大股東定向增發(fā)對上市公司長期績效影響研究.pdf

1、股權(quán)分制改革的實施，意味著全流通時代的到來，上市公司融資方式越來越多樣化，而定向增發(fā)由于發(fā)行門檻低、發(fā)行環(huán)節(jié)簡便、發(fā)行成本較低等優(yōu)勢取代配股、增發(fā)新股等再融資方式，迅速成為我國上市公司的主流融資方式之一。但在實踐過程中定向增發(fā)會引起新老股東之間財富再分配問題，這就會促生大股東轉(zhuǎn)移財富的動機，從而侵害了中小股東的權(quán)益。同時，大股東還可能利用定向增發(fā)方式向上市公司注入劣質(zhì)資產(chǎn)，阻礙了上市公司的發(fā)展。
　　 由于定向增發(fā)融資方式在我國

2、近年才興起，國內(nèi)學(xué)者關(guān)于定向增發(fā)的研究主要集中在增發(fā)的發(fā)行價格、發(fā)行動機、公告效應(yīng)、短期市場反應(yīng)及大股東的財富轉(zhuǎn)移等方面，對于定向增發(fā)后對企業(yè)長期績效的影響實證研究并不多，且國內(nèi)文獻大多只研究增發(fā)后一年的績效變化，本文以2007年已實施定向增發(fā)的66家A股上市公司為研究樣本，采用因子分析方法，選取凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、速凍比率、債務(wù)資產(chǎn)比例、現(xiàn)金流動負(fù)債、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率等10個財務(wù)指

3、標(biāo)分別從企業(yè)盈利能力、營運能力、償債能力及成長能力四個方面綜合評價上市公司績效，通過計算樣本公司的業(yè)績綜合得分，評價上市公司定向增發(fā)后的經(jīng)營績效，并根據(jù)得分高低進行排名。為驗證大股東定向增發(fā)后企業(yè)長期績效變化的影響因素，本文進一步從機構(gòu)投資者的參與、定向增發(fā)換入資產(chǎn)類型、是否發(fā)生“財富轉(zhuǎn)移”行為等三個角度分別進行比較，以判斷上述因素是否對企業(yè)長期績效產(chǎn)生影響。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)有大股東、控股股東及關(guān)聯(lián)方參與的定向增發(fā)，上市公司長期績效不僅未得

4、到改善反而存在惡化現(xiàn)象;而以非現(xiàn)金注入方式參與定向增發(fā)的上市公司的長期績效表現(xiàn)要優(yōu)于以資金方式認(rèn)購的公司績效;機構(gòu)投資者和大股東共同參與的上市公司在增發(fā)后績效出現(xiàn)加劇惡化趨勢，而僅有大股東、控股股東及關(guān)聯(lián)方參與的上市公司績效雖然仍差于增發(fā)前一年的企業(yè)績效，但是呈現(xiàn)出企業(yè)業(yè)績在逐漸好轉(zhuǎn)的趨勢;最后，無論增發(fā)時有沒有進行“利益輸送”，企業(yè)的長期績效都顯示在下降，即無論存在“利益輸送”與否，上市公司績效表現(xiàn)并無顯著差別。從實證結(jié)果看，定向增發(fā)