中國貨幣狀況指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、作為衡量一個(gè)國家貨幣政策松緊程度的指標(biāo)，貨幣狀況指數(shù)越來越多地被各國中央銀行采用，一些國家央行以之作為貨幣政策的操作目標(biāo)，更多央行把它作為制定貨幣政策時(shí)的參考指標(biāo)。傳統(tǒng)的貨幣狀況指數(shù)涵蓋利率和匯率兩個(gè)因素，它是協(xié)調(diào)貨幣政策與匯率政策的重要依據(jù)。本文拓展了傳統(tǒng)貨幣狀況指數(shù)的概念，綜合考慮利率、匯率和貨幣供應(yīng)量三個(gè)因素，在估算這三個(gè)因素權(quán)重的基礎(chǔ)上，計(jì)算出反映我國貨幣政策松緊程度的貨幣狀況指數(shù)。文章分析中國近年來實(shí)際貨幣狀況指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長之

2、間的關(guān)系，量化了利率、匯率、貨幣供應(yīng)量的調(diào)整對中國貨幣政策松緊程度變動(dòng)的貢獻(xiàn)率。 第一部分是導(dǎo)論，從論文研究背景、選題意義，界定了論文研究的對象是利率、匯率、貨幣供應(yīng)量以及由三者決定的中國貨幣狀況指數(shù)。首先根據(jù)中國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的特點(diǎn)，說明在我國貨幣狀況指數(shù)構(gòu)建的過程中選擇這三個(gè)變量的理由。突出了信貸渠道仍然是目前我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中最重要的途徑。重點(diǎn)指出：在構(gòu)建我國的貨幣狀況指數(shù)時(shí)，有必要在傳統(tǒng)的貨幣狀況指數(shù)基礎(chǔ)上加入貨幣

3、供應(yīng)量變量，把利率、匯率、貨幣供應(yīng)量三者結(jié)合起來，才能全面反映貨幣政策的松緊變化。另外，本部分還針對現(xiàn)有研究存在的一些不足提出了自己論文研究的重點(diǎn)、方法和創(chuàng)新之處。 第二部分是對有關(guān)貨幣狀況指數(shù)的現(xiàn)有研究成果的系統(tǒng)檢索和回顧，目的在于把握貨幣狀況指數(shù)的理論基礎(chǔ)。Duguay(1994)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論認(rèn)為，相對于貨幣和信貸總量，貨幣政策更依賴于利率和匯率來傳導(dǎo)。Mishkin(2001)認(rèn)為，在發(fā)展中國家貨幣貶值容易引發(fā)金

4、融危機(jī)，因此應(yīng)該對匯率特別關(guān)注。貨幣狀況指數(shù)可以定義為相對于基期的利率和匯率變化的加權(quán)平均，權(quán)重反映了利率和匯率變化在一定時(shí)期內(nèi)對總需求的影響程度。 通過對貨幣狀況指數(shù)的功能研究與缺陷研究的歸納總結(jié)，認(rèn)識(shí)貨幣狀況指數(shù)作為貨幣政策指示器或操作目標(biāo)的作用以及它所存在的問題。一方面，中央銀行可以通過盯住貨幣狀況指數(shù)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)；可以在一定程度上提高貨幣當(dāng)局政策意圖的透明度和可靠性，監(jiān)督金融市場的波動(dòng)，使貨幣政策更為有效。

5、另一方，國內(nèi)外學(xué)者從貨幣政策傳導(dǎo)渠道的多樣性、貨幣狀況指數(shù)模型變量的動(dòng)態(tài)性、隨機(jī)擾動(dòng)變量的不可預(yù)測性等方面對貨幣狀況指數(shù)的缺陷進(jìn)行了系統(tǒng)總結(jié)。 第三部分是對貨幣狀況指數(shù)的概述。簡單介紹了貨幣狀況指數(shù)的產(chǎn)生，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的經(jīng)典理論，包括利率傳導(dǎo)機(jī)制理論、匯率傳導(dǎo)機(jī)制理論和貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)機(jī)制理論。接著介紹了構(gòu)建中國貨幣狀況指數(shù)的基本問題、貨幣狀況指數(shù)的表達(dá)式以及目前貨幣狀況指數(shù)權(quán)重估算方法的優(yōu)缺點(diǎn)。最后指出貨幣狀況指數(shù)的三大用途

6、：1貨幣政策的操作目標(biāo)；2貨幣政策指示器；3貨幣政策規(guī)則。 第四部分實(shí)證研究。利用VAR(向量自回歸)方法建立模型以及利用1998年1季度至2007年3季度的數(shù)據(jù)，估算貨幣狀況指數(shù)中實(shí)際利率、有效匯率、實(shí)際貨幣供應(yīng)量三者的權(quán)重，然后利用計(jì)算出來的三者權(quán)重并選擇適當(dāng)?shù)幕谟?jì)算中國的貨幣狀況指數(shù)，并且以此為框架研究中國的匯率、利率、貨幣供應(yīng)量三者之間的關(guān)系。這部分實(shí)證的結(jié)果為：AM：AR：AQ==3.624：1.283：1即實(shí)際貨幣

7、供應(yīng)量、實(shí)際利率、有效匯率的權(quán)重之比為3.624：1.283：1。接著，運(yùn)用最小二乘法研究中國貨幣狀況指數(shù)與中國經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)性，并且綜合上述的結(jié)果進(jìn)一步討論如何利用匯率、利率、貨幣供應(yīng)量來進(jìn)行貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。 第五部分是結(jié)論與啟示。通過第四部分的實(shí)證結(jié)果，最終得出以下主要結(jié)論： 一、由匯率、利率與貨幣供應(yīng)量變動(dòng)所決定的貨幣狀況指數(shù)可以較好地反映一個(gè)國家貨幣環(huán)境的整體變化。由于匯率和利率是廣義的貨幣政策工具，

8、所以匯率、利率與貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)綜合地反映到貨幣狀況指數(shù)上就體現(xiàn)了一個(gè)國家貨幣政策或者貨幣環(huán)境的變化。因此，貨幣狀況指數(shù)可以作為中國貨幣環(huán)境以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)良好的指示器。并且通過對貨幣狀況指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行因果檢驗(yàn)，證實(shí)了貨幣環(huán)境的松緊是影響中國經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)原因。 二、在中國，貨幣供應(yīng)量對產(chǎn)出的影響占主導(dǎo)地位，其次，短期有效利率對產(chǎn)出的影響要大于有效匯率對產(chǎn)出的影響，這也就是說，實(shí)證結(jié)果說明了利率工具比匯率工具更為有效。造成

9、這種現(xiàn)象的原因，更多的是制度方面的，例如人民幣匯率制度事實(shí)上一種固定匯率制度。但是，隨著利率市場化和匯率制度改革的進(jìn)行，相信匯率工具和利率工具會(huì)變得更為有效。 三、從實(shí)證的結(jié)果可以看出，舉個(gè)例子來說，在保持貨幣供應(yīng)量和匯率不變的情況下，利率增加(或減少)0.2172與保持貨幣供應(yīng)量和利率不變的情況下，匯率增加(或減少)0.163對于總產(chǎn)出的影響是一樣的。利用這樣的一個(gè)關(guān)系就可以合理利用利率、匯率與貨幣供應(yīng)量工具對經(jīng)濟(jì)增長實(shí)行宏觀

10、調(diào)控。 四、在中國，由實(shí)際利率、有效匯率與實(shí)際貨幣供應(yīng)量決定的中國貨幣狀況指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長的聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)。在貨幣政策寬松時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長速度增加；反之，貨幣政策緊縮，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩。因此，需要有效地協(xié)調(diào)利率、匯率與貨幣供應(yīng)量工具，審時(shí)度勢使之成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的有效手段。 這部分的最后，從貨幣狀況指數(shù)對我國貨幣政策操作啟示的角度對匯率、利率的市場化改革提出了政策建議，并對我國貨幣狀況指數(shù)本身及其對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響作了評價(jià)。另外，