并購中目標公司定價方法及應用研究.pdf

1、在對市場經(jīng)濟主體行為的研究領(lǐng)域內(nèi)，并購是一個長期性的議題，世界上著名的大型跨國公司，絕大部分都經(jīng)過了一定程度的兼并和收購發(fā)展而來。對主并公司來講，在并購活動中，最重要的環(huán)節(jié)就是對目標公司進行價值評估，以確定目標公司的內(nèi)在價值，這是并購雙方進行最后定價談判的基礎(chǔ)，也決定了主并公司的最低并購成本。同時它對保障目標公司及其相關(guān)者的應得利益同樣具有重要意義。學術(shù)界對公司價值的評估從公司存在之日起就有無數(shù)的研究成果，對并購中目標公司的價值評估方法

2、，更是借鑒了不少前人的研究經(jīng)驗，在從靜態(tài)的評估到動態(tài)評估的轉(zhuǎn)變中，對不同角度的側(cè)重也使得評估方法顯得更為多樣化。
　　 本文在系統(tǒng)總結(jié)了前人關(guān)于價值評估方法和研究成果的基礎(chǔ)之上，通過對并購中目標公司價值形式的分類，建立了目標公司價值評估的模型。從戰(zhàn)略并購的角度出發(fā)，將目標公司價值分從基礎(chǔ)價值和溢價價值的角度分為五部分，分別為資產(chǎn)價值、資產(chǎn)溢價、協(xié)同效應價值、期權(quán)溢價值以及人力資本增值。其中公司的資產(chǎn)價值和資產(chǎn)溢價可看做內(nèi)在價值，

3、仍可用傳統(tǒng)方法并加以改進進行評估，本文采用較為詳盡的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法加以計量；隨著戰(zhàn)略并購的發(fā)展，主并公司已不簡單的以獲得目標公司股權(quán)或轉(zhuǎn)移溢價為目的，更多的看重目標公司的投資價值以及并購后雙方的協(xié)同效應所帶來的價值，文中將這部分價值統(tǒng)稱為溢價價值，包括協(xié)同效應的溢價，期權(quán)溢價以及人力資本增值，并分別采用不同計量方法進行計量。對協(xié)同效應則根據(jù)其定義，采用基本的數(shù)學方法，對不同的并購案例適當調(diào)整模型參數(shù)；對期權(quán)溢價和人力資本增值的計量

4、，由于它們都具有一定的期權(quán)特性，因此分別采用相應的期權(quán)定價模型加以測度。在充分考慮了目標公司資產(chǎn)的市場價值的基礎(chǔ)之上，將信息的不確定性、競爭性等因素納入了目標公司價值之中，從而使定價方法更加科學合理。
　　 之后將模型應用于華能國際對山東華能總體要約收購定價中，對各參數(shù)的確定建立在審慎原則的基礎(chǔ)之上，對各個價值類別分別進行計量，之后將應用結(jié)果與國際上的評估機構(gòu)加以比較，可以看出與著名的評估機構(gòu)相比，誤差在可控之中，也對華能國際實