上市公司信息披露總體質量對股權融資成本的影響研究——來自深交所2006-2007的證據(jù).pdf

1、上市公司信息披露質量對股權融資成本的影響是近年來現(xiàn)代資本市場理論研究的重點領域之一，國外理論分別從信息披露質量影響股票流動性、市場風險和預期現(xiàn)金流三個角度論證了兩者之間的關系，很多的實證研究也證明了信息披露質量與股權融資成本之間存在著顯著的負相關關系。然而我國股票市場在過去十幾年的發(fā)展中，上市公司信息不透明、信息披露質量不高是普遍存在的問題，許多公司或者迫于監(jiān)管的要求和外界輿論壓力而進行信息披露，或者基于發(fā)行股票、業(yè)績考核等目的選擇披露

2、虛假信息，而并不是出自于自身戰(zhàn)略的考慮而進行有效的披露，由此出現(xiàn)了大量信息披露不規(guī)范現(xiàn)象。而且，由于這些存在的問題，使得投資者對于信息的可信度產生懷疑，信息披露的效果受到影響，反過來也影響了公司披露信息的動力，因此嚴重阻礙了我國資本市場的健康發(fā)展。但是另一方面，我國股票市場正處于一個不斷規(guī)范與完善的發(fā)展階段，信息披露日趨規(guī)范，市場主體間信用意識逐步加強，投資者對于信息的需求也越來越大。在此情況下，作為對資本市場的重要影響因素之一，我國上

3、市公司信息披露質量與股權融資成本之間到底是否存在著相關關系呢?兩者的關系是否會由于其他因素的影響而發(fā)生改變呢?如果答案是肯定的，又會發(fā)生怎樣的改變呢? 本文用實證的方法，研究了我國上市公司信息披露總體質量對股權融資成本的影響，同時堅持定量和定性相結合，實證與規(guī)范相結合，比較分析法等方法。本文的主要內容如下： 在第1章簡要闡述了本文的選題背景及意義、研究方法及文章創(chuàng)新之處；第2章是國內外文獻及理論分析，分別從國內外兩個方面

4、對文獻進行了綜述及理論分析。國外理論分別從股票市場資金供給方一投資者的行為和股票市場資金需求方一上市公司的行為兩個角度分析了提高信息披露質量可以降低股權融資成本。同時也有的學者提出了相反的結論，認為提高信息披露質量并不一定會引起股權融資成本降低，有可能使成本升高；國內文獻對于這方面的研究相對較少，但得出的結論也基本上是兩者呈現(xiàn)出負相關關系；隨著各方對信息披露制度制定和執(zhí)行的日益關注和重視，我國上市公司的信息披露正在經歷著一個從不斷完善到

5、逐步完善的轉變過程，本文第3章簡要闡述了上市公司信息披露的定義、動因，及中國人民銀行、中國財政部、中國證券監(jiān)督管理委員會、證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會等部門對信息披露的評價標準，同時還從我國信息披露機制、信息披露質量總體情況、信息披露存在問題三個方面闡述了我國上市公司信息披露的現(xiàn)狀。最后對信息披露質量進行了重要性及成本效益分析，上市公司對外公開披露的信息要受成本與效益原則影響的，實際上是要尋求一個成本與效益的平衡。信息披露成本主要有處理和

6、提供信息的成本、訴訟成本、競爭談判劣勢等，信息披露收益主要包括籌資收益、競爭優(yōu)勢收益等。這章主要以規(guī)范和定性方法為主；在本文的第4章考慮到股權融資成本本身涉及到較大的計算量，因此單獨列出第4章介紹股權融資成本度量，介紹了股權融資成本的界定及其詳細計算，還對我國現(xiàn)在的幾種對信息披露質量衡量的幾種做法進行歸納總結；第5章主要介紹了實證模型的選擇，控制變量的選取，以及樣本的篩選過程，最后利用計量經濟學方法，對其進行的實證了分析，并對實證結果進

7、行了解釋，本章主要以實證為??；最后，本文根據(jù)以上研究提出完善有關會計準則和證券法規(guī)體系，充分發(fā)揮市場中介機構的作用，加大違規(guī)行為的處罰力度等建議。 本文以深圳證券市場上市公司為樣本，主要采用多元回歸分析的方法對我國上市公司的信息披露質量與股權融資本之間的關系進行研究。對于股權融資成本的計量本文采用剩余收益模型(GLS模型)計算公司的股權融資成本，GLS模型近年來應用非常普遍，很多研究表明GLS模型在對股權成本的預期能力方面要優(yōu)于

8、傳統(tǒng)的股權成本計算模型。GLS模型相比其他模型而言，主要適用于不發(fā)放紅利或者短期內沒有正的預期現(xiàn)金流的公司，以及現(xiàn)金流高度波動的公司，因此結合我國實際情況以及已有的研究結果，本文選擇了GLS模型來計算股權融資成本。對于我國上市公司信息披露總體質量的度量，基于數(shù)據(jù)的可得性、完整性與權威性考慮，本文選取了深交所上市公司信息披露質量的考核指標，分別對其賦值作為衡量信息披露總體質量的指標。利用深交所06年和07年上市公司數(shù)據(jù)，分別選取了138和

9、179個樣本進行研究，經過EVIEWS回歸結果發(fā)現(xiàn)，在控制貝塔系數(shù)、公司規(guī)模、賬面價值比、盈利水平等因素的條件下，總體來看，信息披露總體質量越高的樣本公司的邊際股權融資成本越高，即兩者呈正相關關系，而這個結論與我們預期的負值恰好相反，這可以從以下兩個方面加以解釋： 首先這主要是因為信息披露是為了解決投資者與上市公司之間的信息不對稱，而信息不對稱問題是股東權益保護的一個重要問題。如果保護不足將導致中小股東吃虧，保護過度則大股東沒有

10、激勵機制，則公司發(fā)展缺乏效率，就說信息披露有兩面性，受到成本一收益原則的約束，信息披露企業(yè)要結合自己的實際去選擇最優(yōu)的信息披露。在考慮是否披露一項信息時，除了必須遵循國家法律、法規(guī)外，還必須對其成本和效益進行權衡，確信效益大于成本時再確定提供。對于企業(yè)的經營者來說，在法律規(guī)定的范圍內保留些信息不公布，有時候對企業(yè)的經營是有利的。作為監(jiān)管者，一方面要注意保護中小股東利益，對企業(yè)必要的信息披露做出規(guī)定另一方面也要注意要讓企業(yè)的經營者能有信息

11、披露的自由度，這種自由度是企業(yè)發(fā)展的必要條件。因為企業(yè)的經營者可以利用這種沒公布的信息獲利，一般都說這種情況可能會損害小投資者利益。但是，這種信息的利益可以給經營者以激勵，某種程度上有助于企業(yè)發(fā)展。 其次我國信息披露失真是我國股票市場長久以來存在的一個問題，我國上市公司存在著信息披露不規(guī)范、不及時的現(xiàn)象，而且所披露的信息多半是強制性披露信息，很少有自愿性信息披露；另一方面，由于我國缺乏完善的競爭機制，再加上證券法規(guī)中民事責任的缺

12、位，投資者無法因不實或誤導性陳述向公司及有關責任人提出民事訴訟獲取賠償，充其量只能不滿或憤怒而已。正是由于這些問題的存在，使得投資者并不是非常關心信息披露或者雖然關心也不敢相信，作為理性人的投資者在經過一段時間的觀察后，就會發(fā)現(xiàn)在目前的市場中最優(yōu)的策略就是不去輕信上市公司的財務報告，導致其信息含量和有用性下降，即上市公司的信息披露并沒有給上市公司帶來預期的效益，反而是上市公司因為信息披露而花費了成本；說明我國信息上市公司的信息披露成本大

13、于效益。 針對以上的問題，本文提出了相關的一些政策建議，一方面要加快會計準則和會計制度的國際化，完善證券法規(guī)體系，充分發(fā)揮市場中介機構、會計事務所等中介機構的監(jiān)督作用，降低我國上市公司的信息披露成本；同時針對我國信息披露長期失真的問題，提出了完善證券法規(guī)體系，加大違規(guī)行為的處罰的力度，健全上市公司內部治理結構，改善股權結構，培養(yǎng)和保護投資者的建議。 本文的創(chuàng)新點主要是對深交所上市公司的信息披露總體質量與股權融資成本的關系

14、進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)了我國深交所上市公司的信息披露總體質量與邊際股權融資成本存在一定程度正相關關系，并對其研究結論進行了解釋。雖然在內容、變量等一定程度上有了創(chuàng)新，但是由于數(shù)據(jù)和研究條件有限，本文仍存在著一定的局限性。盡管我們的模型能夠在一定程度上解釋股權融資成本的變化與波動，但是我們的模型均是從微觀基礎出發(fā)建立的，也就是圍繞著公司結構建立的模型，而沒有過多地或者說沒有從影響企業(yè)股權融資成本的宏觀環(huán)境出發(fā)來建立模型，這也是本模型的缺陷之