全球化視角下的泡沫經(jīng)濟(jì)探討.pdf

1、所謂泡沫經(jīng)濟(jì)即是這樣一種現(xiàn)象：一個(gè)經(jīng)濟(jì)中的一種或一系列資產(chǎn)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的泡沫，并且泡沫資產(chǎn)總量已經(jīng)占到宏觀經(jīng)濟(jì)總量的相當(dāng)大的比重、泡沫資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部門發(fā)生了直接或間接性的聯(lián)系，一旦泡沫破裂，不僅將給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)困境，最后可能引發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。具有這樣特征的國(guó)民經(jīng)濟(jì)，稱之為泡沫經(jīng)濟(jì)。 在現(xiàn)實(shí)生活中，我們常常將泡沫經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)泡沫及金融危機(jī)等幾個(gè)概念混淆使用，其實(shí)它們即緊密聯(lián)系又相互區(qū)別。虛擬經(jīng)濟(jì)與泡沫經(jīng)濟(jì)的內(nèi)

2、在聯(lián)系值得我們注意。虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行以各種形式的金融產(chǎn)品為載體或介質(zhì)、以金融機(jī)構(gòu)為依托、以各類市場(chǎng)為通道的，因此廣義的虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)是由金融產(chǎn)品的持有交易活動(dòng)、各種金融市場(chǎng)及其制度、各種類型的金融機(jī)構(gòu)等構(gòu)成的。而泡沫經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是一種投資現(xiàn)象，是相對(duì)充沛的投機(jī)資金在虛擬的高回報(bào)率刺激下，集中投資于那些不構(gòu)成實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效增長(zhǎng)的資產(chǎn)，形成大量低效率甚至是無(wú)效的資產(chǎn)，給人以經(jīng)濟(jì)繁榮的假象?？梢哉f(shuō)虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度膨脹是誘發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)的根本原因。

3、在泡沫經(jīng)濟(jì)的生成機(jī)制、發(fā)展過(guò)程及破滅的研究中，我們應(yīng)特別關(guān)注全球化的經(jīng)濟(jì)背景，一方面它在泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和發(fā)展中不斷的促進(jìn)泡沫的產(chǎn)生和過(guò)度膨脹，使泡沫經(jīng)濟(jì)成為了當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)普遍現(xiàn)象；另一方面，在泡沫經(jīng)濟(jì)向金融危機(jī)的轉(zhuǎn)化中，潛移默化的不斷推進(jìn)著泡沫的膨脹，使泡沫破滅的可能性日益增加，產(chǎn)生的后果更加嚴(yán)重。 從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化快速發(fā)展。正如我們所知，經(jīng)濟(jì)全球化是以貿(mào)易和資本的跨國(guó)流動(dòng)為特征，它的本質(zhì)就是

4、生產(chǎn)要素在各國(guó)之間的自由流動(dòng)。隨著要素流動(dòng)的日益頻繁，國(guó)際金融市場(chǎng)的集成化程度不斷增強(qiáng)，各國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系更加緊密，相互間的影響也日益增大。主要表現(xiàn)為跨國(guó)金融交易量規(guī)模不斷增長(zhǎng)，發(fā)展速度日益加快；各國(guó)證券市場(chǎng)日益國(guó)際化，金融創(chuàng)新不斷深化，金融衍生工具大量涌現(xiàn)。這不僅在數(shù)量上影響了全球虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更為重要的是推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)虛擬化的深化，使得虛擬經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生埋下了伏筆。 自20世紀(jì)7

5、0年代以來(lái)，隨著技術(shù)進(jìn)步、金融工具創(chuàng)新，以及金融管制的放松，金融市場(chǎng)出現(xiàn)了國(guó)際化趨勢(shì)。從一定意義上來(lái)說(shuō)，世界各國(guó)金融市場(chǎng)已逐漸形成了一個(gè)整體的、全球一體化的、24小時(shí)不間斷運(yùn)轉(zhuǎn)的市場(chǎng)。這個(gè)金融市場(chǎng)為各國(guó)從國(guó)民儲(chǔ)蓄中分離出來(lái)的投資和投機(jī)資本在國(guó)際間的流動(dòng)提供了渠道。而國(guó)際資本的大量跨國(guó)流動(dòng)，在增加流入國(guó)資金來(lái)源的同時(shí)，也可能會(huì)觸發(fā)一些國(guó)家貨幣體系的崩潰和金融危機(jī)。 以此次美國(guó)次貸危機(jī)為例進(jìn)行分析。次貸是指發(fā)放給信用等級(jí)較低、缺乏良

6、好信用史、存在較高違約風(fēng)險(xiǎn)的借款者的抵押貸款。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與增長(zhǎng)，特別是房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，人們投資意愿高漲。商業(yè)銀行、投行或其他機(jī)構(gòu)購(gòu)買或根據(jù)某種協(xié)議獲得次貸的所有權(quán)或處置權(quán)，它們將這些次貸捆綁在一起，向金融二級(jí)市場(chǎng)投放相應(yīng)的債券。由此以次貸為基礎(chǔ)的金融衍生品被創(chuàng)造出來(lái)，并通過(guò)資產(chǎn)證券化過(guò)程讓美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)飛速發(fā)展。盡管證券化可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的鏈條無(wú)限延長(zhǎng)，讓投資者產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)已被消除的錯(cuò)覺(jué)，但是這樣風(fēng)險(xiǎn)不但不會(huì)減少反而會(huì)增加

7、。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)利率刺破房地產(chǎn)泡沫后，違約風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)疑，建立在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮前提下的次級(jí)債價(jià)值迅速下跌，次貸危機(jī)全面爆發(fā)。 同時(shí)，由于大量的國(guó)際投資者——主要為養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)基金、投資銀行和商業(yè)銀行——涌入美國(guó)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，特別是在亞洲金融風(fēng)暴后，紛紛購(gòu)買穩(wěn)定性較高的美元資產(chǎn)，因此作為信用等級(jí)僅次于美國(guó)國(guó)債的住房抵押貸款債券成了各國(guó)中央銀行美元資產(chǎn)配置中相當(dāng)重要的一環(huán)。由此風(fēng)險(xiǎn)不斷的進(jìn)行著市場(chǎng)間的傳遞，國(guó)際投

8、資者無(wú)形中承擔(dān)了美國(guó)房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，最終演變成全球范圍對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的局面，使得次貸的沖擊迅速蔓延到全球，并且現(xiàn)在仍在持續(xù)中。 盡管有一些指標(biāo)，如金融相關(guān)率、馬歇爾 K值系數(shù)、市盈率、市凈率等比率，可以對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度和趨勢(shì)進(jìn)行測(cè)度和監(jiān)控，以期根據(jù)它們的變化能夠讓決策者進(jìn)行相應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整以減小泡沫的危害，但這些指標(biāo)普遍存在一個(gè)精確度問(wèn)題，所以對(duì)于泡沫經(jīng)濟(jì)的精確測(cè)量仍然是當(dāng)前理論界的研究重點(diǎn)和難點(diǎn)之一。

9、 本章正文分為三章，主要內(nèi)容和框架如下： 第一章是泡沫經(jīng)濟(jì)生成機(jī)制的探究。在對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于泡沫經(jīng)濟(jì)理論的簡(jiǎn)要概述后，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)泡沫和泡沫經(jīng)濟(jì)幾個(gè)容易混淆的概念進(jìn)行比較，而后引出泡沫經(jīng)濟(jì)的定義，并且在經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化的大環(huán)境下探討泡沫經(jīng)濟(jì)的生成機(jī)制，說(shuō)明全球虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本要素的自由流動(dòng)使得泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)更為普遍，由此也加深了對(duì)于泡沫經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)在聯(lián)系的理解。 第二章是泡沫經(jīng)濟(jì)的分類和測(cè)度

10、指標(biāo)的介紹。本文用大量的數(shù)據(jù)和歷史上的泡沫經(jīng)濟(jì)事件進(jìn)行分析和說(shuō)明。雖然測(cè)度指標(biāo)還存在精確度的問(wèn)題，但在一定程度上表明了泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)于相應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整仍然有一定意義。 第三章為泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，主要研究泡沫經(jīng)濟(jì)走向金融危機(jī)的過(guò)程和原因，并以此次美國(guó)次貸危機(jī)為例，重點(diǎn)說(shuō)明了在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的進(jìn)程中，貿(mào)易與國(guó)際資本的自由流動(dòng)對(duì)于泡沫的破滅有著巨大的推動(dòng)和刺激作用。 本文的創(chuàng)新之處在于，在系統(tǒng)的研究泡沫經(jīng)濟(jì)的生

11、成機(jī)制、發(fā)展過(guò)程和破滅原因中，強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的促進(jìn)作用，特別是從這一角度分析了此次美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的原因。由于國(guó)際分工以及國(guó)際金融體系中的優(yōu)勢(shì)地位，美國(guó)可以在世界市場(chǎng)上購(gòu)買到廉價(jià)的原料初級(jí)產(chǎn)品、工業(yè)制成品及勞務(wù)，維持了穩(wěn)定的物價(jià)水平，降低了通貨膨脹的預(yù)期。同時(shí)隨著國(guó)際資本的大量流入，使得更多的貨幣或信用投向于日益龐大的虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域如房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，促進(jìn)了美國(guó)次貸及其金融衍生品市場(chǎng)的不斷發(fā)展和膨脹，為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏