基于印花稅事件的中國股市研究.pdf

1、事件研究是一種重要的研究方法，通過對事件發(fā)生前后一段時間內(nèi)股票價格變化的研究，既可以估計某一特定事件的影響程度，也可以檢驗市場的有效性程度。本文采用事件研究方法來研究“530”事件和“424”事件分別對股市的影響和股市中投資者的反應(yīng)，進(jìn)而對比同樣幅度的宏觀利好和利空對市場不同的影響．在我國股票市場中，由于廣泛存在不理性投資行為，股票價格的過度反應(yīng)和反應(yīng)不足將是不可避免，以致我國股票價格經(jīng)常出現(xiàn)“漲過了頭”和“跌過了頭”的現(xiàn)象，這在一定程

2、度上加劇了我國股票價格異常波動性，影響了股市的穩(wěn)定性和市場配置資源的有效性。同時，它也反映了我國股市是缺乏效率的。本研究分為六個部分： 第一部分，文章介紹了我國印花稅調(diào)整導(dǎo)致的“530”事件和“424”事件發(fā)生的時間和背景。先介紹了印花稅的由來，然后介紹了股市創(chuàng)立以來歷次調(diào)整的時間和股市的反應(yīng)，接著回到這兩次大調(diào)整的事件。歷次事件都是有其背景的，這兩次大事件也不例外，而在這些背景下發(fā)生的事件都是有其調(diào)控原因的，但是這種政策干預(yù)下

3、股市又會是怎么樣的反應(yīng)，我們看到的是暴漲和暴跌，針對這種現(xiàn)象本人提出了三個假設(shè)來描述中國股市中的過度反應(yīng)特征，此為闡明本文的主線，這些假設(shè)會在文章后面篇幅運(yùn)用實證加以證明。 第二部分闡述了對本人使用的研究方法—事件研究法的說明和應(yīng)用于股市的中外文獻(xiàn)。從20世紀(jì)初國外先以事件研究法分析股市開始，此方法一直沿用至今，接著說明了此研究方法的理論基礎(chǔ)是基于投資者是“理性的經(jīng)濟(jì)人”這一假定的，芝加哥商學(xué)院Fama教授(1970)提出了有效

4、市場假說(EMH)，成為了事件研究法分析的依據(jù)，隨后文章闡述了該方法的分析原理。但是隨著市場出現(xiàn)越來越多的不理性行為，用有效市場假說無法解釋，而為解釋市場的非有效性，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將心理學(xué)引入金融領(lǐng)域中，從微觀個體的行為和心理來研究資本市場的各種現(xiàn)象和問題，由此開辟出行為金融學(xué)(BehavioralFinance)這一前沿金融研究領(lǐng)域。最后介紹了國內(nèi)文獻(xiàn)運(yùn)用事件研究法進(jìn)行的研究，并描述了投資者與股價波動的關(guān)系。 第三部分介紹事件研究方

5、法的運(yùn)用步驟。首先是樣本選取，本文計算收益率的數(shù)據(jù)均來自滬深300指數(shù)。接著介紹了具體的步驟，包括：對事件的定義，取樣標(biāo)準(zhǔn)，建立正常收益和非正常收益計算模型，確定正常收益模型后進(jìn)行估計，檢驗過程，實證結(jié)果，解釋和結(jié)論等。最后列出了本文的檢驗原則和標(biāo)準(zhǔn)。 第四部分則使用事件研究方法對這兩次事件進(jìn)行了實證研究分析，用EVIEWS工具軟件對滬深300的數(shù)據(jù)進(jìn)行計量分析，然后運(yùn)用F—檢驗進(jìn)行統(tǒng)計檢驗，得出短期事件對股市的影響，而中長期呢

6、，本人則是采用了鄒氏檢驗分析方法，得出股市對于事件影響的反應(yīng)變化。最后得出結(jié)論：政府穩(wěn)定市場的宏觀利空和利好政策對股市短期內(nèi)股價走勢有顯著影響，由于時間和宣布環(huán)境的不同而導(dǎo)致不同的市場反應(yīng)，但從中長期來看，單獨(dú)這些政策調(diào)控導(dǎo)致的大事件并不能影響股市的發(fā)展趨勢，至此實證證明了前面的三個假設(shè)。本文的研究也表明投資組合的相對交易量與收益率也保持著正的相關(guān)性，而且這一相關(guān)性在統(tǒng)計上是高度顯著的。這表明我國股市收益率與相對交易量存在著正的相關(guān)性，

7、高收益率伴隨著高的相對交易量，低收益率伴隨著低的相對交易量。這在牛市和熊市中都有明顯的反映。 第五部分結(jié)合上一部分作出的結(jié)論進(jìn)行深層次挖掘，并提出解決對策。先是針對這些事件過度反應(yīng)產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析，這種過度反應(yīng)的群體性和不理性的投資行為說明我國股市的投資者有著極高的“羊群行為”傾向，反應(yīng)過度行為的根本原因是由經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動和信息不對稱造成的，由此引入行為金融學(xué)解釋。接著文章從這里作出了延伸，我國資本市場為什么會常常出現(xiàn)這種過度反

8、應(yīng)，為什么會出現(xiàn)比發(fā)達(dá)國家更多的不合理性，由此開始針對我國整個股票資本市場做出說明，這一部分從市場結(jié)構(gòu)的制度性差異，參與主體的差異性和公司的性質(zhì)與行為差異進(jìn)行了說明，并在最后針對這些深層次原因提出相應(yīng)的對策。 第六部分為結(jié)語，提出了本人針對目前的市場的一些評價和看法，提出了目前A股中存在的問題，以及對照美國股市給我們帶來的現(xiàn)實啟示。證券市場的現(xiàn)狀遠(yuǎn)不是理論所設(shè)想的具有較高的效率，市場效率仍是我們需要努力追求的目標(biāo)而不是現(xiàn)成的結(jié)果