證券投資基金風(fēng)格漂移、基金經(jīng)理能力及其關(guān)系研究.pdf

1、證券投資基金作為最大的機(jī)構(gòu)投資者，其在我國(guó)資本市場(chǎng)中的作用日益凸顯。隨著基金品種、數(shù)量、投資方式的日益增加和多樣化，“基民”隊(duì)伍迅速擴(kuò)張，證券投資基金已經(jīng)成為大眾理財(cái)?shù)牧餍型顿Y方式。因此，對(duì)研究基金風(fēng)格漂移與基金經(jīng)理能力及兩者間的關(guān)系的研究顯得極為重要和緊迫。然而，目前國(guó)內(nèi)外對(duì)這一方面的研究非常有限，也正是在這一背景下，本文旨在通過對(duì)基金風(fēng)格漂移與基金經(jīng)理能力的定量分析，進(jìn)而分析風(fēng)格漂移與基金經(jīng)理能力之間的關(guān)系，以期對(duì)兩者的關(guān)系有一個(gè)較

2、為清晰的認(rèn)識(shí)，為投資決策、政策制定提供一定的參考依據(jù)。 本文以我國(guó)開放式基金為研究對(duì)象，采用基于收益率的Gruber風(fēng)格識(shí)別模型對(duì)股票型與混合型基金分別按季及市場(chǎng)行情劃分樣本期間，進(jìn)行風(fēng)格分析識(shí)別；同時(shí)輔以基于持倉(cāng)的晨星風(fēng)格箱(Style-Box)法，對(duì)基金的成長(zhǎng)--價(jià)值屬性進(jìn)行歸類；另外，本文采用E-G模型對(duì)債券型基金的投資類型風(fēng)格進(jìn)行界定。在基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)方面，本文根據(jù)超夏普比率-ESR的思想，構(gòu)造了超RAROC-ERAR

3、OC指標(biāo)，對(duì)不同樣本期的基金經(jīng)理能力進(jìn)行研究，并對(duì)比了ERAROC指標(biāo)與RAROC指標(biāo)，提出了合理基金經(jīng)理能力指標(biāo)應(yīng)滿足的一些條件。最后通過構(gòu)造風(fēng)格漂移程度指標(biāo)，對(duì)基金經(jīng)理能力與風(fēng)格漂移關(guān)系進(jìn)行了回歸分析；并對(duì)兩者進(jìn)行了Spearman和Kendall相關(guān)性檢驗(yàn)。 通過對(duì)2004年1月1日--2008年3月31日的開放式基金日收益率數(shù)據(jù)，利用時(shí)間序列及面板數(shù)據(jù)方法研究表明：對(duì)股票型與混合型基金來說，無論是基金整體還是單個(gè)基金，在

4、相同樣本期內(nèi)，風(fēng)格趨同明顯，各基金ERAROC值比較趨于一致，這一定程度上反映了基金經(jīng)理在投資行為上的羊群效應(yīng)；在不同樣本期內(nèi)，基金風(fēng)格隨市場(chǎng)行情而變化，幾乎沒有基金能在整個(gè)研究期內(nèi)保持風(fēng)格一致，存在明顯的風(fēng)格漂移現(xiàn)象；通過對(duì)比股票型與混合型基金招募書宣稱的風(fēng)格即名義風(fēng)格與實(shí)際風(fēng)格發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)基金存在風(fēng)格錯(cuò)配；而對(duì)債券型基金投資類型分析中也發(fā)現(xiàn)，許多債券型基金實(shí)際投資類型與宣稱的不一致。在基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)指標(biāo)上，發(fā)現(xiàn)不同基金在同一樣本期

5、內(nèi)其ERAROC指標(biāo)雖然有較大變化，但總體上表現(xiàn)較為均衡，而在不同樣本期內(nèi)則分化明顯，這也反映了基金經(jīng)理在投資時(shí)存在羊群效應(yīng)。從分析結(jié)果來看，基金經(jīng)理在熊市行情較牛市行情具有更強(qiáng)的選股擇時(shí)、資產(chǎn)配置能力，而在震蕩調(diào)整行情中，其能力最弱；從整體上而言我國(guó)開放式基金經(jīng)理能力并不明顯。 最后根據(jù)上述風(fēng)格分析與基金經(jīng)理能力評(píng)價(jià)的結(jié)果分析兩者關(guān)系得出以下結(jié)論：基金風(fēng)格漂移并未在基金經(jīng)理能力中得以體現(xiàn)，即：基金風(fēng)格漂移并非是由基金經(jīng)理個(gè)人能