我國利率政策對股價(jià)的影響——基于不同機(jī)制條件下形成的利率的實(shí)證分析.pdf

1、本文研究了利率政策對股價(jià)的影響，以此揭示出相關(guān)的問題。由于我國利率體系的多層次性，各種利率的決定和發(fā)揮的效力均存在很大差異，所以本文在進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的時候，考慮到市場化程度因素，分別選取存貸款基準(zhǔn)利率、7天期銀行同業(yè)拆借利率，具體分析它們的變動對股價(jià)的影響，并結(jié)合我國金融市場發(fā)展現(xiàn)狀對檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行解釋。文章分為六個部分： 第一部分為本文的緒論，介紹論文選題意義、邏輯思路。始于2005年的牛市行情，再一次引起了人們對利率政策與股價(jià)之

2、間的關(guān)系問題的思考。同時我國貨幣政策當(dāng)局也已經(jīng)在密切關(guān)注股票市場與貨幣政策的相互影響問題。然而，現(xiàn)階段在我國，利率究竟對股價(jià)有無影響，影響程度如何，這些問題需要在通過定量分析后才能說明。這也正是本文的寫作目的和意義。第一部分也介紹了本文的邏輯框架。 第二部分為本文的理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述部分。在市場有效的基礎(chǔ)上，利率變動無疑會對股價(jià)產(chǎn)生影響。文中列出三條利率影響股價(jià)的主要途徑：一、股票價(jià)值效應(yīng)：通過“貼現(xiàn)”這一概念來計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值

3、，提出了確定股票內(nèi)在價(jià)值的一般公式：V=D1/(1+r)+D2/(1+r)(1+r)+D3/(1+r)(1+r)(1+r)+……=[∞∑(t=1)][Dt/(1+r)t]。可見，股票價(jià)格與股息收入成正比，與利息率或無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成反比；二、資產(chǎn)替代效應(yīng)：利率變動會影響存款收益率，投資者就會在股票、銀行存款與債券之間進(jìn)行資產(chǎn)選擇，以期達(dá)到資本保值與增值的目標(biāo)。通過資產(chǎn)重新組合將影響資金流向和流量，最終必然會影響到股票市場的資金供給和

4、股票價(jià)格；三、企業(yè)的經(jīng)營成本效應(yīng)：對于企業(yè)而言，利率水平的下降代表生產(chǎn)成本費(fèi)用降低，從而盈利增加，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，體現(xiàn)為企業(yè)股票價(jià)格上漲。中央銀行調(diào)高利率會加重企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，從而減少企業(yè)的盈利，進(jìn)而減少企業(yè)的股票分紅派息，受利率提高和股票分紅派息降低的雙重影響，股票價(jià)格必然會下降。 第三部分為實(shí)證檢驗(yàn)部分。在理順利率政策與股價(jià)傳導(dǎo)關(guān)系、深入分析前人對此類問題的研究、找出研究中存在不足的基礎(chǔ)上，本文將分別就存貸款利率、銀行

5、同業(yè)拆借利率對股價(jià)影響做實(shí)證分析。本章通過事件分析法檢驗(yàn)我國存貸款利率的調(diào)整對股價(jià)的即期與短期影響。本文選取96年以來歷次存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整(除去其中的四次調(diào)整)為事件研究樣本，分別查考在利率調(diào)整的當(dāng)天、前后一個交易日、前后10個交易日中，股價(jià)指數(shù)的反應(yīng)。通過整體考察分析，得出我國存貸款利率的調(diào)整對股價(jià)的影響是不顯著的，并作出相應(yīng)的解釋。 第四部分為實(shí)證檢驗(yàn)部分。承接上一章關(guān)于存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整對股價(jià)的影響分析，本章檢驗(yàn)銀行同業(yè)

6、拆借利率對股價(jià)的影響。數(shù)據(jù)選取自96年1月到2007年12月的加權(quán)月度數(shù)據(jù)，通過單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型，考察7天期銀行同業(yè)拆借利率與股價(jià)指數(shù)的關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果顯示：我國銀行間7天期同業(yè)拆借利率對股價(jià)有著顯著的正向的影響。 第五部分為實(shí)證結(jié)果解釋部分。本章主要針對同業(yè)拆借利率與股價(jià)指數(shù)的正向影響的結(jié)論進(jìn)行解釋。在我國分業(yè)經(jīng)營條件下，銀行間同業(yè)拆借市場是證券機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資的主要場所，因而同業(yè)拆借市場利率的高低

7、往往反映了證券機(jī)構(gòu)融資需求的強(qiáng)烈程度。另外，我國股市中存在強(qiáng)烈的羊群效應(yīng)，種種原因促使機(jī)構(gòu)成為領(lǐng)頭羊。從而機(jī)構(gòu)的投資方向在很大程度上代表了市場的投資方向。機(jī)構(gòu)從拆借市場融入的資金投入到股市中，也會相應(yīng)地引起其他中小投資者的投資行為。此時拆借市場利率會因?yàn)闄C(jī)構(gòu)對資金的需求而上升，股票市場會因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的買入、繼而引起廣大中小投資者的買入而表現(xiàn)為股指上漲；反之，當(dāng)機(jī)構(gòu)沒有融資的需求時，表明機(jī)構(gòu)沒有，這也會在很大程度上淡化中小投資者的投資欲望，表