中國上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警問題研究.pdf

1、中國證券市場(chǎng)的退市制度產(chǎn)生是以《證券法》的推出為標(biāo)志的,但退市制度推出后并未被有效實(shí)施,2001年2月23日《虧損公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》頒布,標(biāo)志著退市制度正式啟動(dòng)。然而,從退市《實(shí)施辦法》頒布至今,上市公司的退市工作在實(shí)際操作中,仍然存在諸多問題,例如退市機(jī)制單一、退市標(biāo)準(zhǔn)缺乏可操作細(xì)則、退市條件不嚴(yán)格、投資者利益沒有受到充分保護(hù)等。這些問題的存在致使我國在制度層面上己經(jīng)建立了退市制度,但上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)仍處于事后控制的狀態(tài)

2、,而缺乏風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)前及時(shí)的警示,這就沒有在根本上解決退市風(fēng)險(xiǎn)問題,存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司股票依然活躍在證券市場(chǎng)上,仍沒有從根本上改變有進(jìn)無出、有進(jìn)難出的局面。因此,構(gòu)建設(shè)計(jì)中國股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型,加強(qiáng)對(duì)上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)的警示研究,采取主動(dòng)有效的管治措施,針對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn),積極預(yù)防,防控結(jié)合,才能使退市預(yù)警機(jī)制更有效地發(fā)揮作用,使得存在退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司及時(shí)退出股票市場(chǎng),從而保證證券市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
　　 風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和處置是退市風(fēng)險(xiǎn)管理和退

3、市機(jī)制有效運(yùn)行的核心內(nèi)容。建立有價(jià)值的上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型,盡早識(shí)別和警示上市公司退市風(fēng)險(xiǎn),有利于在事前控制風(fēng)險(xiǎn),有助于完善證券市場(chǎng)退市機(jī)制,保護(hù)投資者合法權(quán)益,降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從制度上保證投資者能夠隨時(shí)掌握公司股票可能的退市風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài),促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)于我國證券市場(chǎng)投資理念的轉(zhuǎn)型及正?；?提高市場(chǎng)運(yùn)作效率,起到了良好的促進(jìn)作用。退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的完善,有助于指導(dǎo)證券監(jiān)管部門采取措施防范和化解風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于促進(jìn)證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰

4、、健康發(fā)展;完善銀行監(jiān)管機(jī)制;保護(hù)投資者利益以及提高上市公司質(zhì)量具有重大的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
　　 由于不同國家的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展水平不同,退市機(jī)制不盡相同,對(duì)于證券市場(chǎng)退市的監(jiān)管方式也不同,我國在構(gòu)建證券市場(chǎng)退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的方法上必然與國外相關(guān)研究存在一定的差異。
　　 本文在研究國內(nèi)外關(guān)于退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的基礎(chǔ)上,首先回顧退市風(fēng)險(xiǎn)的種類,退市預(yù)警機(jī)制的功能、目標(biāo)以及退市機(jī)制的政策內(nèi)涵和退市方式。對(duì)部分國家和地區(qū)上市

5、公司退市預(yù)警機(jī)制進(jìn)行了對(duì)比,從退市標(biāo)準(zhǔn)、退市程序以及退市制度規(guī)定等方面總結(jié)出成熟證券市場(chǎng)上的退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警經(jīng)驗(yàn)。再通過與我國退市預(yù)警機(jī)制的比較,得出我國退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方面存在的問題。在分析了退市風(fēng)險(xiǎn)的種類,預(yù)警方法、功能、目標(biāo)以及退市機(jī)制后,旨在構(gòu)建一個(gè)適合我國實(shí)際的退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。
　　 關(guān)于我國上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)的研究主要集中在退市機(jī)制和退市預(yù)警制度上,大多數(shù)研究都是針對(duì)制度方面的理論性研究,而利用模型分析從而從實(shí)證角度針對(duì)退市

6、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究并不多見。于是,在實(shí)證研究方面,筆者利用回歸模型,進(jìn)行實(shí)證分析,建立退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。首先對(duì)上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的理論基礎(chǔ)進(jìn)行概述,然后選取了構(gòu)建模型所需要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),并對(duì)指標(biāo)的選取方法進(jìn)行介紹,同時(shí),對(duì)樣本公司的退市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化評(píng)估。其后本文對(duì)樣本指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行了正態(tài)性檢驗(yàn)和均值差異檢驗(yàn),在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了我國上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型,又從模型的檢驗(yàn)和實(shí)證檢驗(yàn)兩方面對(duì)模型進(jìn)行驗(yàn)證和應(yīng)用。對(duì)上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)狀況做出評(píng)判,確

7、定樣本觀測(cè)值的各項(xiàng)變量。并選取模型算法,對(duì)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。檢驗(yàn)指標(biāo)是否符合正態(tài)分布,如果符合,則采用T檢驗(yàn)法對(duì)指標(biāo)進(jìn)行均值檢驗(yàn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)均值檢驗(yàn)結(jié)果繼而選擇不同的方法構(gòu)建預(yù)警模型。
　　 檢驗(yàn)結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)數(shù)據(jù)不符合正態(tài)性分布,并且均值檢驗(yàn)顯著,則構(gòu)建Logistic回歸模型。如果檢驗(yàn)結(jié)果表示指標(biāo)數(shù)據(jù)符合正態(tài)性分布,均值檢驗(yàn)顯著,則需選擇構(gòu)建其他模型。
　　 本文針對(duì)分線指標(biāo)中態(tài)分布的檢驗(yàn)方法選擇了Kolmogo

8、rov-Smimov適應(yīng)性檢驗(yàn)(K-S檢驗(yàn))。該方法的原理是利用樣本數(shù)據(jù)估計(jì)樣本的總體是否服從某一理論分布,是一種擬合優(yōu)度的檢驗(yàn)方法,這一方法一般運(yùn)用于探索連續(xù)型隨機(jī)變量的分布。本研究采用K-S檢驗(yàn)方法驗(yàn)證指標(biāo)是否符合正態(tài)分布。通過指標(biāo)檢測(cè)選取不符合正態(tài)分布并且均值具有顯著性的變量后,對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)性分析,消除多重共線性影響,從而確定建立退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的變量。運(yùn)用SPSS19.0中的logistic回歸分析法向前逐步回歸法,按照條件參

9、數(shù)估計(jì)的原則(Forward:Conditional)進(jìn)行自變量的篩選。將選取的樣本分為有退市風(fēng)險(xiǎn)和無退市風(fēng)險(xiǎn)公司兩大類,將運(yùn)用自動(dòng)篩選功能選中的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)輸入,采用logistic回歸分析中的二元logistic最小二乘法進(jìn)行分析,得出結(jié)果,建立模型。對(duì)模型進(jìn)行總體顯著性檢驗(yàn)和預(yù)測(cè)結(jié)果準(zhǔn)確率檢驗(yàn)。最后將建立的上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型進(jìn)行運(yùn)用。
　　 通過理論和實(shí)證研究得出結(jié)論,我國證券市場(chǎng)的退市機(jī)制在退市標(biāo)準(zhǔn)和退市程序方面都

10、存在許多問題,導(dǎo)致一些存在退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司沒有被淘汰。研究結(jié)果表明,上市公司是否存在退市風(fēng)險(xiǎn)與上市公司的盈利能力密切相關(guān)。一般說來,一個(gè)上市公司具有良好的盈利能力,企業(yè)利潤呈上升趨勢(shì),則該公司發(fā)生退市的可能性比較小。
　　 相反,如果上市公司在發(fā)展過程中盈利能力下降,公司利潤逐漸縮小,則該公司就有可能發(fā)生退市風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)研究結(jié)論,上市公司的多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于其是否存在退市風(fēng)險(xiǎn)都有較大影響,而我國現(xiàn)有的上市公司退市量化標(biāo)準(zhǔn)卻比較單一