媒體報道與企業(yè)投資行為的雙向影響機(jī)制.pdf

1、投資行為和融資行為是企業(yè)現(xiàn)代資本運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵內(nèi)容，反映了企業(yè)籌措資金的能力。然而由于信息不對稱及委托成本問題，企業(yè)易產(chǎn)生低效率的投資行為。提高投資效率，解決信息不對稱及代理成本問題，可從兩個方面對管理層進(jìn)行約束:內(nèi)部治理機(jī)制及外部治理機(jī)制。內(nèi)部治理機(jī)制由激勵制度和監(jiān)督制度組成。外部治理機(jī)制主要為市場監(jiān)督與法律保障，媒體就是市場監(jiān)督中的重要主體。一般研究認(rèn)為，媒體主要通過兩個機(jī)制發(fā)揮作用。一是聲譽(yù)機(jī)制，媒體報道企業(yè)的負(fù)面消息，會對企業(yè)管理者

2、的職業(yè)生涯和個人名譽(yù)產(chǎn)生影響，進(jìn)而減少道德風(fēng)險和逆向選擇的概率。同時媒體報道引起輿論關(guān)注，也會對政府產(chǎn)生輿論壓力，使得政府會對企業(yè)的不恰當(dāng)行為及時糾正及處罰。二是媒介機(jī)制，媒體通過自身的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，搜集各式各樣的二手信息，以此降低市場主體間的信息不對稱。媒體通過對企業(yè)形成“盯住效應(yīng)”使得企業(yè)管理層遵循股東權(quán)益最大化的原則進(jìn)行投資活動，提高投資效率。除此之外，媒體還會對企業(yè)投資行為產(chǎn)生間接影響，這主要是通過影響融資約束達(dá)成。媒體正面報道，企

3、業(yè)形象良好，可以降低企業(yè)的融資成本，進(jìn)而使得企業(yè)在資金充足的情況進(jìn)行大量的投資甚至將資金投入到凈現(xiàn)值為負(fù)的項目中;媒體負(fù)面報道，調(diào)低了市場對企業(yè)的預(yù)期，會增加企業(yè)的融資約束，使得企業(yè)籌資困難，在資金不足的情況減少投資甚至減少對凈現(xiàn)值為正的項目的投資。綜上而言，媒體通過外部監(jiān)督作用的直接效應(yīng)和作用融資約束的間接效應(yīng)改變企業(yè)投資行為。
　　媒體具有公信力及社會影響力，是投資者獲得信息的重要平臺，因此媒體口徑可以通過直接調(diào)整投資者的預(yù)期

4、進(jìn)而影響企業(yè)利益。因而企業(yè)有強(qiáng)烈的動機(jī)通過媒體傳播企業(yè)利好信息。由于媒體在一定程度上也是企業(yè)，需要營業(yè)收入來保證自身的正常運轉(zhuǎn)，因此企業(yè)可以通過廣告費形式左右媒體報道內(nèi)容;媒體也會逢迎其讀者的喜好，對其報道內(nèi)容進(jìn)行加工;媒體出于地方政府的管理之下，也需要考慮政府的意愿。這為企業(yè)操縱媒體提供了空間與機(jī)會。在中國證券市場上，大部分上市企業(yè)會通過股權(quán)再融資的形式作為對外投資活動的資金獲取方式，因而股權(quán)再融資順利與否關(guān)系到企業(yè)投資活動的進(jìn)展。因

5、此關(guān)注企業(yè)股權(quán)再融資過程中媒體報道傾向的變化能夠幫助我們了解企業(yè)投資行為對媒體報道的影響。
　　本文以2014-2015年A股上市企業(yè)為研究對象進(jìn)行多元回歸分析，得出結(jié)論發(fā)現(xiàn)，媒體報道影響企業(yè)投資行為，具體表現(xiàn)在正面、積極的新聞同企業(yè)投資不足成反比，同企業(yè)過度投資成正比。細(xì)分媒體類型發(fā)現(xiàn)，政府導(dǎo)向型媒體的積極新聞同企業(yè)投資不足成反比，同企業(yè)過度投資成正比。政府導(dǎo)向型媒體的消極新聞同企業(yè)投資不足正向關(guān)聯(lián)，同企業(yè)過度投資負(fù)向關(guān)聯(lián)。市場

6、導(dǎo)向型媒體的積極新聞越多，企業(yè)過度投資程度越高，投資不足程度越低。市場導(dǎo)向型媒體的消極新聞越多，企業(yè)過度投資越少，企業(yè)投資不足越多。在企業(yè)投資行為對新聞報道影響方面，在股權(quán)再融資當(dāng)期，媒體積極新聞報道比重會顯著增加，消極新聞報道比重會減少。再融資實施之前，新聞媒體感情傾向不明顯，在融資實施之后的一期，媒體新聞仍有正面報道的傾向，但傾向不明顯。而且，股權(quán)再融資實施當(dāng)期，融資規(guī)模越大，媒體積極新聞報道比重越大。
　　本文的創(chuàng)新與不足之

7、處在于:
　　(1)以往研究的關(guān)注點主要在于媒體的公司治理作用及媒體對資本市場效率的影響，而關(guān)于媒體新聞報道對企業(yè)投資行為的研究較少。
　　(2)以往鮮有對于不同類型的媒體進(jìn)行考察。本文將媒體劃分政府導(dǎo)向型媒體和市場導(dǎo)向型媒體兩類，分析不同類型特征的媒體對投資行為的影響。
　　(3)現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)主要集中研究媒體對企業(yè)的單方面影響，而對于企業(yè)對媒體報道的反向影響的研究較少。本文系統(tǒng)性的研究媒體報道與企業(yè)投資行為的雙向影