行為金融下的資本結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、本文放松了傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論中市場(chǎng)參與者都是理性的假設(shè),建立了投資者和管理者對(duì)于投資收益具有非理性認(rèn)知的數(shù)學(xué)模型,對(duì)管理者非理性和投資者非理性對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策的影響進(jìn)行了研究。首先,在資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論的框架下,加入了非理性的管理者和投資者對(duì)投資收益的預(yù)期,使企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。而管理者與投資者的非理性情緒使得委托代理理論下的激勵(lì)約束條件也發(fā)生了變化。投資者的情緒也會(huì)影響其參與約束條件。第二,本文建立了存在信息不對(duì)稱(chēng)、投資者非理

2、性情緒普遍存在的市場(chǎng)模型,研究不同類(lèi)型的公司增發(fā)新股和發(fā)行債券的條件及增資后的公司價(jià)值變化。研究結(jié)果表明:非理性的管理者傾向于債務(wù)融資;較為寬松的激勵(lì)約束就可以激勵(lì)非理性的管理者盡職。投資者的非理性情緒使公司融資存在市場(chǎng)時(shí)機(jī),投資者情緒越高,公司最優(yōu)的負(fù)債率越低;公司的債務(wù)融資額度必須滿(mǎn)足債權(quán)人的參與約束,投資者越樂(lè)觀,對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的約束強(qiáng)度越弱。在市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng),投資者非理性情緒普遍存在的非有效市場(chǎng)里,投資者的情緒高于一定程度才能滿(mǎn)

3、足公司增發(fā)新股的條件,而好公司的這一條件更為嚴(yán)格。非理性的管理者對(duì)公司增發(fā)的條件要求更高,但是對(duì)債務(wù)融資的要求更寬松。投資者情緒對(duì)公司增資后的市場(chǎng)價(jià)值有影響。
　　 本文寫(xiě)作的創(chuàng)新之處在于:首先,現(xiàn)有的文獻(xiàn)多集中于實(shí)證研究,證實(shí)了投資者和管理者的非理性情緒對(duì)公司籌資決策和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值存在影響。但是系統(tǒng)的理論分析較少。本文將放松傳統(tǒng)理論中的有效市場(chǎng)假設(shè),對(duì)傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行改進(jìn)和完善。其次,行為公司金融的理論框架分別從投資者非