關(guān)于中國(guó)證券分析師盈余預(yù)測(cè)“樂(lè)觀傾向”實(shí)證檢驗(yàn)及成因分析.pdf

1、證券分析師作為資本市場(chǎng)中的專(zhuān)業(yè)分析人員，他們無(wú)疑是一個(gè)特殊群體。他們搜集和分析上市公司的營(yíng)業(yè)和財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)，有優(yōu)于一般投資者的信息收集途徑和專(zhuān)業(yè)分析能力;他們向資本市場(chǎng)參與者和部分非參與者，提供反映證券和公司投資價(jià)值的信息，降低證券市場(chǎng)內(nèi)股票的價(jià)格偏離程度。他們促進(jìn)了市場(chǎng)的有效性運(yùn)行，他們的存在使得中國(guó)資本市場(chǎng)更加接近于一個(gè)有效的資本市場(chǎng)，并且有利于完善資本市場(chǎng)和督促公司完善公司治理結(jié)構(gòu)，也有利于監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管。而證券分析報(bào)告作為分析師

2、傳遞信息最重要的工具和載體，他們的質(zhì)量對(duì)穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用無(wú)可替代。
　　 伴隨著學(xué)術(shù)界越來(lái)越關(guān)注證券分析師的分析報(bào)告，很多學(xué)者提出來(lái)我國(guó)分析師的盈余預(yù)測(cè)存在“樂(lè)觀傾向”的假說(shuō)和猜想，如果這種傾向存在的話(huà)，那么就必要引起我們的關(guān)注。由于分析師的樂(lè)觀傾向非常容易在市場(chǎng)中形成一種正的反饋推動(dòng)機(jī)制，從而某種程度上推高市場(chǎng)整體價(jià)格水平，形成股市的非理性泡沫。例如，Miller(2002)指出，美國(guó)股市20世紀(jì)末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫部分原因就歸咎

3、于分析師的報(bào)告傾向的引導(dǎo)和推動(dòng)。在我國(guó)，證券市場(chǎng)剛剛建立尚未成熟，非理性的股民更容易采取跟風(fēng)行為，也就是所謂“羊群效應(yīng)”，帶有樂(lè)觀傾向的證券分析師報(bào)告將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)造成比美國(guó)更加嚴(yán)重的影響和后果。
　　 但是目前，國(guó)內(nèi)幾乎所有關(guān)于分析報(bào)告“樂(lè)觀傾向”的研究和分析都局限在描述層面，而且樣本數(shù)量不足，處在股市的上升通道的假說(shuō)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，加之不成熟市場(chǎng)的信息披露質(zhì)量等問(wèn)題，故而研究結(jié)果不足以讓人完全信服，因此對(duì)目前學(xué)者提出的主要假說(shuō)進(jìn)

4、行實(shí)證性檢驗(yàn)非常必要，確定這種國(guó)外樂(lè)觀傾向假說(shuō)是否真的存在于中國(guó)股市，并尋找引起樂(lè)觀傾向的主要因素，并進(jìn)行檢驗(yàn)。
　　 本文通過(guò)對(duì)2008-2011年四年的分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，得出盡管是在股市的非上升通道做的檢驗(yàn)，樂(lè)觀傾向確實(shí)存在。進(jìn)而分析了分析師群體樂(lè)觀傾向的身份原因，和基于行為金融理論的簡(jiǎn)單原因探討。證券分析師是證券行業(yè)的“信息塔”和信息中樞，因?yàn)樽C券市場(chǎng)原有的不確定性的存在，證券分析師在工作時(shí)會(huì)遇到一些難以處理的專(zhuān)業(yè)問(wèn)題

5、問(wèn)題和難以相處的客戶(hù)。此時(shí)表現(xiàn)的就是證券分析師的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和職業(yè)素養(yǎng)問(wèn)題和自我認(rèn)識(shí)。市場(chǎng)對(duì)證券分析師的要求是相對(duì)較高的，證券分析師的行為也對(duì)市場(chǎng)會(huì)造成一定的積極或者消極的影響。分析師客觀信息接收的樂(lè)觀存在，分析師主觀判斷權(quán)重的高存在狀態(tài)，以及利益驅(qū)使的不真實(shí)意圖判斷，是出現(xiàn)樂(lè)觀傾向的主要原因。
　　 也因而給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，投資者，證券分析師評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu),證券公司等市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者，提供了加強(qiáng)管理和增加投資收益的可能性。一方面可以為投資者

6、提供參考的依據(jù)，促使投資者對(duì)分析師所提供信息的判斷和利用，使投資者在投資決策過(guò)程中對(duì)證券分析師的預(yù)測(cè)保持足夠的警惕和謹(jǐn)慎，從而在一定程度上緩解可能存在的泡沫和風(fēng)險(xiǎn);更為重要的是，他可以為我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和分析師隊(duì)伍的行業(yè)規(guī)范和行為提供具體的政策意見(jiàn)。比如，對(duì)這些影響因素盡早隔離，制定嚴(yán)格行業(yè)規(guī)范，向美國(guó)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性一樣，保持分析師的主體地位，保護(hù)分析師的獨(dú)立性。盈余預(yù)測(cè)，作為分析報(bào)告的主要內(nèi)容之一，作為一個(gè)容易量化的數(shù)量指標(biāo)，可