經(jīng)濟(jì)增加值考核對(duì)上市央企融資行為的影響研究.pdf

1、我國(guó)上市公司長(zhǎng)期以來(lái)一直存在股權(quán)融資偏好，央企上市公司也不例外且該行為特征更為明顯。已有的研究表明，我國(guó)債權(quán)市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)、“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股票融資的低成本是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因。
　　本文認(rèn)為，過(guò)去以利潤(rùn)為核心指標(biāo)的中央企業(yè)業(yè)績(jī)考核體系也是誘發(fā)上市央企偏好股權(quán)融資的重要原因?？己酥挥?jì)算債務(wù)成本不計(jì)算股權(quán)資本成本的會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)更多地使用股權(quán)資本而盡量少地使用債務(wù)資本，從而進(jìn)一步助長(zhǎng)了公司的股權(quán)融資偏好。國(guó)資委對(duì)央企業(yè)

2、績(jī)考核的重點(diǎn)由利潤(rùn)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)旨在引導(dǎo)企業(yè)為創(chuàng)造價(jià)值而經(jīng)營(yíng)，兩者的根本差別就在于經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算不僅考慮了債務(wù)資本的成本，同時(shí)也計(jì)算股權(quán)資本的成本，徹底改變了過(guò)去不考核股權(quán)資本成本的現(xiàn)象，這必將在某種程度上影響到公司融資方式的選擇。
　　本文以中央企業(yè)上市公司為研究對(duì)象，考察央企上市公司實(shí)施經(jīng)濟(jì)增加值考核前后融資行為的變化。文章首先簡(jiǎn)述了有關(guān)公司融資行為的權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論和控制權(quán)理論，簡(jiǎn)要回顧了中央企業(yè)業(yè)績(jī)考核方

3、法的演進(jìn)過(guò)程;在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用上述理論對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核方法變化對(duì)其融資行為的影響進(jìn)行了理論分析;然后，通過(guò)數(shù)據(jù)對(duì)比分析我國(guó)中央企業(yè)上市公司的融資現(xiàn)狀，建立均值比較T檢驗(yàn)?zāi)Ｐ秃投嘣貧w模型分析，研究經(jīng)濟(jì)增加值對(duì)中央企業(yè)融資行為的影響。
　　均值T檢驗(yàn)分析將數(shù)據(jù)分為2007-2009年與2010-2011年兩個(gè)獨(dú)立樣本，驗(yàn)證不同樣本期間企業(yè)三種融資方式的差異性。結(jié)果顯示內(nèi)源融資和股權(quán)融資沒(méi)有顯著性變化，債權(quán)融資存在顯著性差異。

4、多元回歸模型的被解釋變量是權(quán)益融資比例，以EVA率（融資成本）為解釋變量，以企業(yè)規(guī)模、ROA、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、流動(dòng)比率為控制變量，得出2007-2011年EVA與企業(yè)權(quán)益融資比例正相關(guān)，其余控制變量均與權(quán)益融資比例負(fù)相關(guān)。進(jìn)一步以2010年與2011年數(shù)據(jù)建立回歸模型進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)2010年EVA與企業(yè)權(quán)益融資比例正相關(guān)，但是2011年EVA與企業(yè)權(quán)益融資比例負(fù)相關(guān)。結(jié)合T檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行分析，認(rèn)為EVA通過(guò)融資成本影響融資行為是