城投債系列專(zhuān)題之六地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)地圖與城市排雷

1、<p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖 1：城投債償債能力分析（紅色為此文涉及部分）5</p><p>　　圖 2：部分市級(jí)政府短期償債能力分?jǐn)?shù)（紅色代表未來(lái)一年債務(wù)壓力大）9</p><p>　　圖 3：部分市級(jí)政府長(zhǎng)期

2、償債能力分?jǐn)?shù)（紅色代表長(zhǎng)期債務(wù)壓力大）10</p><p>　　圖 4：部分地區(qū)短期債務(wù)率11</p><p>　　圖 5：部分地區(qū)長(zhǎng)期負(fù)債率12</p><p>　　圖 6：部分地區(qū) GDP 增速得分13</p><p>　　圖 7：部分地區(qū)的失業(yè)率得分13</p><p>　　圖 8：部分地區(qū)的城市類(lèi)型分

3、數(shù)（紅色認(rèn)為較差）14</p><p>　　圖 9：部分地區(qū)發(fā)債主體比城投數(shù)量分?jǐn)?shù)15</p><p>　　圖 10：部分地區(qū)土地出售占地方財(cái)政實(shí)力的比值16</p><p>　　圖 11：部分地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)占比16</p><p>　　圖 12：部分地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)占比17</p><p>　　圖 13：部分地區(qū)

4、第三產(chǎn)業(yè)占比17</p><p>　　圖 14：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分?jǐn)?shù)18</p><p>　　圖 15：發(fā)生過(guò)風(fēng)險(xiǎn)事件的地區(qū)分布18</p><p>　　表 1：全國(guó)財(cái)政總收入的分配（億元）（黃色為地方部分，藍(lán)色為中央部分，橫向比例與數(shù)量比例基本一致）6</p><p>　　表 2：地方公共預(yù)算收入的來(lái)源6</p><p

5、>　　表 3：全國(guó)財(cái)政收入的來(lái)源6</p><p>　　表 4：打分指標(biāo)的選擇7</p><p>　　表 5：短期指標(biāo)權(quán)重8</p><p>　　表 6：長(zhǎng)期指標(biāo)權(quán)重8</p><p>　　表 7：短期和長(zhǎng)期債務(wù)壓力大的前 30 城市排名11</p><p>　　目前城投的財(cái)力打分以省級(jí)為單位的較多，而

6、以市級(jí)與縣區(qū)級(jí)較為少見(jiàn)。這與地方財(cái)政可得性較差有關(guān)。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我們以各地發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)為數(shù)據(jù)來(lái)源，構(gòu)建了數(shù)據(jù)庫(kù)。亮點(diǎn)如下：</p><p>　　1，行政跨度廣：數(shù)據(jù)涵蓋了 32 個(gè)省級(jí)地區(qū)，四百個(gè)地級(jí)地區(qū)和近一千個(gè)縣級(jí)地區(qū)。</p><p>　　2，數(shù)據(jù)類(lèi)別多樣：數(shù)據(jù)不局限于常用的 GDP、債務(wù)規(guī)模和財(cái)政收入，還納入了失業(yè)率、人均可支配收入、地區(qū)城投數(shù)量、一二三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等指標(biāo)。</

7、p><p>　　3，時(shí)間跨度長(zhǎng)：將 2005 年以來(lái)十幾年的數(shù)據(jù)，可以依次進(jìn)行歷史政策回溯研</p><p><b>　　究。</b></p><p>　　本文為該數(shù)據(jù)庫(kù)的一個(gè)應(yīng)用：衡量地方財(cái)政的債務(wù)壓力。</p><p>　　1 地方償債能力的分析框架的搭建</p><p>　　我們的分析框架如下，

8、城投的償債能力取決于城投自身償債能力和政府支持力度。而政府支持力度取決于支持能力和支持意愿意愿兩方面，本文即著重于下圖紅色部分， 即地方政府支持能力的衡量。</p><p>　　對(duì)于地方政府償債能力的衡量，我們做過(guò)兩個(gè)嘗試。第一個(gè)是通過(guò)逐個(gè)拆分地方的公共預(yù)算收入和政府性基金收入，通過(guò)對(duì)地方產(chǎn)業(yè)景氣和土地出讓預(yù)判來(lái)進(jìn)行省份的前瞻性預(yù)測(cè)。第二個(gè)嘗試是通過(guò)提煉、抽象來(lái)找到衡量地方債務(wù)壓力的代表性指標(biāo)進(jìn)行存量的打分，即本

9、文的內(nèi)容。</p><p>　　圖 1：城投債償債能力分析（紅色為此文涉及部分）</p><p><b>　　資料來(lái)源：研究</b></p><p>　　地方財(cái)力分析的核心在哪里？</p><p>　　地方財(cái)政實(shí)力主要由三部分構(gòu)成：公共預(yù)算收入、政府性基金收入和轉(zhuǎn)移支付和稅收返還。我們逐個(gè)拆解以歸納核心因素，找到替代變

10、量。</p><p><b>　　轉(zhuǎn)移支付：老少邊窮</b></p><p>　　我們先從全國(guó)財(cái)政總收入角度觀察，可以發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)移支付和稅收返還的占比很大， 而轉(zhuǎn)移支付又與“老少邊窮”相聯(lián)系，因此我們?cè)诖蚍煮w系中納入了老、少、邊、窮、資源枯竭等衡量指標(biāo)。</p><p>　　表 1：全國(guó)財(cái)政總收入的分配（億元）（黃色為地方部分，藍(lán)色為中央部分，橫向

11、比例與數(shù)量比例基</p><p><b>　　本一致）</b></p><p>　　資料來(lái)源：研究、wind</p><p>　　一般公共預(yù)算收入：房、企、人三部分</p><p>　　對(duì)于一般公共預(yù)算收入，綜合考慮存量占比和波動(dòng)水平，可以發(fā)現(xiàn)地方的公共預(yù)算收入主要與企業(yè)收入盈利、土地地產(chǎn)景氣、居民收入三大部分最為相關(guān)

12、。因而我們?cè)诖蚍煮w系中需要有指標(biāo)來(lái)代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、居民收入和地產(chǎn)土地景氣。</p><p>　　表 2：地方公共預(yù)算收入的來(lái)源</p><p>　　資料來(lái)源：研究、wind</p><p>　　政府性基金收入：土地出讓主導(dǎo)</p><p>　　政府性基金收入方面，無(wú)疑土地出讓收入是最大的部分。</p><p>　　

13、表 3：全國(guó)財(cái)政收入的來(lái)源</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p><p>　　綜上，對(duì)于地方財(cái)力，我們可以抽象歸納出以下幾個(gè)部分需要我們用指標(biāo)進(jìn)行觀測(cè)：1）轉(zhuǎn)移支付的多寡，與老少邊窮最相關(guān)。2）當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的收入和利潤(rùn)，我們可以用行業(yè)景氣程度衡量。3）居民收入情況。4）土地出讓與地產(chǎn)景氣。</p><p><b>　　具體打分指標(biāo)選取&l

14、t;/b></p><p>　　根據(jù)第二章得到的結(jié)論，我們依此選取了 12 個(gè)指標(biāo)作為因子，對(duì)地方政府償債能力分別進(jìn)行了短期和長(zhǎng)期的打分。</p><p>　　表 4：打分指標(biāo)的選擇</p><p><b>　　資料來(lái)源：研究</b></p><p>　　因子選取的原因與解釋</p><p>

15、;　　負(fù)債率：各城市總債務(wù)與當(dāng)年 GDP 比值。分子的總債務(wù)我們用的是城投有息債務(wù)和地方債的加和。其中城投有息債務(wù)我們采用的一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債、短期借款、應(yīng)付債券和長(zhǎng)期借款四個(gè)科目。由于地方債以省來(lái)發(fā)行，我們依照各城市 GDP 來(lái)進(jìn)行分?jǐn)?。短期?fù)債率分子我們采用的是一年內(nèi)到期的地方債有短期有息債務(wù)加和。長(zhǎng)期負(fù)債率分子我們用的是全部地方債與有息債務(wù)。</p><p>　　債務(wù)率：分子與負(fù)債率同，分母換為地方財(cái)政實(shí)

16、力，地方財(cái)政實(shí)力是地方的一般預(yù)算收入、政府性基金預(yù)算收入、轉(zhuǎn)移支付三者之和。反映地方能夠直接動(dòng)員的資金。由于各地級(jí)市政府性基金收入數(shù)據(jù)不全，迫不得已我們只采用了一般公共預(yù)算收入作為分母，但是省份分析我們考慮了轉(zhuǎn)移支付和政府性基金收入。</p><p>　　GDP 增速：反映了當(dāng)?shù)卣w的消費(fèi)、投資、凈出口水平，是綜合而全面的指標(biāo)。</p><p>　　社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速：可以有效代表居民

17、收入情況，與居民所得稅匹配。房地產(chǎn)投資增速：與地方政府性基金收入和后續(xù)銷(xiāo)售產(chǎn)生的契稅土地增值稅等也</p><p><b>　　息息相關(guān)。</b></p><p>　　在未來(lái)發(fā)展?jié)摿S度，我們建立了一個(gè)城市坐標(biāo)，用失業(yè)率和人均可支配收入作為兩個(gè)維度，按四個(gè)象限將城市分為四種類(lèi)型。給予不同類(lèi)型城市賦予不同的分?jǐn)?shù)， 其中對(duì)于短期角度，分?jǐn)?shù)從高到低為低失業(yè)高收入、高失業(yè)高收

18、入、低失業(yè)低收入、高失業(yè)低收入，具體分析見(jiàn) 5.5。</p><p>　　發(fā)債主體數(shù)與城投數(shù)量比值：是一個(gè)容易被忽視但是又非常重要的指標(biāo)，它是用已經(jīng)發(fā)過(guò)債券的城投主體數(shù)量除以城投數(shù)量。由于各地的城投并不是都通過(guò)發(fā)行債券的方式進(jìn)行融資，因此在統(tǒng)計(jì)債務(wù)的時(shí)候，我們忽略了這一部分債務(wù)。這個(gè)指標(biāo)體現(xiàn)了不在債務(wù)統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)的城投數(shù)量占比。除此之外，城投數(shù)量太多，則地方政府就更難控制，由于單地城投的“信仰”邏輯具有系統(tǒng)傳導(dǎo)性

19、，因而城投越多，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件概率也就越多。</p><p>　　在外部支持方面，中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付分為幾類(lèi)：均衡性轉(zhuǎn)移支付、少數(shù)民族地區(qū)轉(zhuǎn)移支付、資源枯竭城市轉(zhuǎn)移支付、革命老區(qū)轉(zhuǎn)移支付、邊境地區(qū)轉(zhuǎn)移支付以及基本財(cái)力保障的轉(zhuǎn)移支付等。其中均衡性轉(zhuǎn)移支付是“損有余而補(bǔ)不足”，但是這反映了被“補(bǔ)”地區(qū)經(jīng)濟(jì)較差，因此該項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付很難說(shuō)體現(xiàn)地方政府償債能力的優(yōu)劣。但是“少”和“邊”會(huì)較大影響政策傾斜，這對(duì)地方政府償債能力

20、是十分重要的一項(xiàng)指標(biāo)。</p><p><b>　　指標(biāo)權(quán)重</b></p><p>　　根據(jù)以上指標(biāo)，我們分別對(duì)各市進(jìn)行打分，并對(duì)各分?jǐn)?shù)賦予不同的權(quán)重，計(jì)算出各市的總體分?jǐn)?shù)。</p><p>　　表 5：短期指標(biāo)權(quán)重</p><p><b>　　資料來(lái)源：研究</b></p><

21、;p>　　表 6：長(zhǎng)期指標(biāo)權(quán)重</p><p><b>　　資料來(lái)源：研究</b></p><p>　　短期權(quán)重賦值中，短期債務(wù)率、短期負(fù)債率給予較高權(quán)重，因?yàn)檫@兩者是最直接、最綜合的債務(wù)指標(biāo)。債務(wù)率給的權(quán)重高于負(fù)債率是因?yàn)?，短期?fù)債率更能直接有效地反應(yīng)地方財(cái)政實(shí)力。發(fā)債主體數(shù)/城投數(shù)量，給予較高權(quán)重是由于有眾多未發(fā)債城投不在債務(wù)率計(jì)算之中，也充分代表了該地可能

22、出現(xiàn)顧此失彼的風(fēng)險(xiǎn)事件概率，因此也是十分重要的一項(xiàng)指標(biāo)。GDP 增速、一般預(yù)算收入增速、社消增速、失業(yè)率增速等增速類(lèi)指標(biāo)對(duì)整體財(cái)政能力在短期內(nèi)并無(wú)多大影響，并且線(xiàn)性外推可能并不符合實(shí)際情況，因此給予權(quán)重較低。</p><p>　　而長(zhǎng)期償債能力中，失業(yè)率、城市發(fā)展?jié)摿︻?lèi)型有更大的作用。同時(shí)負(fù)債率應(yīng)當(dāng)比債務(wù)率更能體現(xiàn)長(zhǎng)期財(cái)政潛力。</p><p>　　由于部分地區(qū)的數(shù)據(jù)不全，我們未一一列式我

23、國(guó)西藏、臺(tái)灣等地區(qū)的數(shù)據(jù)，以下展示的均為我國(guó)部分地區(qū)的情況。</p><p>　　市級(jí)政府的償債能力打分結(jié)果</p><p>　　我們將地方償債能力打分由低到高排列。分?jǐn)?shù)越低說(shuō)明償債能力越差，我們用紅色標(biāo)識(shí)，最安全的用綠色標(biāo)識(shí)。1</p><p>　　短期償債能力的主要計(jì)算邏輯為地方短期能夠動(dòng)員的資金對(duì)一年內(nèi)到期的地方 債、城投債的覆蓋。如果短期償債能力弱，說(shuō)明

24、在未來(lái)一年該地區(qū)的債務(wù)壓力大的城市集中于陜西、青海、江蘇、貴州?？梢钥闯?，東北地區(qū)和內(nèi)蒙地區(qū)雖然長(zhǎng)期償債壓力大，但明天情況相對(duì)較好。而風(fēng)險(xiǎn)小的地區(qū)集中于廣東、浙江、河北、河南、新疆等地區(qū)，具體名單見(jiàn)表 7。</p><p>　　圖 2：部分市級(jí)政府短期償債能力分?jǐn)?shù)（紅色代表未來(lái)一年債務(wù)壓力大）</p><p>　　1 西藏、臺(tái)灣數(shù)據(jù)缺失較多，因此不在討論范圍內(nèi)。由于本文的指標(biāo)基本都是相對(duì)數(shù)

25、值，個(gè)別數(shù)據(jù)缺失的數(shù)據(jù)由本省其他市均值代替。</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p><p>　　長(zhǎng)期償債能力方面，壓力最大的有青海、黑龍江、貴州、內(nèi)蒙古。江蘇和陜西相比于短期壓力，長(zhǎng)期壓力相對(duì)好一些。而廣東、浙江、山東在各省份中較為安全。</p><p>　　圖 3：部分市級(jí)政府長(zhǎng)期償債能力分?jǐn)?shù)（紅色代表長(zhǎng)期債務(wù)壓力大）</p>

26、<p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p><p>　　表 7：短期和長(zhǎng)期債務(wù)壓力大的前 30 城市排名</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p><p><b>　　關(guān)鍵指標(biāo)分析</b></p><p><b>　　短期債務(wù)率</b></p><

27、;p>　　債務(wù)率=地方債務(wù)/地方財(cái)政實(shí)力。分子的地方債務(wù)我們用未來(lái)一年內(nèi)到期的地方債和城投有息債務(wù)。分母的地方財(cái)政實(shí)力我們用地方的一般公共預(yù)算收入、政府性基金收入和轉(zhuǎn)移支付。由于 2017 年缺乏轉(zhuǎn)移支付數(shù)據(jù)，因而我們暫用 2016 年數(shù)據(jù)代替，可能會(huì)對(duì)債務(wù)率有所高估。</p><p>　　其中天津、西南、陜西、遼寧、青海、江蘇明年償債壓力大。需要注意的是，雖然湖南、內(nèi)蒙古雖然長(zhǎng)期負(fù)債率高，但是短期償債壓力

28、可控，因而短久期的債是相對(duì)安全的。</p><p>　　圖 4：部分地區(qū)短期債務(wù)率</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p><p><b>　　長(zhǎng)期負(fù)債率</b></p><p>　　長(zhǎng)期負(fù)債率以各省級(jí)全部地方債和城投債務(wù)規(guī)模做分子，以各省份 GDP 數(shù)據(jù)做分子。我們長(zhǎng)期用負(fù)債率來(lái)展示，主要是考慮到長(zhǎng)期

29、地方政府可動(dòng)員的資源與 GDP 更為相關(guān)，相比債務(wù)率能夠更好反映財(cái)力的空間和彈性。</p><p>　　結(jié)果顯示，青海省、貴州、云南、內(nèi)蒙古、寧夏等地長(zhǎng)期負(fù)債率高。雖然內(nèi)蒙古、湖南短期債務(wù)率不高，但是對(duì)這些地區(qū)長(zhǎng)久期的債需要小心。而對(duì)于江蘇和天津，雖然短期負(fù)債率壓力大，但是長(zhǎng)期負(fù)債率可控，在短期出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)超額收益時(shí)， 反而可能存在長(zhǎng)久期的投資機(jī)會(huì)。</p><p>　　圖 5：部分地

30、區(qū)長(zhǎng)期負(fù)債率</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p><p><b>　　GDP 增速</b></p><p>　　GDP 是衡量地方經(jīng)濟(jì)實(shí)力最直接最有效的指標(biāo)之一，可以綜合反映投資、消費(fèi)的發(fā)展趨勢(shì)情況，過(guò)低的 GDP 增速反應(yīng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)缺乏活力，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)增值稅和所</p><p>　　得稅的下滑和居

31、民收入的下滑，進(jìn)而傳導(dǎo)到土地購(gòu)買(mǎi)和土地出讓。因而 GDP 可以有效反映長(zhǎng)期財(cái)政擴(kuò)張空間。從圖中可以看出，東北、西北地區(qū) GDP 增速分?jǐn)?shù)較低， 其中遼寧省、內(nèi)蒙古分?jǐn)?shù)最低。而東南地區(qū)、西南地區(qū) GDP 增速分?jǐn)?shù)都相對(duì)較高， 廣東省、貴州省、福建省、江蘇省等地區(qū)分?jǐn)?shù)最高，表現(xiàn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)實(shí)力增長(zhǎng)速度較好。</p><p>　　圖 6：部分地區(qū) GDP 增速得分</p><p>　　資料來(lái)源：

32、研究、各地政府網(wǎng)站</p><p><b>　　失業(yè)率</b></p><p>　　失業(yè)率地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的體現(xiàn)指標(biāo)之一，高失業(yè)率一方面代表產(chǎn)業(yè)景氣差，影響企業(yè)所得稅和增值稅。另一方面會(huì)導(dǎo)致人口流出和購(gòu)房能力差，影響房地產(chǎn)銷(xiāo)售和土地出讓。從圖中可見(jiàn)東北地區(qū)，尤其是黑龍江省的失業(yè)率分?jǐn)?shù)較低，除此之外、四川省、湖南省、寧夏的失業(yè)率問(wèn)題也較為嚴(yán)重。</p>&

33、lt;p>　　圖 7：部分地區(qū)的失業(yè)率得分</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p><p><b>　　城市類(lèi)型</b></p><p>　　根據(jù)城市的失業(yè)率、人均可支配收入，我們將城市分為兩個(gè)維度交叉的四種類(lèi)型并打分。短期償債能力由好到差排列次序?yàn)椋旱褪I(yè)高收入、低失業(yè)低收入、高失業(yè)高收入、高失業(yè)低收入。</p

34、><p>　　低失業(yè)高收入的城市是第一檔的，該類(lèi)城市一般為發(fā)達(dá)城市，且經(jīng)濟(jì)目前狀況好， 企業(yè)稅收可以有效支持財(cái)政，并且經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況較好，如華東地區(qū)的上海、浙江等發(fā)達(dá)的一、二線(xiàn)城市。這類(lèi)城市長(zhǎng)短期債務(wù)能力均較好，財(cái)政空間也大。</p><p>　　第二檔為低收入低失業(yè)，此類(lèi)城市一般為中西部地區(qū)的三四線(xiàn)城市，如廣西百色市。雖然人均收入較低，但是城市化進(jìn)程要求大，產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度快，城市活力好，一般土地

35、出讓空間較大，雖然地方負(fù)擔(dān)重，但在地產(chǎn)不出現(xiàn)問(wèn)題的情況下可以有效周轉(zhuǎn)。一般短期償債能力還不錯(cuò)，但長(zhǎng)期償債能力取決于當(dāng)?shù)赝恋爻鲎屒闆r。</p><p>　　第三檔為高失業(yè)高收入，這類(lèi)城市在東北地區(qū)的二三線(xiàn)城市較為多見(jiàn)，例如沈陽(yáng)， 雖然人均收入情況不錯(cuò)，但是產(chǎn)業(yè)萎縮，人口流出，土地出讓和稅收均出現(xiàn)問(wèn)題。這類(lèi)城市相比二檔城市的債務(wù)負(fù)擔(dān)可接受，但是財(cái)政萎縮情況較為嚴(yán)重。</p><p>　　第四檔

36、為低收入高失業(yè)地區(qū)，這類(lèi)城市一般出現(xiàn)在東北、華北和西部的三四線(xiàn)城市，如內(nèi)蒙赤峰。產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)差且近幾年產(chǎn)業(yè)蕭條，城市缺乏活力，城市化進(jìn)程在推進(jìn)， 因而地方財(cái)政債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，但是稅收卻往往不佳。</p><p>　　圖 8：部分地區(qū)的城市類(lèi)型分?jǐn)?shù)（紅色認(rèn)為較差）</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p><p><b>　　城投數(shù)量</b&

37、gt;</p><p>　　在債務(wù)負(fù)擔(dān)的統(tǒng)計(jì)中，我們僅統(tǒng)計(jì)了有發(fā)債記錄的債務(wù)主體，而沒(méi)有計(jì)算未發(fā)債城投的債務(wù)。銀監(jiān)下統(tǒng)計(jì)的城投數(shù)量超過(guò)一萬(wàn)個(gè)，但 wind 下城投主體只有兩千個(gè)左右。但是往往這類(lèi)城投主體規(guī)模較小，非標(biāo)發(fā)行量較大，風(fēng)險(xiǎn)也較大，城投的風(fēng)險(xiǎn)偏好是系統(tǒng)性的，如果一個(gè)地區(qū)非標(biāo)出現(xiàn)問(wèn)題很容易影響整個(gè)地區(qū)的融資，進(jìn)而影響當(dāng)?shù)爻峭豆乐蹬c再融資。本文采取用銀監(jiān)統(tǒng)計(jì)下城投數(shù)量/發(fā)債主體數(shù)來(lái)衡量該情況的多寡。此指標(biāo)非常

38、重要但也常被忽視。</p><p>　　根據(jù)此指標(biāo)，從圖中可以看到，青海省、寧夏、天津市、云南省、江蘇省、海南省等地區(qū)“隱藏的”城投債務(wù)較多。而廣東省、廣西、山東省、內(nèi)蒙古等地區(qū)“隱藏的”城投債務(wù)規(guī)模可能較少。</p><p>　　圖 9：部分地區(qū)發(fā)債主體比城投數(shù)量分?jǐn)?shù)</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p><p><

39、;b>　　轉(zhuǎn)移支付的支持力度</b></p><p>　　轉(zhuǎn)移支付分為資源枯竭、均衡性、民族地區(qū)等多種類(lèi)型，但是均衡性轉(zhuǎn)移支付占據(jù)了大部分，然而均衡性轉(zhuǎn)移支付只能一定程度緩解當(dāng)?shù)刎?cái)政，但不能扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。我們認(rèn)為老少邊窮等轉(zhuǎn)移支付中“少”和“邊”的穩(wěn)定尤為重要，因而對(duì)新疆、西藏等地區(qū)給予了額外的加分。</p><p><b>　　輔助判斷指標(biāo)分析</b>

40、</p><p>　　除以上打分體系外，我們計(jì)算了其他指標(biāo)作為輔助判斷，這些指標(biāo)不足夠穩(wěn)健， 或者不能簡(jiǎn)單應(yīng)用，因而未納入打分系統(tǒng)，但是可以作為地區(qū)選擇的參考。</p><p><b>　　土地出售依賴(lài)度</b></p><p>　　圖 10：部分地區(qū)土地出售占地方財(cái)政實(shí)力的比值</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各

41、地政府網(wǎng)站</p><p>　　該指標(biāo)是用各省份土地出讓金比地方財(cái)政實(shí)力得到，地方財(cái)政實(shí)力是包含了轉(zhuǎn)移 支付的地方財(cái)政總收入。土地出售占財(cái)政收入的比例較高的地區(qū)主要在東南沿海地區(qū)， 尤其是江蘇省，該比例達(dá)到 34%。除此之外，重慶市、福建省也達(dá)到了 27%。土地出售占財(cái)政收入較低的地區(qū)主要在西北地區(qū)以及其他內(nèi)陸地區(qū)。。本文認(rèn)為該指標(biāo)較 高的地區(qū)，對(duì)財(cái)政收入對(duì)土地出售的依賴(lài)度較大，因此在房地產(chǎn)下行的情況下，這些 地

42、區(qū)的財(cái)政收入將大受影響，需予以重點(diǎn)關(guān)注。</p><p><b>　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　各市三個(gè)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值占 GDP 的比例，這里用各市數(shù)據(jù)計(jì)算整個(gè)省份的三個(gè)產(chǎn)業(yè)占比均值。</p><p>　　圖 11：部分地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)占比</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p>&

43、lt;p>　　圖 12：部分地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)占比</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p><p>　　圖 13：部分地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)占比</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p><p>　　圖中可見(jiàn)，第一產(chǎn)業(yè)占比較高的省份為黑龍江、云南、青海等；第二產(chǎn)業(yè)占比較高地區(qū)為陜西省、四川省、安徽省等地第二產(chǎn)業(yè)占比

44、較高；北京、上海的第三產(chǎn)業(yè)占比極高，除此之外，東部沿海、海南等地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)占比較高。</p><p>　　第三產(chǎn)業(yè)對(duì)稅收貢獻(xiàn)較大，且相對(duì)穩(wěn)定，其中金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)是稅收貢獻(xiàn)主力，第二產(chǎn)業(yè)次之，第一產(chǎn)業(yè)對(duì)地方政府稅收貢獻(xiàn)最小。根據(jù)此邏輯對(duì)各</p><p>　　省市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)打分。但是由于第三產(chǎn)業(yè)中金融業(yè)稅收上交給中央，因此將第三產(chǎn)業(yè)的稅收對(duì)地方貢獻(xiàn)權(quán)重調(diào)整，得到最終得分。<

45、/p><p>　　圖 14：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分?jǐn)?shù)</p><p>　　資料來(lái)源：研究、各地政府網(wǎng)站</p><p>　　可以看到，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分?jǐn)?shù)較低的區(qū)域?yàn)楹邶埥?、新疆、云南、?nèi)蒙等地，而分?jǐn)?shù)最高的地區(qū)為江蘇省、天津市、浙江省、山西省等地區(qū)。</p><p><b>　　風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生次數(shù)</b></p><p&g