世界銀行關(guān)于國(guó)際儲(chǔ)備的標(biāo)準(zhǔn)定義是：“國(guó)家貨幣當(dāng)局占有的那些在國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)可以直接或通過有保障的機(jī)制兌換成其它資產(chǎn)以穩(wěn)定該國(guó)匯率的資產(chǎn)”。一般而言，國(guó)際儲(chǔ)備就是一國(guó)貨幣當(dāng)局能隨時(shí)用來干預(yù)外匯市場(chǎng)、支付國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。 第三部分：主要是文獻(xiàn)綜述，將分成兩部分對(duì)國(guó)外和國(guó)外關(guān)于適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的研究狀況做出全面的描述。

4、 第四部分：對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響因素進(jìn)行濾波的分析，這個(gè)也是本文的主要部分和創(chuàng)新點(diǎn)。我們認(rèn)為外匯儲(chǔ)備也是具有周期性的。所以用濾波對(duì)數(shù)據(jù)整理分析得出一個(gè)簡(jiǎn)單模型。研究方法主要是從需求和供給兩個(gè)方面著手分析的。在需求因素分析中提到了如下幾個(gè)方面： 1、進(jìn)口規(guī)模：如果一國(guó)的開放程度越高，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的依存度較強(qiáng)，進(jìn)口的金額就大，那么該國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求就大；反之對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求就小。 2、邊際進(jìn)口傾向：如果一國(guó)的邊際進(jìn)口傾向較大

5、，在國(guó)內(nèi)收入不足的情況下，為了滿足進(jìn)口交易需要對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求也就會(huì)較大；反之，對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求就會(huì)小些。在考察進(jìn)口對(duì)外匯儲(chǔ)備需求的影響時(shí)，還有必要對(duì)該國(guó)的邊際進(jìn)口傾向做出合理的估計(jì)。 3、進(jìn)口收入需求彈性：如果進(jìn)口收入需求彈性大于1，說明進(jìn)口的變化大于收入的變化，邊際進(jìn)口傾向大于平均進(jìn)口傾向，這些國(guó)家在通常情況下對(duì)外儲(chǔ)備的需求要大一些；反之則說明進(jìn)口的變化要小于收入的變化，邊際進(jìn)口傾向要小于平均進(jìn)口傾向，這些國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備的需

6、求就要小些。 4、外債：外匯儲(chǔ)備與短期未償還外債的比率可以反映一個(gè)國(guó)家目前彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、償還外債的能力．當(dāng)這個(gè)比率大于1時(shí)，表示這個(gè)國(guó)家在其他償還外債的手段不能奏效時(shí)，具有動(dòng)用外匯儲(chǔ)備的能力；反之若小于1，該國(guó)就不具備動(dòng)用外匯儲(chǔ)備還款的能力，可能會(huì)引發(fā)短期內(nèi)的債務(wù)危機(jī)。 5、外國(guó)直接投資資本：作為接受投資的東道國(guó)其經(jīng)常項(xiàng)目下每年都會(huì)有大量的利潤(rùn)匯出，即使將利潤(rùn)留存作為以后擴(kuò)大投資的資本，這只是意味著更多利潤(rùn)匯出的延遲

7、。當(dāng)FDI累計(jì)到一定的規(guī)模，由此而產(chǎn)生的利潤(rùn)匯出將可能對(duì)一國(guó)的對(duì)外支付能力產(chǎn)生壓力。在我國(guó)目前實(shí)行的結(jié)售匯制度下，外商的利潤(rùn)匯出是與外匯儲(chǔ)備直接相關(guān)的。 6、匯率：匯率制度對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響是如果一個(gè)國(guó)家的貨幣當(dāng)局實(shí)行的是寬松的匯率政策，盡量減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，那么相應(yīng)地對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求就會(huì)較少；反之，如果貨幣當(dāng)局實(shí)行的是強(qiáng)硬的干預(yù)手段，隨時(shí)維護(hù)本國(guó)貨幣的匯率和外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定，那么就會(huì)需要較多的外匯儲(chǔ)備。匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支各個(gè)項(xiàng)

8、目的影響在一定程度上會(huì)通過外匯儲(chǔ)備的增減反映出來。而在多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，由于資本項(xiàng)目處于嚴(yán)格的管制之下，因此匯率的變動(dòng)主要是通過進(jìn)口這一渠道來改變對(duì)外匯儲(chǔ)備需求狀況的。 7、中央銀行的干預(yù)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所處的發(fā)展階段和水平：在固定匯率制度下，為了維持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定，政府必須干預(yù)外匯市場(chǎng)，影響匯率的走向和變動(dòng)幅度，達(dá)到其對(duì)匯率進(jìn)行有效控制的目的。一般情況下，央行的干預(yù)資金主要來自所持有的外匯儲(chǔ)備，因此央行對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)施干預(yù)的頻度和

9、力度，對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求有著重要的影響。 在供給因素中涉及到的是：出口、外國(guó)直接投資資本以及外債。其中。外國(guó)直接投資和外債從需求和供給兩個(gè)方面影響了外匯儲(chǔ)備，在本文中將它們分別作了描述和分析。 第五部分：我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模模型的建立與實(shí)證分析(濾波處理)。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，隨著全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系和國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)的增大，判斷一國(guó)外匯儲(chǔ)備是否適度，最重要的是看這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)是否實(shí)現(xiàn)了內(nèi)外均衡。其中，內(nèi)部均衡的目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

10、率和通貨膨脹的控制程度；外部均衡的目標(biāo)是國(guó)際收支情況，尤其是經(jīng)常項(xiàng)目的收支情況，以及人民幣匯率的穩(wěn)定程度。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了低通貨膨脹下的經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)際收支也達(dá)到了基本均衡，而且匯率穩(wěn)定，就可以說其經(jīng)濟(jì)處在內(nèi)外均衡的狀態(tài)，此時(shí)的外匯規(guī)模為適度規(guī)模。在實(shí)際測(cè)算我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模時(shí)，既要照顧到理論本身的要求，又要確保相關(guān)數(shù)據(jù)是可以獲得或者是可以估算的。在盡可能收集到基本經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，筆者采用從一般到特殊的邏輯方法，先全

11、面考慮所有影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的基本經(jīng)濟(jì)因素，然后逐步剔除，直至選出與我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模存在協(xié)整關(guān)系、適用于我國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)要素，選取了經(jīng)濟(jì)開放與對(duì)外依賴程度、外債的負(fù)擔(dān)情況、外商直接投資資金回流的外匯支付、外貿(mào)條件、經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模、對(duì)外融資能力、持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本作為解釋變量。這個(gè)部分不同的地方在于我們主要從濾波方法與經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)周期的簡(jiǎn)介和HP濾波處理建模三個(gè)部分進(jìn)行介紹。我們認(rèn)為外匯儲(chǔ)備也和國(guó)內(nèi)產(chǎn)出一樣具有經(jīng)濟(jì)周期性，所以我們大膽采用

12、經(jīng)濟(jì)周期的HP濾波研究方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行再整理和回歸。 第六個(gè)部分：濾波處理后的數(shù)據(jù)建模，分為數(shù)據(jù)處理與比較分析和建模過程及結(jié)果分析。本文摒棄了傳統(tǒng)的協(xié)整方法對(duì)影響因素進(jìn)行回歸，而是在對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模內(nèi)涵的理解基礎(chǔ)上，依據(jù)國(guó)際收支平衡表的借貸雙方，對(duì)影響我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期分析，比較各個(gè)變量之間的變化趨同性，設(shè)計(jì)出外匯儲(chǔ)備指示器(Foreign Reserve Indicalor)。從而對(duì)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模進(jìn)

13、行預(yù)測(cè)與評(píng)估。最后為本文的不足和改進(jìn)構(gòu)想。 第七部分：對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的一些建議，提出了利用外匯儲(chǔ)備的合理渠道：向有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的企業(yè)注資，支持其“走出去”的戰(zhàn)略計(jì)劃；制定更加積極的中國(guó)對(duì)外投資發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步鼓勵(lì)和支持有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)外建立子公司；鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，拓展海外市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)全球化中形成一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)公司。鼓勵(lì)有條件的企業(yè)到國(guó)外去投資發(fā)展，將部分現(xiàn)匯以資產(chǎn)形式流動(dòng)起來，全面發(fā)揮外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)

14、發(fā)展的促進(jìn)作用。在確定我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)采取多樣化策略。按照我國(guó)進(jìn)口付匯和償還外債付匯的幣種結(jié)構(gòu)來安排儲(chǔ)備貨幣幣種的構(gòu)成。另外，減持美元并適當(dāng)增加歐元等幣種在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的比例可在一定程度上降低我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也密切關(guān)注貨幣匯率的變化，根據(jù)軟硬貨幣的相對(duì)變化及時(shí)調(diào)整，以便實(shí)現(xiàn)國(guó)家外匯資產(chǎn)的保值。加強(qiáng)資本項(xiàng)目的管理。為了防止國(guó)際投機(jī)資本進(jìn)入造成外匯儲(chǔ)備虛增，金融風(fēng)險(xiǎn)加大的情況，當(dāng)前央行需要制定適當(dāng)?shù)拇尜J款利率，

15、降低本外幣利差；協(xié)調(diào)各有關(guān)部門增強(qiáng)匯率彈性，適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，降低人民幣升值預(yù)期，從而消除投機(jī)空間，使投機(jī)資本轉(zhuǎn)移出去，有助于減少資本賬戶順差和促進(jìn)國(guó)際收支均衡發(fā)展。發(fā)展債券市場(chǎng)。如果貨幣當(dāng)局買進(jìn)外匯時(shí)不是增發(fā)貨幣而是以債券等金融工具來交換，則通脹的壓力就可減輕。但是，目前我國(guó)的債券供應(yīng)不足，央行調(diào)控的債券較少，在這些債券中，國(guó)債又占了70％～80％，地方政府債券、金融債券、企業(yè)債券僅占很少比重，如果靠發(fā)行國(guó)債來換回外匯，可能

16、會(huì)變成另一增發(fā)基礎(chǔ)貨幣的途徑。 第八部分：最后的總結(jié)與展望。 本文的寫作以文字?jǐn)⑹鰹橹鳎瑫r(shí)使用圖表、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及簡(jiǎn)單的多元線性回歸模型加以論證，規(guī)范分析與實(shí)證分析相結(jié)合。本文運(yùn)用了大量詳細(xì)數(shù)據(jù)，對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模問題進(jìn)行了深入分析，就目前掌握的資料來看，這在國(guó)內(nèi)研究中具有一定的開創(chuàng)性和綜合性。 但由于筆者學(xué)識(shí)水平有限，本文論述的方法和觀點(diǎn)難免有偏頗之處，有些方面僅僅點(diǎn)到，未作深入研究，希望在今后的研究中能對(duì)其進(jìn)行不