我國分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券估值研究.pdf

1、2006年5月7日出臺(tái)的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》首次公布上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。2006年-2009年，我國一共有21家上市公司發(fā)行了分離交易可轉(zhuǎn)債。但在2009年8月19日，我國市場上目前最后一只分離交易債——四川長虹分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行，自此我國證監(jiān)會(huì)暫停審批新的分離交易可轉(zhuǎn)債入市。分離交易可轉(zhuǎn)債在國外資本市場上已經(jīng)是運(yùn)用較為成熟的金融衍生產(chǎn)品，而在我國市場的卻只出現(xiàn)短暫的繁榮，這是否與我國權(quán)證市

2、場發(fā)展不完善有關(guān)，我國的分離交易可轉(zhuǎn)債市場是否存在價(jià)值非理性高估的現(xiàn)象？本文將通過對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債合理估值的角度，對(duì)這一問題展開研究。
　　分離交易可轉(zhuǎn)債是附送認(rèn)股權(quán)證的公司債券，分為純債部分和認(rèn)股權(quán)證部分，難點(diǎn)就是認(rèn)股權(quán)證的估值。國內(nèi)外關(guān)于分離交易可轉(zhuǎn)債的研究主要從與普通可轉(zhuǎn)債比較的角度出發(fā)，而在估值方面則以認(rèn)股權(quán)證的估值研究為主。國外應(yīng)用最為廣泛的認(rèn)股權(quán)證估值模型為B-S模型，該模型是否同樣適用于我國的資本市場，由于分離交易可

3、轉(zhuǎn)債上市時(shí)間較短，目前我國還缺乏相關(guān)的大樣本實(shí)證研究。本文首先通過案例分析，選擇分離交易可轉(zhuǎn)債合適的估值模型，探討具體的估值方法。對(duì)于權(quán)證部分的估值，以目前市場上所有分離交易可轉(zhuǎn)債所附的認(rèn)股權(quán)證作為樣本，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分析B-S模型在我國資本市場的適用情況。
　　本文研究發(fā)現(xiàn):第一，分離交易可轉(zhuǎn)債純債部分的市場價(jià)格與理論估值偏差較小。第二，分離交易可轉(zhuǎn)債所附認(rèn)股權(quán)證的市場價(jià)格與理論估值偏差較大，并且市場價(jià)格普遍高于理論估值。第三，

4、當(dāng)權(quán)證處于價(jià)外時(shí)，市場容易高估權(quán)證的時(shí)間價(jià)值，此時(shí)估值偏差增大;當(dāng)權(quán)證處于價(jià)內(nèi)時(shí)，市場價(jià)格多表現(xiàn)為權(quán)證內(nèi)在價(jià)值，此時(shí)估值偏差縮小。
　　從本文的研究發(fā)現(xiàn)表明，我國的分離交易可轉(zhuǎn)債所附認(rèn)股權(quán)證市場存在非理性高估現(xiàn)象。目前我國已上市的分離交易可轉(zhuǎn)債所附權(quán)證，其中大部分權(quán)證長期處于價(jià)外狀態(tài)，但市場價(jià)格卻居高不下，嚴(yán)重高估權(quán)證的時(shí)間價(jià)值，說明存在市場非理性炒作的現(xiàn)象。這是導(dǎo)致運(yùn)用B-S模型對(duì)權(quán)證進(jìn)行估值產(chǎn)生較大偏差的主要原因。我國權(quán)證市場